孫慶龍的投資部落格

    確認辛耘以2022年預估EPS獲利為基礎，所合理推估的企業價值(主人)之後，再來比照2022年以來的股價走勢(小狗)，相信就更能體會歐洲股神科斯托蘭尼所言主人與小狗的譬喻了。

    回顧2022年辛耘(3583)股價的最高點114元，與上述升息15碼下所計算的昂貴價114元，一毛不差，此外，升息15碼下所計算的特價65元，也與2022年辛耘股價的最低點63.5元，僅差1.5元，即使以升息12碼下所計算的特價68.7元做為參考依據，同樣也具備高度的專業價值。

     尋找有機會「賺股利，又可賺價差」的好股票，長期以來都是慶龍相當倚賴的投資策略，畢竟投資這類型的標的，一旦公司業績出現成長時，將深具「進可攻」的優勢，反之，即使公司業績表現平平，高現金殖利率的背後，也將提供「退可守」的防禦價值。

 至於如何找到既可賺股利，又可賺價差的好股票？7%存股聖經的策略，或許可提供一個可行的方向。

上述所謂的7%存股聖經，有四個選股與投資的步驟：

(一)選擇近5年，年年都能配息的股票。

(二)以近5年現金股利的平均值，來計算殖利率的條件。

(三)當現金殖利率來到7%時，買進。

(四)當現金殖利率降到5%時，賣出。

     回顧2020年5/19的日報內容，當時分析指出：

一般而言，資產負債表中的「合約負債」，主要包括了「預收工程款」與「預收備料款」等兩大科目，而在會計處理上，雖然客戶因為預付了費用，必須得將「合約負債」歸類在流動負債上，但由於償還此負債的方式，並不是透過「金錢貨幣」，而是透過在一段指定期間內，提供「某種商品」，或「某種服務」，因此，在某種程度上，不僅可視為「在手訂單」的延續，更可看作是「營收」的領先指標。

       每個月慶龍都有一項研究功課必須得做，就是檢視台股所有上市櫃公司10號所公布的營收數據，並且在考量近4季EPS與目前股價所計算出來的本益比，整理出「營運正在成長，且「股價又便宜」的潛力好股，作為《投資家日報》可能追蹤的口袋名單；關於此策略更多的分析，有興趣研究的訂戶，可參閱慶龍著書《12招獨門秘技，找出飆股基因》第10招的章節：仿效彼得林區、棒棒全壘打。

透過檢視2023年Q3的合約負債，XXXXX是一個滿明顯的族群，包括XXXX(XXXX)、XXXX(XXXX)、XXXX(XXXX)等三檔市場指標股，目前合約負債的總額占股本的比率都超過100%以上，似乎可合理推論：這個族群產業的訂單前景，確實都在增加中。

其中XXXX的增幅最為明顯，合約負債從2022年Q3的10.86億元，跳升到2023年Q3的55.27億元，增加44.41億元，年增408%，以股本45.4億元計算，合約負債「增加金額」占股本的比率高達97%，目前合約負債「總額」佔股本比率也達到121%。

    延續昨天8/24日報內容，根據法人表示，透過財報領先指標的合約負債，可推論出2022年辛耘(3583)的營收可達65.4億，乘上9.8%的稅後淨利率，可得出稅後淨利為6.4億元，再除以0.811億發行股數，便可得出每股稅後淨利EPS為7.9元。

一般而言，組成營收的兩大因素分別為「產品單價P」與「產品數量Q」，前者主要到受到產品報價的影響，而後者決定的關鍵除了市場需求與市場供給之外，供應商的產能利用率、未來新增或減少的產能、以及在手訂單等，也都扮演重要的影響因素。

    其中，資產負債表中的「合約負債」，主要包括了「預收工程款」與「預收備料款」等兩大科目，而在會計處理上，雖然客戶因為預付了費用，必須得將「合約負債」歸類在負債上，但由於償還此負債的方式，並不是透過「金錢貨幣」，而是透過在一段指定期間內，提供「某種商品」，或「某種服務」，因此，在某種程度上，不僅可視為「在手訂單」的延續，更可看作是「營收」的領先指標，因為將對營收中的Q，產生提升數量的效用。

延續前一篇的分析內容，有了2023年台積電(2330)預估EPS為31.73元之後，接下來就可以透過市場願意給予的本益比倍數，推算出合理企業價值的目標。

追蹤新台幣兌換美元今年Q2以來的走勢，一路從3/30的30.454元，貶值2.2%，來到6/30的31.135元之後，Q3持續出現貶值的態勢，9/28來到32.268元，貶值幅度不僅超過Q2，更達到3.63%。

    台積電(2330)7/20法說會中，拋出了許多關於未來的發展訊息，其中二度下修2023年營收，預估全年衰退幅度來到10%，可以說是跌破了外界原本認為「AI需求成長，將可彌補手機衰退」的預期。

     二度下修2023年營收目標的台積電，投資人該如何跟著調整今年的獲利預估與合理企業價值？其步驟如下：

(一)推估2023年營收：

    由於台積電2022年營收為2兆2639億元，因此在假設衰退10%的情境下，2023年的營收預估將落在2兆375億元。

(二)推估2023年稅後淨利率：

    營收的衰退，就正常的情況而言，稅後淨利率也會同步下滑，換言之，在台積電這個案例，若仍舊採取近4季的稅後淨利率，其結果恐會失真，因此慶龍傾向改採過去三年平均值，來做為預估今年稅後淨利率的基準。

隨著所有上市櫃公司已公告完第1季財報，投資人除了要持續追蹤企業動態外，關於企業的合理評價，也必須跟著做一些調整，以符合公司的現況。

辛耘(3583)2023年Q1合約負債來到87.33億元，不僅連續7季創歷史新高，更連續10季成長，一路從2020年Q3的4.58億元，成長到2020年Q4的6.74億元，2021年Q1的10.44億元，Q2的16.75億元，Q3的28.77億元，Q4的31.68億元，2022年Q1的41.69億元，Q2的48.2億元、Q3的62.01億元、Q4的77.19億元，與2023年Q1的87.33億元，近9季YOY年增率，分別達到109%、144%、116%、188%、299%、370%、528%、245%、587%。

    檢視新一輪合約負債選股的口袋名單，第一檔慶龍想要進一步追蹤的標的，就是日報長期追蹤的半導體設備股辛耘(3583)，畢竟回顧去年11/28與今年4/27的日報，透過合約負債與未來營收的關係，不僅推論了根據法人預估的企業價值，從目前的結果論來看，更展現無可挑剔的精準度，升息18碼下的便宜價70元，與去年12/29股價的最低點70元「一毛不差」，升息20碼下的合理價上緣100元，也與今年5/19股價的最高點104元，只差4元。

檢視新一輪符合7%存股口訣的口袋名單，第一檔引起慶龍研究興趣的，就是成立於19OO年，核心業務在OOOOO的OOOO(OOOO)，主要原因，就是目前除了符合「高殖利率」的條件外，目前也具備了「危機入市」的條件。

在慶龍長期主張的選股策略中，有一招「危機入市」策略。當一家公司遇到麻煩時，營運與股價都會落入谷底；等到公司度過危機，股價就會出現上漲契機，我們就可以觀察落底訊號，趁機逢低布局。

尋找有機會「賺股利，又可賺價差」的好股票，長期以來都是我相當倚賴的投資策略；畢竟投資這類型的標的，一但公司業績出現成長時，將深具「進可攻」的優勢。反之，即使公司業績表現平平，高現金殖利率的背後，也將提供「退可守」的防禦價值。

至於如何找到既可賺股利，又可賺價差的好股票？「存股口訣357」的策略，或許可提供一個可行的方向。

任何一檔股票都可以透過財報分析的方式，計算出合理的企業價值，不僅協助聰明的投資人可以判斷一檔股票的股價，目前是屬於便宜價、合理價，還是昂貴價，更可以藉此提供買低賣高的重要依據。

財報分析計算合理企業價值的方式有許多種，包括：本益比、股價淨值比、PEG股價盈餘成長比、存股口訣357、每股清算價值、內在價值法等等。

任何一檔股票都可以透過財報分析的方式，計算出合理的企業價值，不僅協助聰明的投資人可以判斷一檔股票的股價，目前是屬於便宜價、合理價，還是昂貴價，更可以藉此提供買低賣高的重要依據。

財報分析計算合理企業價值的方式有許多種，包括：本益比、股價淨值比、PEG股價盈餘成長比、存股口訣357、每股清算價值、內在價值法等等。

任何一檔股票都可以透過財報分析的方式，計算出合理的企業價值，不僅協助聰明的投資人可以判斷一檔股票的股價，目前是屬於便宜價、合理價，還是昂貴價，更可以藉此提供買低賣高的重要依據。

財報分析計算合理企業價值的方式有許多種，包括：本益比、股價淨值比、PEG股價盈餘成長比、存股口訣357、每股清算價值、內在價值法等等。

有了2022年京元電子(2449)保守預估的EPS為4.86元之後，接下來就可以透過市場願意給予的本益比倍數，推算出企業價值的目標。

不過，需要留意的是，由於美國聯準會Fed是從2022年3月開始啟動升息循環，因此參考本益比的時間點，需要往前推演至2022年2月以前，此外，在擷取最高與最低本益比的倍數時，一方面要將「極端值」剔除，另一面採用最大公約數即可，且無需過度在意小數點後的幾位數。

    半導體測試股京元電子(2449)公布8月營收為28.91億元，較上個月衰退9.52%，較去年同期衰退5.02%，今年前8月累積營收年增率也從前6月時的最高峰24.19%下滑到17.76%，此外，由於目前下游客戶的高庫存壓力，根據法人預估恐要調整到2023年Q2，因此接下來每月的營收，恐將出現持續下滑的局面。