財務結構是評估一家公司投資價值的起點,在檢視一詮(2486)2012年Q3財報時,一開始令筆者比較擔憂的,就是一年內到期的長期負債高達20.22億元,然而當時公司帳上的現金即使加上短期投資,也只有13.98億元,顯示以目前一詮的財務狀況,如果不借助(1)向股東增資,或(2)向銀行舉債,未來一年勢必會出現財務的缺口。

 

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為了填補這個筆者所擔憂的「財務缺口」,一詮在2012年的10月5日,與國內銀行完成21.6億元的聯貸簽約,而借款期間設定為三年,換言之,有了這一筆銀行借款的挹注,2015年前,都將不會再出現上述所擔憂的財務缺口。

 

雖然透過「長期借款」解決了眼前的燃眉之急,但筆者想要深入了解的是,當初為什麼會有這一筆20.22億元的長期負債?舉債的目的是什麼?舉債的性質又是什麼?

 

 

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一般而言,長期負債可以有兩種舉債來源:一是銀行借款,二是公司債,過去幾年台灣資本市場流行的公司債,又以「可轉換公司債」為主流,所謂的可轉換公司債,就是債券持有人在債券到期日前,可以用當初所設定的轉換價格,將債券轉換為公司的股票。

 

以一詮(2486)為例,目前帳上這筆20.22億元的長期負債,是2010年時所發行為期5年的可轉換公司債,由於當初發行的條件,設定發行滿三年與滿四年之後,債券持有人可要求公司以債券面額的101.51%與102.02%買回債券。

 

由於2013年已經是當初一詮發行可轉債的第三年,因此公司在會計的處理上,就必須假設「債券持有人會要求公司全數買回」,因此反應在財報上,2012年Q2一詮就必須在「一年內到期長期負債」的會計科目中揭示。

 

帳面上,雖然有一筆高達20.22億元的長期負債,但公司是否要用現金還?還是一個未知數。

 

為什麼還是一個未知數?簡單來講,對於持有一詮(2486)可轉債的人來說,此時要求公司買回可轉債是划不來的,因為根據當初發行的條件,期滿3年,借100元只能拿回101.51元,換算成年利率僅有0.503%,即使期滿4年,也只能拿回102.02元,換算成年利率也僅有0.505%,而這樣的利率表現,連把錢放在銀行的定存都還不如。

 

因此,對於持有可轉債的人來說,此時要拿回現金,確實非常不划算,而唯一比較划算的,就是等待期滿五年,看看有沒有機會換成股票。

 

當初一詮發行這筆可轉債時,可轉換的價格設定為50.28元,換言之,一詮的股價要漲到50.28元以上時,可轉債的持有人才會有誘因將債券轉換成股票,假設一詮的股價漲到60元,可轉債的持有人因為是以50.28元的成本買進,因此就存在9.72元(60-50.28=9.72)的價差。

  

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