投資到一家營收快速成長的公司,不一定是一個好的投資決策,因為常常營收的表現,會與股價呈現反向的關係以全球最大NB代工廠廣達(2382)為例,1999年到2008年期間,廣達的營收從756億元成長到7,691億元,表面上營收足足增加超過10倍,但股價卻一路從最高的850元,摔落到最低不到30元的價格,股價蒸發幅度高達96%。

 

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進一步分析廣達股價與營收呈現反向的關係走勢,原因有三:

 

(一)本益比的修正:從原本100倍的本益比,修正到10~15倍之間。

(二)股票股利的影響:合計這段期間廣達一共配發出11.3元的股票股利,股本從原先的115億元增加到364億元。

(三)產品毛利率的大幅下滑:從原先的13.75%下降到4.31%。

 

其中(三)原因,正是一般投資人在追逐一家營收正在快速成長時,必須得認真留意的地方,因為看到營收成長的背後,還必須得再緊盯毛利率與淨利率的變化,才能真正連結到未來股價走勢的預測上

 

以半導體設備廠商家登(3680)為例,家登在2013年Q1的財報成績,表面上前3月的累積營收,比去年同期大幅成長149%,但公司Q1的營運卻出現「轉盈為虧」的狀況。

 

 

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針對營收大幅成長,但營運卻轉盈為虧的奇特現象,董事長邱銘乾的解釋是,為了抓住半導體產業在地化的機會,因此近期家登投入許多資本支出,使得營運成本提高許多,此外,由於毛利率較高的產品出貨延遲,較低毛利的產品反成營收主力,因此讓家登Q1出現由盈轉虧的狀況。

 

然而,慶龍的看法,家登的轉盈為虧,其實是有跡可循的,關鍵就在於毛利率與淨利率的每況愈下。

 

家登的毛利率自2012年Q1攀高到54.45%之後,自此便以溜滑梯的速度快速下滑,Q2下降到47.24%、Q3再大幅掉到28.52%,去年Q4繼續下滑到24.89%,今年Q2掉到只剩下14.91%都不保,毛利率的快速下滑,也導致稅後淨利率從2012年Q1的19.07%,縮減到去年Q4的6.47%,不僅下滑幅度超過66%,今年Q2甚至將掉到0以下的負值。

 

 

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家登(3680)Q1營收雖然大幅成長超過149%,但由於毛利率持續走低,不僅Q1營運轉盈為虧,虧損的狀況也延續到Q2,上半年合計累積虧損達到0.79元,反應在股價上,也從今年2月最高的94元,修正到目前這波最低的43元,印證慶龍先前提出的觀點:營收大幅成長,若沒有建立在獲利的基礎上,股價無情的修正便會接踵而來。

 

 

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