孫慶龍的投資部落格

    隨著第三季的財報已陸續公布，採用最新的數據，來重新調整企業價值，成了當前的研究功課，以半導體封測廠的京元電子(2449)為例，調整如下：

    如何利用財報的領先指標「資本支出」，來推估未來的營收與EPS？可遵循以下五大步驟：

(一)統計近5年資本支出，對後來營收增加的貢獻。

   以京元電子(2449)為例，2014年投入82.5億元的資本支出，帶動營收從2014年的162.8億元，增加38億元來到2016年的200.8億元，相當於每1元的資本支出可增加0.46元的營收。

 延續昨天的日報內容，根據法人表示，有了2023年京鼎(3413)預估EPS為18.7元之後，接下來就可以透過市場願意給予的本益比倍數，推算出企業價值的目標。

2019年的中美貿易戰加上2020年的新冠肺炎，加快了台商回流與擴大投資台灣的腳步，根據經濟部投資臺灣事務所的最新統計，目前投資台灣的三大方案通過廠商家數已達480家，合計總金額已突破1兆元，包括台商回台投資，金額達7609億元，根留台灣投資，金額達1477億元，中小企業投資，金額達950億元，除了預計可帶動8.25萬個就業機會之外，未來三年的總投資金額，可望進一步上看到1.5兆元新台幣，預計2020年落實金額為3200億元。

    如何用資本支出，來推估未來營收與EPS？其步驟如下：

(一)統計近N年資本支出，對後來營收增加的貢獻。

(二)計算每1元的資本支出，可以增加2年後多少的營收？

(三)以最近2年的資本支出，推出未來2年的營收。

(四)未來營收*合適的稅後淨利率，得出當年度的稅後淨利

(五)當年度的稅後淨利/發行股數，得出EPS

      有了未來的營收預估之後，只要乘上合適的稅後淨利率，便可得出當年度的稅後淨利，再除以發行股數，得出EPS每股盈餘，最後，乘上盈餘分配率，得出每股現金股利的預估值。

     以京元電子為例，合適的稅後淨利率，傾向採2016年到2022年平均13.32%=(14.85+11.35+8.63+11.91+12.56+15.33+18.59)/7

     如何用資本支出，來推估未來營收與EPS？其步驟如下：

(一)統計近N年資本支出，對後來營收增加的貢獻。

(二)計算每1元的資本支出，可以增加2年後多少的營收？

    以京元電子(2449)為例，2014年投入82.54億元的資本支出，帶動營收從2014年的162.8億元，增加38億元來到2016年的200.8億元，相當於每1元的資本支出可增加0.46038元的營收。

    2015年投入67.78億元的資本支出，帶動營收從2015年的171.3億元，增加25.6億元來到2017年的196.9億元，相當於每1元的資本支出可增加0.37769元的營收。

    2016年投入89.35億元的資本支出，帶動營收從2016年的200.8億元，增加7.4億元來到2018年的208.2億元，相當於每1元的資本支出可增加0.08282元的營收。

    2017年投入49.12億元的資本支出，帶動營收從2017年的196.9億元，增加58.5億元來到2019年的255.4億元，相當於每1元的資本支出可增加1.19096元的營收。

    2018年投入84.1億元的資本支出，帶動營收從2018年的208.2億元，增加81.4億元來到2020年的289.6億元，相當於每1元的資本支出可增加0.96790元的營收。

    2019年投入115億元的資本支出，帶動營收從2019年的255.4億元，增加82.2億元來到2021年的337.6億元，相當於每1元的資本支出可增加0.71478元的營收。

    2020年投入108.5億元的資本支出，帶動營收從2020年的289.6億元，增加78.2億元來到2022年的367.8億元，相當於每1元的資本支出可增加0.72074元的營收。

(三)以最近2年的資本支出，推出未來2年的營收。

    以2016年到2022年期間為基礎，可算出平均每一元資本支出可增加兩年後營收為0.64504元

   有了平均每1元資本支出可增加兩年後的營收數字之後，接下就可以以此推論未來幾年的營收數字，分別如下：

    2023年營收可達425.5億元，計算方式為2021年營收337.6億元，加上2021年資本支出136.2億元*0.64504元。

    2024年營收可達432.3億元，計算方式為2022年營收367.8億元，加上2022年資本支出99.93億元*0.64504元。

(三)以最近2年的資本支出，推出未來2年的營收。

(四)未來營收*合適的稅後淨利率，得出當年度的稅後淨利

(五)當年度的稅後淨利/發行股數，得出EPS

(未完、待續)

本文From《投資家日報》2023年3/29

當時京元電子(2449)股價在47.7元

至今最高漲至95.6元，含3.5元股利

波段漲幅已達100%

【日報預覽圖】：

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    隨著京元電子(2449)10/20股價上漲到91.2元，與2023年預估股利所計算的昂貴價90元，只差1.2元，由於這個昂貴價的計算基礎，源自於3/29的日報內容，一個半年多前的分析，竟然可以完美詮釋、且超前部屬後續的股價發展，從結果論來說，相信不僅會讓許多訂戶見證了不可思議的財報分析，更再度印證《投資家日報》總能先市場，做對投資與做出績效的專業價值。

不斷精進更有效率的選股策略，是慶龍這幾年投資研究的重心，其中年年賺40%的葛林布雷神奇公式，更是一個有別於市場的獨家密技。

談到葛林布雷，稍微簡單介紹一下他的相關背景，他一方面是美國哥倫比亞商學院的教授，同時也是戈坦資本投資（Gotham Capital）創辦人，最令世人津津樂道的，就是他從公司1985年成立之後的20年間，創造平均40%報酬率，遠勝巴菲特績效。

 追蹤新台幣兌換美元2023年Q2以來的走勢，一路從3/30的30.454元，貶值2.2%，來到6/30的31.135元之後，Q3持續出現貶值的態勢，9/28來到32.268元，貶值幅度不僅超過Q2，更達到3.63%。

漢唐(2404)除了技術分析指標出現了中長期趨勢有機會「由空翻多」的轉折變化之外，財報分析的領先指標-合約負債，也看到走升的變化，繼2021年Q3合約負債飆高到創歷史新高的82.52億元之後，2021年Q4合約負債也達到71.92億元的水準，頗有走出2021年上半年營運谷底的跡象，當時Q1與Q2的合約負債為63.43億元與63.59億元。

檢視新一輪符合「鹹魚大翻身」選股策略的口袋名單中，航運股是一個比較明顯的族群，合計包括有以下五檔標的：

(一)陽明(2609)：核心業務在貨櫃航運

    9/15收盤價在46.45元，Q2每股清算價值為72.3元，計算方式為(4799-2019-44.6-90.3-120.8)/(349.2*0.1)，市價/每股清算價值為0.64倍=46.45/72.3。

檢視2022年公司有進行大擴產的口袋名單，除了12/5、12/6、12/7、12/8與12/11日報所介紹的XXXX(XXXX)，與12/21、12/22、12/25日報所介紹的OOOO(OOOO)，與12/26、12/27、12/28日報所介紹的VVVV(VVVV)之外(編按：新訂戶若要回看，可在line群私訊小編)，第四檔慶龍想要進一步追蹤的標的，就是台股的護國神山台積電(2330)。

    在開始進入台積電未來展望的分析之前，慶龍想要先分享2023年7/31的日報內容，因為從目前股價發展的結果論來看，《投資家日報》確實再度展現了總能領先市場，作對投資與做出績效的專業價值。

檢視新一輪符合「鹹魚大翻身」選股策略的口袋名單中，航運股是一個比較明顯的族群，合計包括有以下五檔標的：

(一)陽明(2609)：核心業務在貨櫃航運

    9/15收盤價在46.45元，Q2每股清算價值為72.3元，計算方式為(4799-2019-44.6-90.3-120.8)/(349.2*0.1)，市價/每股清算價值為0.64倍=46.45/72.3。

在股票市場越久，就越讓慶龍深信一件事：不要輕易相信上市櫃公司老闆說的話，但絕對要相信他正在做的事，尤其老闆拿自己的錢買進自家的股票，尤其老闆砸大錢來進行「大擴廠」的準備。

隨著近期順達(3211)的股價從11/1的最低點78元，上漲到12/15盤中的最高點98.5元(編按：截至上午9點半)，不僅一個多月波段漲幅已達26%，更再度印證《投資家日報》總能領先市場，做對投資與做出績效的專業價值。

此外，值得一提的是，11/1股價的最低點78元，與10/26日報透過7%殖利率存股口訣，所計算出來的法人預估便宜價78.4元，竟然只差4毛，再度展現不可思議的財報分析 。

在股票市場越久，就越讓慶龍深信一件事：不要輕易相信上市櫃公司老闆說的話，但絕對要相信他正在做的事，尤其老闆拿自己的錢買進自家的股票，尤其老闆砸大錢來進行「大擴廠」的準備。

一般而言，一家公司的訂單狀況，由於牽涉到客戶的商業機密，因此大部分的公司會選擇語帶保留，盡量避免對外公佈太詳細的資訊，因此對於投資人而言，除非有內線的訊息，否則也頂多只能從「大膽假設、小心求證」的方式去推論。

    日報長期追蹤的半導體設備股漢科(3402)，除了6/24進行每股2.7元現金股利的除息之外(編按：以6/23收盤價43.2元計算，殖利率高達6.25%)，7/2又有一則攸關未來營運的重大訊息，大客戶聯電(2303)公告民國109年7月到民國110年7月，期間，向漢科購買一筆總金額高達15.1億元的廠務設備，將依合約的條件進行付款，而這筆15.1億元的廠務設備，主要是用於聯電位在台中的廠房與生產線。

     檢視2023年Q3合約負債大增的口袋名單，第二檔引起慶龍想要進一步追蹤的標的，就是XXXXXXXX的XXXX(XXXX)。

    確認辛耘以2022年預估EPS獲利為基礎，所合理推估的企業價值(主人)之後，再來比照2022年以來的股價走勢(小狗)，相信就更能體會歐洲股神科斯托蘭尼所言主人與小狗的譬喻了。

    回顧2022年辛耘(3583)股價的最高點114元，與上述升息15碼下所計算的昂貴價114元，一毛不差，此外，升息15碼下所計算的特價65元，也與2022年辛耘股價的最低點63.5元，僅差1.5元，即使以升息12碼下所計算的特價68.7元做為參考依據，同樣也具備高度的專業價值。

     尋找有機會「賺股利，又可賺價差」的好股票，長期以來都是慶龍相當倚賴的投資策略，畢竟投資這類型的標的，一旦公司業績出現成長時，將深具「進可攻」的優勢，反之，即使公司業績表現平平，高現金殖利率的背後，也將提供「退可守」的防禦價值。

 至於如何找到既可賺股利，又可賺價差的好股票？7%存股聖經的策略，或許可提供一個可行的方向。

上述所謂的7%存股聖經，有四個選股與投資的步驟：

(一)選擇近5年，年年都能配息的股票。

(二)以近5年現金股利的平均值，來計算殖利率的條件。

(三)當現金殖利率來到7%時，買進。

(四)當現金殖利率降到5%時，賣出。

     回顧2020年5/19的日報內容，當時分析指出：