孫慶龍的投資部落格

財務結構是評估一家公司投資價值的起點，在檢視一詮(2486)2012年Q3財報時，一開始令筆者比較擔憂的，就是一年內到期的長期負債高達20.22億元，然而當時公司帳上的現金即使加上短期投資，也只有13.98億元，顯示以目前一詮的財務狀況，如果不借助(1)向股東增資，或(2)向銀行舉債，未來一年勢必會出現財務的缺口。

為了填補這個筆者所擔憂的「財務缺口」，一詮在2012年的10月5日，與國內銀行完成21.6億元的聯貸簽約，而借款期間設定為三年，換言之，有了這一筆銀行借款的挹注，2015年前，都將不會再出現上述所擔憂的財務缺口。

雖然透過「長期借款」解決了眼前的燃眉之急，但筆者想要深入了解的是，當初為什麼會有這一筆20.22億元的長期負債？舉債的目的是什麼？舉債的性質又是什麼？

一般而言，長期負債可以有兩種舉債來源：一是銀行借款，二是公司債，過去幾年台灣資本市場流行的公司債，又以「可轉換公司債」為主流，所謂的可轉換公司債，就是債券持有人在債券到期日前，可以用當初所設定的轉換價格，將債券轉換為公司的股票。

以一詮(2486)為例，目前帳上這筆20.22億元的長期負債，是2010年時所發行為期5年的可轉換公司債，由於當初發行的條件，設定發行滿三年與滿四年之後，債券持有人可要求公司以債券面額的101.51%與102.02%買回債券。

由於2013年已經是當初一詮發行可轉債的第三年，因此公司在會計的處理上，就必須假設「債券持有人會要求公司全數買回」，因此反應在財報上，2012年Q2一詮就必須在「一年內到期長期負債」的會計科目中揭示。

帳面上，雖然有一筆高達20.22億元的長期負債，但公司是否要用現金還？還是一個未知數。

為什麼還是一個未知數？簡單來講，對於持有一詮(2486)可轉債的人來說，此時要求公司買回可轉債是划不來的，因為根據當初發行的條件，期滿3年，借100元只能拿回101.51元，換算成年利率僅有0.503%，即使期滿4年，也只能拿回102.02元，換算成年利率也僅有0.505%，而這樣的利率表現，連把錢放在銀行的定存都還不如。

因此，對於持有可轉債的人來說，此時要拿回現金，確實非常不划算，而唯一比較划算的，就是等待期滿五年，看看有沒有機會換成股票。

當初一詮發行這筆可轉債時，可轉換的價格設定為50.28元，換言之，一詮的股價要漲到50.28元以上時，可轉債的持有人才會有誘因將債券轉換成股票，假設一詮的股價漲到60元，可轉債的持有人因為是以50.28元的成本買進，因此就存在9.72元(60-50.28=9.72)的價差。

【延伸閱讀】