孫慶龍的投資部落格

從具有「高現金殖利率」的股票下手挑選投資標的，可以說是已經贏在起跑點上，但真正能夠安心賺大錢的關鍵，還必須得建立在公司基本面出現向上走揚的發展。

談到營收成長穩定，慶龍認為五鼎(1733)絕對是典範企業，因為從2000年上市(櫃)以來，期間即使經歷過美國網路泡沫、2003年SARS、2008年金融海嘯、2011年歐債危機等大環境不佳的衝擊，五鼎(1733)依然創造每年營收皆正成長的優異紀錄，在沒有一年出現衰退的情況下，營收一路從3.2億元上升到2012年的20.3億元，儘管看似只有穩定成長，但整體增揚的幅度仍高達534%。

談完了葛林布雷神奇公式中關於「盈餘報酬率」的計算方式，以及套用在台股1,478檔股票上所呈現的排行榜比序後，接下來要看的，就是關於「資本報酬率」的部分。

延續先前的分析師文章內容，葛林布雷(Joe Greenblatt)的選股策略，在過去20年的期間，創造出平均40%的年化報酬率，不僅勝過巴菲特19.82%的投資績效，更引起筆者高度的研究興趣。

延續先前分析師文章的內容：對於持有一詮(2486)可轉債的人來說，期滿三年或期滿四年之後，雖然可要求公司買回，但由於無利可圖，因此在要求買回(拿回現金)誘因不大的情況下，最有可能的發展，慶龍認為是繼續持有可轉債到2015年到期日，期待一詮的股價能夠漲回50.28元的轉換價格之上。

下表為新普(6121)近6年來資本支出與股本的比率一覽表，平心而論，確實給慶龍不一樣的思考經驗，以一家成長如此快速的企業，兩者比率超過50%的年度，竟只有2008年與2011年，而比率也僅有63.09%與62.15%。

財務結構是評估一家公司投資價值的起點，在檢視一詮(2486)2012年Q3財報時，一開始令筆者比較擔憂的，就是一年內到期的長期負債高達20.22億元，然而當時公司帳上的現金即使加上短期投資，也只有13.98億元，顯示以目前一詮的財務狀況，如果不借助(1)向股東增資，或(2)向銀行舉債，未來一年勢必會出現財務的缺口。

產業分析不僅是投資人最大保障，也是慶龍長期以來研究的重心，努力挖掘具有產業前景的好公司，擴大《投資家日報》股票追蹤的候選名單。然而，具有產業前景的好公司，從哪找？德國「隱形冠軍」的啟示，提供慶龍思考的方向。

一家公司大幅擴充產能，雖然表現了對未來成長的企圖心，但如果待錯了產業，非但不會是一件好事，甚至還會是惡夢與災難降臨的開始。

一般而言，一家企業降低成本的方法有三，分別為：(一)降低固定成本，(二)降低變動成本，與(三)降低生產失誤。

就實務的經驗中，資本支出是兩面刃，可以是「天堂」，也有可能是「地獄」，整體而言，一家公司大幅擴充產能，雖然表現了對未來成長的企圖心，但如果待錯了產業，非但不會是一件好事，甚至還會是惡夢與災難降臨的開始，然而，如果待對產業，一家公司大幅擴充產能的意義，就會出現截然不同的結果。

投資到一家營收快速成長的公司，不一定是一個好的投資決策，因為常常營收的表現，會與股價呈現反向的關係。以全球最大NB代工廠廣達(2382)為例，1999年到2008年期間，廣達的營收從756億元成長到7,691億元，表面上營收足足增加超過10倍，但股價卻一路從最高的850元，摔落到最低不到30元的價格，股價蒸發幅度高達96%。

發掘具有產業前景的好公司，是今年以來《投資家日報》的研究重心，而具有產業前景的好公司，反映在客觀的財報數據上，筆者認為有三點：產品毛利率高、營收成長穩定，與讓人感到窩心的現金股利。

就實務的經驗中，資本支出是兩面刃，可以是「天堂」，也有可能是「地獄」，整體而言，一家公司大幅擴充產能，雖然表現了對未來成長的企圖心，但如果待錯了產業，非但不會是一件好事，甚至還會是惡夢與災難降臨的開始，然而，如果待對產業，一家公司大幅擴充產能的意義，就會出現截然不同的結果。

最近慶龍看到許多報章媒體，看似好心幫一般投資人篩選出「營收成長50%或30%以上」的潛力股，但仔細追朔篩選的標準，竟是以季增率，而非年增率，姑且不論第一季有農曆春節的影響，單是篩選的邏輯就很有問題，畢竟比較的基準點不同，怎麼能拿來比較，季增率的高低甚至還會深受季節性的影響。

長期以來《投資家日報》的訴求，就是希望日報所推薦與建議的股票，可以讓訂戶會員「安心賺大錢」，既不必汲汲營營每天股價的波動，也不必如履薄冰股票投資的風險，而是以一種更理性、更聰明的方式，運用「好價格」買進「好公司」的原則從容且輕鬆地將獲利入袋。

為了與國際接軌，2012年台灣的上市櫃公司財報公布的原則，做了一些調整，整體而言，可從兩方面討論：

延續先前分析師的文章內容，日商爾必達的破產倒閉，雖然對華邦電(2344)沒有直接負面的衝擊，但由於持股約12%的轉投資公司華東(8110)，約有50%的營收是來自於爾必達，因此會嚴重影響華東後續的營運。

根據過去華邦電(2344)市場給予的股價淨值比區間，大致可落在0.49倍、0.68倍到0.87倍之間，如果以2012年第一季華邦電所公布的每股淨值9.5元來計算，上下緣的價格區間可設定在4.65元、6.46元與8.26元，換句話說，4.65元以下都視為華邦電(2344)逢低買進的價格。

對於許多投資人而言，一檔股票的利多或利空訊息，常常是建立在公司所公布的營運訊息上，例如營收獲利創新高，可以解讀為利多訊息，甚至以為這將是股價上漲的保證？或者，公司發布營收獲利不好的財報數據，就認為是一個利空的訊息，甚至以為這將是股價下跌的徵兆？