孫慶龍的投資部落格

延續先前的分析師文章內容，葛林布雷(Joe Greenblatt)的選股策略，在過去20年的期間，創造出平均40%的年化報酬率，不僅勝過巴菲特19.82%的投資績效，更引起筆者高度的研究興趣。

葛林布雷在其著作《You can be a Stock Market Denius》一書中，曾分享他之所以能夠創造出驚人報酬率的背後，完全歸功一個神奇的財務公式，透過(1)盈餘報酬率，與(2)資本報酬率的評量與計算，將美國3,500多家的企業，統整出一個排行榜，排名越前面的公司，就越具有投資價值。

首先，先來解構「盈餘報酬率」的計算方式，由於考量每家企業的稅率不盡相同，因此選取企業盈餘時，一律採用稅前淨利，此外，為了更貼近公司營運的現況，筆者做了些許的調整，稅前淨利不以前一年度為代表，而是改以最近4季的總和 (稅前淨利=2013Q2+Q1+2012Q4+Q3)。

再者，企業價值(Enterprise Value)的計算方式為：市值+利息費用+長期負債+特別股；有了稅前淨利再除以企業價值，便可得「盈餘報酬率」。基本上，與本益比的概念有點像，差別就在於分子的部分，前者是稅前，後者是稅後，而分母，前者除了市值之外，還多加長期負債與特別股，更能呈現一家公司資本運用的完整面貌。

有了盈餘報酬率的計算公式，就可套用在所有上市櫃公司的評價上，整體而言，以2013年10/21市值作為基礎，合計一共有1,478檔股票列入，依照盈餘報酬率的高低，調整排名如下。

第4名的金洲海洋(4417)，是慶龍近日前進到屏東，獨家專訪到董事長陳加仁的一家台股隱形冠軍企業，相關的採訪內容與分析觀點，會在《投資家日報》中繼續分享給大家，不過，回到盈餘報酬率可以達到31.67%的背後，其實主要是受到2012年Q4處分中國舊廠所致，因此數據僅供參考，而第3名的黑松(1234)也有相同的狀況。

然而，完成「盈餘報酬率」的排名僅是第一步，因為葛林布雷的神奇公式，還必須考慮「資本報酬率」的排名，兩者相加的排序，才具有發掘潛力股的客觀因素。 (未完、待續)

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