孫慶龍的投資部落格

投資到一家營收快速成長的公司，不一定是一個好的投資決策，因為常常營收的表現，會與股價呈現反向的關係。以全球最大NB代工廠廣達(2382)為例，1999年到2008年期間，廣達的營收從756億元成長到7,691億元，表面上營收足足增加超過10倍，但股價卻一路從最高的850元，摔落到最低不到30元的價格，股價蒸發幅度高達96%。

進一步分析廣達股價與營收呈現反向的關係走勢，原因有三：

(一)本益比的修正：從原本100倍的本益比，修正到10~15倍之間。

(二)股票股利的影響：合計這段期間廣達一共配發出11.3元的股票股利，股本從原先的115億元增加到364億元。

(三)產品毛利率的大幅下滑：從原先的13.75%下降到4.31%。

其中(三)原因，正是一般投資人在追逐一家營收正在快速成長時，必須得認真留意的地方，因為看到營收成長的背後，還必須得再緊盯毛利率與淨利率的變化，才能真正連結到未來股價走勢的預測上。

以半導體設備廠商家登(3680)為例，家登在2013年Q1的財報成績，表面上前3月的累積營收，比去年同期大幅成長149%，但公司Q1的營運卻出現「轉盈為虧」的狀況。

針對營收大幅成長，但營運卻轉盈為虧的奇特現象，董事長邱銘乾的解釋是，為了抓住半導體產業在地化的機會，因此近期家登投入許多資本支出，使得營運成本提高許多，此外，由於毛利率較高的產品出貨延遲，較低毛利的產品反成營收主力，因此讓家登Q1出現由盈轉虧的狀況。

然而，慶龍的看法，家登的轉盈為虧，其實是有跡可循的，關鍵就在於毛利率與淨利率的每況愈下。

家登的毛利率自2012年Q1攀高到54.45%之後，自此便以溜滑梯的速度快速下滑，Q2下降到47.24%、Q3再大幅掉到28.52%，去年Q4繼續下滑到24.89%，今年Q2掉到只剩下14.91%都不保,毛利率的快速下滑，也導致稅後淨利率從2012年Q1的19.07%，縮減到去年Q4的6.47%，不僅下滑幅度超過66%，今年Q2甚至將掉到0以下的負值。

家登(3680)Q1營收雖然大幅成長超過149%，但由於毛利率持續走低，不僅Q1營運轉盈為虧，虧損的狀況也延續到Q2，上半年合計累積虧損達到0.79元，反應在股價上，也從今年2月最高的94元，修正到目前這波最低的43元，印證慶龍先前提出的觀點：營收大幅成長，若沒有建立在獲利的基礎上，股價無情的修正便會接踵而來。

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