《投資家日報》

延續前一篇的分析師文章內容。透過「二高一低」(現金殖利率超過5%、可扣抵稅率超過17%、本益比低於12倍)的財務數據，並以本益比的高低，篩選出A段班、B段班與C段班的個股。

今天的分析師，慶龍將針對目前台股上市櫃合計約1,200家的公司，進行關於財務數據的檢視與掃描，篩選的標準有三：(1)現金殖利率超過5%，(2)可扣抵稅率超過17%、與(3)本益比低於12倍；換言之，篩選出來的股票，將具有「二高一低」的投資價值。

關注公司營收與毛利率的變化，是基本面分析中一個重要的功課，尤其是當一家公司營收與毛利率都呈現逐季走揚的趨勢時，某一程度上可以說是反映了公司逐漸火熱的營運價值。

用最嚴格的標準檢視「這家公司會倒嗎？」，是評價“過街老鼠股票”是否具備危機入市的第一個條件，而第二個過濾條件，就是要用最嚴格的標準來計算「這家公司到底值多少錢？」

追蹤每個月公司所公布的營收數字，目的只有一個，就是評價目前公司營運狀況，是處在何種的階段？整體而言，可分為六個等級階段。

前兩天，與朋友到台北公館汀洲路上一家有名的麻辣火鍋餐廳，每次到這裡用餐，除了要大排長龍的等待之外，用餐的時間，也被店家限縮只有90分鐘，如果以晚餐時間1800~2300計算，每一位客戶用餐時間限制在90分鐘以內，一個晚上就可以周轉3.33次的客戶(翻桌率為3.33倍)，從周轉率來看，這家餐廳的生意確實好到爆，如果進一步計算營收，假設100個座位與每人單價600元，餐廳一個晚上就可以帶進200,000元的生意。(100*600*3.33=200,000)

檢視一個競爭已經殺到見骨的產業，評價一家人人都看衰的公司，第一個要思考的方向，應該要聚焦在「這家公司會倒嗎？」的議題上，因為假設公司真的倒了，那麼所有的投資也將付之流水一去不回，所以投資前，一定要再三確認這個「假設前提」是否會發生。

逆向思考，是投資賺錢一個很重要的思維策略，越多人說好的產業或股票，投資的風險越高，反之，越多人說不好的產業或股票，反而比較容易存在投資的暴利。其中DRAM產業更是一面倒地被所有人唱衰看壞後市。

前陣子，國內的綜藝節目流行討論一個議題，就是：女藝人在卸妝前與卸妝後，比較素顏的差別；這種看似無聊的節目議題，之所能夠得到廣大觀眾的回響，並且衝高收視率，最大的關鍵就是「差很大」的反比效果，讓人見識到化妝的神奇力量。

股本的形成主要來自三方面：現金增資、盈餘轉增資(股票股利)，與資本公積，而從一家公司股本形成的脈絡，投資人可以大致判斷出這家公司長期經營的績效。

2011年7月11日，當宏碁(2353)的股價自高點99元腰斬一半來到44元的價格時，慶龍在《投資家日報：白金版》中，從財報分析的角度提出一個分析論點：41元的宏碁(2353)還是太貴？

【日報預覽圖】：

今天帶大家認識一檔過去一年半已經大漲超過6倍的股票：龍巖(5530)，股票大漲背後的故事，慶龍覺得可以值得分享，因為這過程中確實蘊藏了一些投資的啟發。

根據證交法的規定，每年4月底以前上市櫃公司都必須公佈經由會計師查核認可的財務報表，讓一般投資人可以檢視去年一整年公司的營運成績，除此之外，一家本業獲利的公司，會選擇發放“股利”，回饋給長期持有股票的投資人，一同享受公司營運成長的好處，一般而言，股利發放的形式有二：現金股利與股票股利。

當一家公司的廠能已經100%滿載，而市場需求又呈現大成長的趨勢時，公司的經營者可以選擇兩種方式擴充公司的營運規模：(1)持續擴充自有產能，與(2)購併同業產能。

【點選收看】：跌跌不休的景岳(3164)怎麼了?  

「一家公司合理的股價是多少？什麼時候該買？什麼時候該賣？」是慶龍在英國攻讀財務管理碩士時，專注的研究議題，而根據台股的實際狀況，所建構出來的這一套股價價評模式，也是慶龍在進行投資決策時，一個重要的參考依據。為了簡單解釋這個研究心得，將以松翰(5471)的股價周線圖為例：

市場中許多專業的投資人，會等待產業的淡季，並利用公司公佈最爛營收時，逢低布局買股票，目地就是為了掌握「利空出盡」後，後市逐步上揚的契機。

每個月10號以前，國內所有的上市櫃公司，都必須公布上個月的營收數字，而這一份「營運成績單」，也是專業的法人機構或投資人，用來評價公司投資價值的參考依據。

「本益比」最大的缺點，就是本身並不會透露出太多關於股票的評價，然而「股價盈餘成長率」卻提供了一個解決的方案。

做為最短線的基本面指標，上市櫃公司每個月十號所公佈的單月營收，往往是專業投資機構用來判斷公司營運發展的重要依據。

分析公司的營收不能只單看一個月的數字，而是要看營收的趨勢，一般而言，一家公司「營收的趨勢」與「股價的走勢」會呈現正相關的連動，換句話說，當營收的趨勢向上，在毛利率不變的情況下，股價也會呈現上揚的走勢，反之，當營收趨勢向下，股價則會出現下跌的走勢。

一般而言，從財務分析管理的角度，計算股票價值的方式大致可以分為兩大類：(1)內在價值法，與(2)財務比率法，前者分析的邏輯以「現金流量折現」為基礎，優點是容易理解，但缺點則是需要投入大量的時間與精力，才能建立一個合理的評價基礎；而後者最大的優點就是計算過程簡單，相關的財務資訊又隨手可得，因此為目前市場中常見的股價評價方法，其中又可以分為(1)本益比、(2)股價盈餘成長比、(3)股價淨值比、(4)股價營收比，與(5)現金報酬率等五種。

就一個成功的股票投資，選對「好公司」只是好的開始，因為只成功了一半，而另一半成功的關鍵，就必須堅守「好價格」，舉例來說，台積電(2330)毋庸置疑絕對是好公司的典範，但投資人如果是買到100元以上的台積電，投資報酬率也很難會有優異的表現。

因此，一個合理的推論，如何計算出一檔股票的真實價格，便成了投資人需得學習面對的議題。

2000年以前，當時許多網路公司市場給予的「本益比」至少都是100倍起挑，甚至還出現「本夢比」的概念，然而號稱「有夢最美」的網路公司，當投資人發現根本賺不到錢時，一夕之間徹底崩盤，2000年全球「網路泡沫」的破滅，不但造成雅虎的股價由145美元暴跌到15美元重挫90％，eBay的股價由135美元跌到30美元狂瀉78％，更波及全球的經濟，陷入到陷入嚴重的衰退與通貨膨脹之中。

一般而言，「減資案」發生的狀況會有三種：(1)賺太多，(2)賠太多，與(3)公司組織分割。 

「竹外桃花三兩枝，春江水暖鴨先知」北宋大文豪蘇東坡一千多年前的詩詞意境，同樣也可以反應在股票投資的選股邏輯上，尤其是在預測一家公司的業績展望時，常常可以從這家公司下游客戶的銷貨狀況，搶先一步得知。

如果細究大華金屬(9905)基本面的展望，就中長線的角度來看，具有：(1)財務結構健全、(2)實際獲利支撐，與(3)未來營收具有成長性等三大優勢。

關於(2)與(3)的分析，可參考日後的分析觀點

每個月10號，所有的上市櫃公司都會公布前一個月的營收數字，而這一份「營運成果表」，也是專業法人機構或投資人，用來評價公司投資價值的參考依據；當營收表現優於預期時，通常公司的股價都會演出上漲的慶祝行情，反之，當營收數據出乎意料的差勁時，股價也會立刻反應在無情的殺盤中。

 一般而言，在參考公司營收數字的時候，投資人有幾個地方必須得留意：(1)必須選用合併營收，而非母公司營收，與(2)注意季節性變化，並且掌握淡旺季之分。

就慶龍的經驗觀察，一個穩建的股票投資，就是要選擇營運具有「進可攻、退可守」兩大特性的公司，而所謂「進可攻」指的是營收獲利具有未來的成長性，而所謂「退可守」指的就是財務結構健全。

單從財報數字的表現來看，瀚荃(8103)絕對是「好公司」的典範，因為對於慶龍而言，「好公司」不是依照「公司的名氣」來決定，而是依照「長期獲利水準」來判斷。

這幾年慶龍走訪上市櫃公司的經驗下來，每次總是會聽到董事長或者是總經理，如何說自家公司的競爭優勢有多強有多好，而自家的產品是如何具有很難被取代的地位；其實，官話大話每個人都會說，但真正能做到的，並且經得起檢驗的，「財報」決定了一切。

根據《投資家研究團隊》預估，瀚荃(8103)2010年EPS為4.12元，目前股價在42元上下，未來在預估營收成長力道強勁的帶動下，目前具有中長線的投資價值。

EPS4.12元，如何辦到？LCD TV+NB，創造出瀚荃(8103)今年「如虎添翼」的營運表現。

素有歐洲股神之稱的柯斯托蘭尼(Andre Kostolany)，在其著作《一個投機者的告白》提出“遛狗理論”的觀點，認為公司基本面與股價的關係，就好比生活中遛狗時主人與小狗關係，雖然小狗會一前一後一左一右地到處亂竄，但始終只會圍繞在主人的身邊，並跟著主人的方向前進。

開春以來，或許是為了應景，慶龍使用了幾個與「虎」有關的成語，來表達對目前盤勢的看法，比方說對今年台股的看法，認為應該是「虎頭蛇尾」，比方說現階段的操作設略，「虎膽妙算」則是可以創造出超額利潤的好方法，而今年一整年如果要能夠「虎虎生風」，就一定要投資「如虎添翼」的股票。

素有歐洲股神之稱的柯斯托蘭尼，在其著作《一個投機者的告白》提出“遛狗理論”的看法，說明公司基本面與股價的關係，就好比主人與小狗關係，短線上股價會起起伏伏劇烈震盪，但長期而言，行動的方向，一定會與公司的基本面，呈現正相關的關係。

今年六月初，慶龍帶著家人到吳哥窟旅遊，五天的期間，每一次到一個古蹟景點的時候，總是會吸引到許多當地的小販，圍繞在身旁兜售生意，其中最吸引興趣想要購買的商品，就屬絲質圍巾，然而在選購上，卻出現了一個棘手的問題：不同景點，不同小販，相同的圍巾，售價卻差異很大，從10美元1條，到10美元7條，最後甚至還出現1美元1條的破盤價。

每年10月底，是所有上市櫃公司發布第三季財報數字的時間，而之後便會進入到財報的空窗期(11/1~隔年4/30)。

並非所有的青蛙都能變成王子，也不是每一個上市櫃公司的老闆，都擁有公主的KISS魔力；因此轉投資的效應，常常也是投資人檢視公司經營人能力高低的參考依據。

在分析一家公司的營運成本時，必須得先了解成本結構，才能進一步掌握哪些項目的變動，會對公司產生獲利的影響。

聯詠(3034)未來一年的營收成長展望，主要會來自於三方面：(1)新客戶，(2)新市場，與(3)新產品。

對於一般企業而言，由於產業競爭的關係，因此每年公司營運的表現，都會深受大環境的影響，反應在每股盈餘(EPS)的獲利上，就會提高不確定的因素，而增加企業投資評價上的難度。

根據歷史的經驗顯示，大部分的時候，一家公司股價的表現，都會與EPS呈現正相關的走勢；如果未來EPS趨勢向上，那麼基本上，股價的趨勢也會是向上。因此一個合理的推論，就是在進行一家公司的決策評估時，投資人不需要太在意這家公司過去EPS的表現，而是應該將重心擺在未來EPS的預估上。

 一家企業，可以透過三種方式，去提高公司每股的盈餘：(1)提高營收、(2)提高毛利率，與(3)降低股本。

9/28的日報中，筆者以寶成(9904)為例，提醒投資朋友「合併營收」的參考價值遠遠大於母公司營收；而季節性的營收變化，也以瑞智(4532)為例，提及市場上的一些專業人士，會選擇每年最爛的營收公布時，進場大買股票，賺取營收逐步上揚的機會財。

每個月的10日，上市櫃公司都會公布前一個月的營收表現，而這一份「營運成績表」，也是專業的法人機構或投資人，用來評價公司投資價值的參考依據。

一般而言，在參考公司單月營收數字的表現時，有幾個地方必須得留意：(1)選用合併營收，而非母公司營收，與(2)留意季節性變化。

在會計科目裡，營業外收入是指與公司主要營運活動無相關的項目，在傳統的觀念裡，如果一家公司的營業外收入比重太高，會給人「不務正業」的不良觀感。

然而，隨著台灣企業國際化的腳步越趨擴大，生產基地的外移，讓海外轉投資公司收益的重要性，有逐漸凌駕本業的趨勢，以鴻海(2317)為例，海外事業的投資收益平均佔母公司收益8成以上。

對於許多有養狗經驗的朋友來說，每天帶著家中的小狗到鄰近的公園溜達，是一天中相當愉快且自得的時間；主人踏著步伐漫步前進，而小狗一會在前一會在後，看似漫無章法地跑動，但實際卻永遠只會圍繞在主人的身邊。

素有歐洲股神之稱的柯斯托蘭尼，在其著作《一個投機者的告白》提出“遛狗理論”的看法，說明公司基本面與股價的關係，就好比主人與小狗關係，短線上股價會起起伏伏劇烈震盪，但長期而言，行動的方向，一定會與公司的基本面，呈現正相關的關係。以國內晶圓代工龍頭台積電(2330)為例，公司的單月營收自2月份115億元的谷底之後，便逐月走揚，而股價的走勢，也呈現相同的趨勢，唯一的差別，就只有時間點的差異(股價領先3個月見底)。

由於本身專業的關係，因此在評估一公司的投資價價值時，習慣以財務報表分析開始，對於慶龍而言，對於那種“營收不斷走高，毛利率也同步走揚”的公司，更是情有獨鍾。

然而財務報表分析，只是股票分析的一個開始，而不會是最後的投資結論，因為每一項財務數字的背後，都必須得進一步追蹤原因，“持續性”與“未來性”才是評估一家公司的投資價值，最根本的思維邏輯。