孫慶龍的投資部落格

延續前一篇分析師文章的內容，慶龍認為：太陽能產業離谷底雖然僅差一步之遙，但黎明前的黑暗總是特別漫長。

這是一個簡單的數學題，也是一個簡單的產業分析邏輯，因為綜觀2010年~2013年全球太陽能板的供給與需求，不難發現「供給大於需求」的缺口竟然越來越大，下圖表中的藍色區域，可視為供給大於需求的部分，2010年雖然處於供需平衡，但2011年年中之後，缺口便快速擴大，預估今明兩年「供給」大於「需求」將維持在1.4倍~1.6倍之多，而這個多出來的部分，相當於台灣所有太陽能板廠商兩年的總產能，大家沒有看錯，目前供給大於需求的部分，相當於台灣廠商兩年的總產能。

平心而論，看到這樣「供給大於需求」的缺口時，持股太陽能類股的投資人的心應該都涼了一半，畢竟這數字背後所代表的意義，將會是一場更為激烈的產業淘汰競賽。

有了產業分析的大方向架構，接下來要思考的，就是相關個股的投資價值，由於目前太陽能產業仍處在極度危險的狀態，因此投資人關心的重點，絕對不是哪一家公司可以賺多少錢？而應該放在哪一家公司可以少賠一點錢？

要怎麼少賠一些錢？應收帳款與存貨的管理，便成了很重要的一環，其中，存貨的管理更是攸關公司可否度過慘澹歲月的重要依據；相關的邏輯，可延伸閱讀：【羅昇(8374)出了什麼問題？從存貨與應收帳款來解讀】 一文。

整體而言，應收帳款的大幅增加，只要公司的經營者沒有出現背信與掏空資產的惡劣行為，通常投資的風險應屬有限；然而，存貨的大幅增加，由於存貨在未銷貨前都未與營收掛勾，因此投資的風險便會大增。

當在景氣熱絡與股市多頭的時候，一家公司存貨的大幅上升，可以提供未來營運大幅成長的動力來源，然而，如果遭逢景氣衰退或股市空頭時，存貨大幅上升所代表的危險訊號，可就不得不小心堤防了。

以同樣為上游矽晶原料的中美晶(5483)與綠能(3519)兩家廠商為例，單是從應收帳款與存貨週轉天數兩個財報指標，便可一窺經營能力的高低。

中美晶在應收帳款的表現，週轉天數從2011年Q2的48.39天下降到2012年Q2的44.33天，同一時期，存貨週轉天數也從42.45天下降到37.97天，應收帳款與存貨週轉天數的同步下降，代表經營人正在努力「去庫存」、「拚現金」、「撐下去」。

綠能的表現又是如何？2011年Q2應收帳款的週轉天數為44.55天，一年過後，週轉天數非但沒有下降，反而逆勢上揚到63.83天，上升幅度高達43.27%；再者，存貨周轉的天數也從2011年同期的46.39天提高到目前的47.37天，換言之，當同業正在努力去庫存、拚現金的同時，綠能過去一季的努力，不僅不足，更要打屁股了。

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