孫慶龍的投資部落格

從現金流量的角度來看，華邦電(2344)2011年第4季仍然處於「賺錢」的營運狀況，除此之外，另一個值得深追的變化，就是第4季的稅後淨利雖然出現1,171百萬(以下數據，皆以百萬元為單位)的虧損，但來自營運的現金流量，卻走過第3季1,973的谷底，上揚到2,056。

折舊數字2,333沒有太大的變化，長期投資處分利益也沒有明顯的挹注，而存貨也略升了357，因此來自營運的現金流量能夠在營收衰退的狀況下上揚，唯一的解讀就是華邦電採取比較積極的收款政策，大幅降低1,227的應收帳款，而這個降幅數字，也是過去7個季度中最大的一次。

應收帳款的變化，還必須得搭配營收的變化，才能有進一步的解讀空間。

營收增加應收帳款也增加，屬於合理的變化，但如果營收減少應收帳款卻反向增加，就是不好的營運發展，代表這家公司有現金被積壓的情形，而現金對企業來說，更是營運活水的來源，因此，如果活水被中斷了，企業就會陷入困境。

重新再回到華邦電(2344)，2011年4Q的營收7,330較Q3的8,855減少了1,525，季衰退20%，但由於應收帳款也同步減少1,227，因此才會造成帳面上營業利益虧損，營收下降，但來自營運的現金流量卻可以逆勢上揚。

另一個造成營業利益出現虧損的原因，就是毛利率從過去平均的20%，腰斬超過一半只剩下8%的水準，對此，華邦電總經理詹東義解釋：「主要是受到客戶調整庫存，產品價格跌價的影響，尤其12月更出現不合理的殺價，不過所幸2012年1月之後，市場逐漸回歸理性，產品價格已經出現落底的跡象。」

合理推估，2011年Q4的8%毛利率，這已經是最壞的狀況，因為從2012年開始，隨著華邦電(2344)的先進製程開始加入營運，將可以達到降低成本改善毛利率的變化。

目前華邦電(2344)先進製程加入營運的進度如下：

(1)占營收約40%的NOR Flash，在2011年年底時，已經完成從90奈米製程升級到58奈米製程的準備，並進入量產的階段，相較於目前競爭同業仍多以90奈米製程為主，華邦電將具有極大的成本優勢。

(2)在利基型DRAM部分，46奈米的機台設備，已經在2011年9月底時購置完成，而根據一般從裝機、試產、封裝、到客戶認證需要6個月左右的時間推估，2012年的4月就可以進入到量產階段，由於46奈米比65奈米在每片12吋晶圓可多增加1.8倍的產出，因此單位成本的大幅降低。

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