孫慶龍的投資部落格

一般而言，要預估聯準會未來可能的利率走向，觀察19位成員的決策意向，是市場普遍的做法，而這18位成員決策意向的分布，也稱為聯準會點陣圖(編按：下圖中的藍點，代表成員的意向)。

根據2022年9/21的利率決策會議的報告顯示，目前19位成員中，已經有高達16位成員支持年底時的利率要來到4%到4.5%之間，換言之，對照11/11時的利率在3.75%到4%來看，年底前預估將再升息2到3碼。

有同學問到這一波美國聯準會的升息目標，是否會超過6%，約當累積升息24碼以上？其支持的理由是目前美國核心CPI超過6%以上，8月到10月分別為6.32%、6.66%與6.31%；而這也是近期在台灣的網路媒體、甚至主流媒體上，部分經濟學家所主張的看法。

現階段的台股，大多數的投資人是處於何種心態？慶龍會觀察中央大學台經中心每個月都會公布的消費者信心指數，其中有一個調查的指標與問題是：請問您認為未來半年是不是投資股票的好時機？

追蹤台股今年以來的走勢，10/25最低跌到12,629，不僅距離今年年初的最高點18,619，已經大跌5,990點，波段累積跌幅更高達32%。

上一次台股出現30%的跌幅，時間可追溯到2020年，當時由於新冠疫情大爆發，一方面造成全球經濟活動瞬間歸零，另一方面也造成全球股市大跌，而台股也從年初時的最高點12,186，急跌到3月時的最低點8,523，波段跌幅高達30%。

    了解了VIX恐慌指數的編制目的與應用之後，再來進一步檢視1997年到2020年這段長達23年的期間，當VIX恐慌指數飆升到40以上時，台股是否真得就具備「跌深反彈」的契機？依照時間由近到遠，依序如下：

經歷獵殺紅色十月的台股，不僅行情在絕望中開始誕生，更上演超過2000點的報復性反彈，一路從10/25最低點12629，飆漲到11/25最高點14835，一個月內上漲2206點。

新台幣持續重貶，雖會造成外資大舉賣超台股的誘因，但由於新台幣的貶值，會直接提升出口廠商的獲利，因此其結果就好比這次「軒嵐諾颱風」一樣，雖然會對台灣造成一些災情，但只要防颱準備做得好，這次颱風所帶來的豐沛雨量，更直接化解了北台灣原本吃緊的水情，根據水利署的預估，今年年底前的供水都將無慮。

「北台灣原本吃緊水情」的比喻，慶龍從6/22的《投資家日報》就開始撰文討論，當時分析指出：

最近全球智慧型手機產業出現了烏雲罩頂的利空，全球最大的品牌廠、今年Q1市占率23.8%的三星，近日被南韓電子媒體TheElec紕漏，由於需求遠低於原本的預期，不僅經銷商目前推積的庫存高達5000萬支，高於平常2700萬支的正常水準，5月開始三星每月生產量更從原本的2000萬支降低至1000萬支，以因應居高不下的庫存；此外，全年的銷售目標也從原本的3.34億支下修到3億支，降幅約10%。

8/15《投資家日報》再從財報分析的角度，試著用更簡單明瞭的方式，來詮釋2022年的投資趨勢，當時分析指出：

2022年的台股，將會有兩個對股價產生「下跌」壓力的風暴，上半年是「升息風暴」，下半年是「經濟衰退所引發的庫存風暴」，其影響可以透過一個簡單的財報公式來表達，就是股價=EPS每股稅後淨利*本益比倍數。

假設一家現在EPS為10元的公司，市場願意給予的本益比倍數為10倍，那合理的股價就是100元=10*10，然而美國聯準會啟動快速升息，假設在升息15碼的情境下，對本益比的倍數將產生下修25.2%的影響，換言之，市場原本給予的10倍本益比，將會被下修到7.5倍(編按：四捨五入)，而合理的股價也就跟著下調到75元=10*7.5。

在本周三11/9【臥虎藏龍】的直播中，有同學問到這一波美國聯準會的升息目標，是否會超過6%，約當累積升息24碼以上？其支持的理由是目前美國核心CPI超過6%以上，8月到10月分別為6.32%、6.66%與6.31%；而這也是近期在台灣的網路媒體、甚至主流媒體上，部分經濟學家所主張的看法。

最近在觀察總體經濟與股市的領先指標，CNN所編撰的恐懼與貪婪指數，10/25持續上升到53分，不僅早已脫離「恐懼」的階段，呈現「中性」的局勢，更似乎有往「貪婪」階段邁進的跡象，並具體反應在美股近期大漲的走勢上，費城半導體近5個交易日飆漲8.83%，S&P500指數近5個交易日上漲4.21%。

光看「台股」近期的走勢，不僅完全感受不到有即將邁入「貪婪」的階段，甚至會覺得台股目前完全壟罩在「極度恐懼」的氛圍中，加權指數10/25最低跌到12629，不僅距離今年年初的最高點18619，已經大跌5990點，波段累積的跌幅達32%，甚至超越2020年新冠疫情剛爆發時的股災，當時台股從年初時的最高點12186，急跌到3月時的最低點8523，波段跌幅達30%。

追蹤台股今年以來的走勢，10/25最低跌到12,629，不僅距離今年年初的最高點18,619，已經大跌5,990點，波段累積跌幅更高達32%。

上一次台股出現30%的跌幅，時間可追溯到2020年，當時由於新冠疫情大爆發，一方面造成全球經濟活動瞬間歸零，另一方面也造成全球股市大跌，而台股也從年初時的最高點12,186，急跌到3月時的最低點8,523，波段跌幅高達30%。

今年以來美國聯準會Fed雖然已經快速升息9碼，但9/13美國所公布的CPI通貨膨脹率，依然高達8.3%，不僅高過市場原本預估的8.1%，更讓市場開始擔憂這一波聯準會的升息，不會只有15碼(編按：利率升至4%)，而受到此一衝擊，美股四大指數9/13出現嚇破膽的崩跌走勢，道瓊大跌1276點，跌幅3.94%、S&P500指數跌幅4.32%、費城半導體跌幅6.18%、NASDAQ跌幅5.16%。

台股最大的權值股台積電(2330)，近期股價走勢也很反常，在費城半導體指數近5日飆漲8.83%的條件下，竟然出現持續破底的走勢，10/26甚至跌到370元，完全與費城半導體指數背道而馳。

台積電(2330)之所以與費城半導體出現完全背道而馳的走勢，關鍵就在目前的台灣，似乎深陷戰爭的風險中，而外資為了降低風險，持續賣超台積電，便成了合理的決定。

    最近從「資金面」的角度來看，出現了兩個對台股產生負面衝擊的變化，第二個則是新台幣持續大貶，9/6早盤更一度貶值到30.85元。

扮演台股中流砥柱的半導體股何時止跌回穩？攸關這一波的空頭行情，何時出現轉折的拐點？關於這個問題的答案，其實早在7/5、7/8與7/11的日報，就已經提出七個指標，來作為判斷的依據；而今天的日報除了濃縮到6個指標之外，並根據目前的局勢來進行評估，分別為：

(一)各公司或客戶庫存月數何時開始降低？

    可透過存貨週轉天數來判斷，由於近期各公司將陸續公布Q3財報，因此投資人可用Q2做基準，來觀察Q3是否出現下降？台積電85.93天、聯發科103.02天、英特爾113天、高通94.48天、博通54.6天、海力士135.7天、美光109.06天、德州儀器121.67天、輝達92.11天、超微64.75天。

全球股市上週經歷慘烈的一周，在美國道瓊指數單周大跌3500點的衝擊下，不僅市值蒸發超過6兆元美金，更創下2008年金融海嘯以來最大的單周跌幅。

 然而，恐慌過後，相信訂戶目前更關心的課題，就是跌跌不休的美股，何時才會盼到「止跌」的訊號？台股何時能夠脫離這一波向下修正的壓力？

顧2022年1月到8月以來的台股走勢，年初時在許多市場分析認為今年會上2萬點的樂觀氛圍中，台股卻從1月時的最高點18619開始悄悄滑落，並經歷過去32年以來最慘烈的上半年跌點，7/12甚至一度跌破萬四，最低來到13982，波段跌點不僅高達4637點，波段跌幅也達24.9%。

最近從「資金面」的角度來看，出現了兩個對台股產生負面衝擊的變化，一是M1b與M2出現死亡交叉，7月M1B年增率6.67%，不僅低於M2年增率6.99%，更是2018年2月以來，首次出現死亡交叉；二則是新台幣持續大貶，9/6早盤更一度貶值到30.85元。

台灣的實際貨幣數，依照涵蓋的範圍，由少至多分別為M1A、M1B與M2，而三者之間的關係，就好比同心圓的概念，M1B包含了M1A，M2又包含了M1B與M1A，此外，所謂M1A，主要是包含現金、支票存款與活期存款的短期流動資金，而M1B除了M1A的內容之外，還多了代表「國人投資意向」的活期儲蓄存款，至於M2則是在M1與M2的基礎上，多加了流動性較低的定存與外幣存款。

整體而言，2022年的台股，將會有兩個對股價產生「下跌」壓力的風暴，上半年是「升息風暴」，下半年是「經濟衰退所引發的庫存風暴」，其影響可以透過一個簡單的財報公式來表達，就是股價=EPS每股稅後淨利*本益比倍數。