孫慶龍的投資部落格

慶龍曾在2009年時，寫過關於邦特(4107)的分析內容，三年的時間過去，重新再檢視邦特(4107)這家公司的投資價值時，有一個有趣的現象，就是公司基本面的營運，表面上看起來沒有出現明顯的惡化，每個月營收大致維持兩年前約7,000萬的水準，然而，目前的股價，卻是不到三年前高檔價格的一半，這中間，發生了什麼事？關鍵有二：(1)台股整體投資氣氛不佳，與(2)營運毛利率大幅下降。

一般而言，會影響股價高低的原因，不外乎「本益比(或股價淨值比)」與「EPS獲利」的變化，當市場的投資人願意承受較高的風險，便會接受一家公司的「EPS獲利」沒有出現任何的變化(有時甚至轉壞)，以上調「本益比」的方式，合理化股價的上漲；另一方面，當台股行情不好時，投資人由於不願意承受較高的風險，因此即使一家公司的EPS獲利沒有改變，但市場下修本益比的結果，也會直接造成股價的下跌。

今年農曆春節之前，台股整體投資氣氛不佳，所造成的系統風險，影響的便是「本益比」或「股價淨值比」大幅下修的結果，而這也是許多個股包含邦特(4107)，股價紛紛跌落到歷史低檔的一大原因。

除此之外，另一個造成邦特(4107)股價下跌的原因，就是毛利率的下滑，導致EPS獲利的萎縮。

邦特的毛利率從99年第2季攀升到39.02%之後，便開始出現下滑的走勢，100年第2季時甚至掉到29.07%，而每股稅後淨利也從0.67元滑落到0.38元，100年第3季更因為匯兌損失，單季的EPS僅剩下0.27元。

進一步分析造成毛利率下滑的原因，關鍵就在於原本被寄予厚望，過去國內許多廠商投入開發均告失敗，只有邦特成功開發的高毛利率產品：藥用軟袋，2011年非但沒有拉升毛利率，甚至由於採用全自動化生產設備(初期成本高)，因規模經濟不足，導致產品毛利率掉到只剩下20%，進而拖累整體毛利率。

展望2012年，由於藥用軟袋體積較傳統的塑膠或玻璃瓶小，不但運送方便，醫療廢棄物的處理成本也較少，因此獲得許多國際醫療機構的指定使用。

而邦特(4107)由於採用全自動化生產設備，不僅產量大增，交貨快速，產品成本也極具競爭力，因此隨著出貨量提升到全球排名第二名(全球約10家競爭者，全年需求量150億袋)，在規模經濟逐漸發酵的帶動下，藥用軟袋的毛利率也從2011年年底時從20%提高到30%，在未來持續有走揚空間的條件下，預估將可以大幅改善2012年邦特(4107)的獲利表現。

【延伸閱讀】