孫慶龍的投資部落格

對於許多投資人而言，一檔股票的利多或利空訊息，常常是建立在公司所公布的營運訊息上，例如營收獲利創新高，可以解讀為利多訊息，甚至以為這將是股價上漲的保證？或者，公司發布營收獲利不好的財報數據，就認為是一個利空的訊息，甚至以為這將是股價下跌的徵兆？

上述的投資思維，其實是一種非常危險的思考方式，最關鍵的原因，就是財報是反應過去1~6個月的營運表現，但股價卻是反應未來3~6個月的營運趨勢，用過去的財報數據，作為未來股價預測的基準，邏輯上根本就不通。

市場中，許多批評「基本分析無用」或「財報分析無用」的支持者，其實就是陷入上述「不合邏輯」的投資思維，當然最後的投資結果，就是所謂的「財報太落後」與「基本面無用」的情況。

換言之，一般投資人對財報分析該有的認識，它根本的邏輯並不是在分析過去，充其量只能說是驗證過去分析的假設，而真正的財報分析，則是需要搭配產業基本面分析的架構下，所預測的公司未來營運趨勢，簡單來講，就是當公司還未公布月營收、還未公布季獲利時，就已經可以提早掌握，並且作為股票價格的評價依據。

走筆至此，相信有些投資人會有一個疑問？既然財報數字都還未公布，那又要如何提早掌握公司營運成長的訊息呢？難道要靠「內線訊息」嗎？

就慶龍的經驗顯示，在股票市場待的時間越久，就越相信市場是不存在所謂的內線訊息，因為內線消息不但常常是真真假假，即使是「真的消息」，一般投資人(甚至是專業的分析師)得到訊息時，往往也是「第N手」的資訊，早已成為內部人抬轎或出貨的工具。

既然內線消息不可靠，投資人要如何提早掌握公司未來營運的訊息？

公司還未公布財報數據，要如何提早掌握？關於這個問題的答案，許多投資人以為，就是要先去了解這家公司是否有「新訂單」、「新市場」或「新客戶」的挹注，許多報章電視媒體，也常常喜歡用「某某公司接到大訂單」、或著「某某公司推出殺手級產品」為標題，吸引投資人的目光。

然而，慶龍以為，上述所謂新產品、新市場，或著是新客戶，從財報分析的角度來看(排除內線消息)，只能說是「果」，不能說是「因」，因此如果投資人是用「倒果為因」來思考，通常已經是落後的指標。

換言之，除非是內線消息，否則公司任何一個對於新產品、新市場、或新客戶的新聞訊息，對一般投資人而言，都只是落後指標，對股票投資的意義並不大，除非股票市場因某些因素產生「無效率」的發展。

舉例來說，在爭取國際大廠的訂單上，2012年6/8邦特(4107)公布一則訊息：球囊導管吃大單，預估將帶動下半年業績暴衝。

【產業小百科】

所謂的球囊導管，是屬於血液導管的一種，通常在照X光、放射、電腦斷層時使用，主要是協助血液暢流，全球一年需求高達700萬組，台灣主要是透過代理國際大廠Abbott、Boston、Scientific提供國內每年約4~5萬組的市場需求，而邦特是第一家國內成功開發的業者，產品毛利率可達到50%。

對一般投資人而言，2012年6/8這則邦特(4107)所公布「接到大訂單」的新聞訊息，是一則讓人興奮的利多訊息，但對2012年2月就已經觀察邦特營運將出現重大轉折的慶龍而言，這則訊息完全在意料之中。

慶龍並沒有任何的內線消息，慶龍也不知道邦特到底會接到哪一家國際大廠的訂單(事後證明，是全球最大的洗腎醫療服務供應商Fresenius Medical Care集團)，但能夠提早掌握邦特(4107)營運將出現重大轉折的投資訊息，關鍵就在於「資本支出」與「產業特性」兩個基礎上。

2009年年底邦特完成擴充產能的準備之後(合計投入5.4億元用於資本支出)，2010年到2011年由於生技醫療產業的特性，必須要進行為時2~3年的產品認證，因此對營收獲利的貢獻自然有限，然而，如果產品的認證一切順利，2012年開始的往後幾年，就將會進入到開花結果的過程。

總結而論，真正的財報分析，是需要搭配產業分析的架構，來預測未來的營運趨勢，而財報公布時，只是驗證過去分析的論點，並作為調整原先預估的依據。

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