孫慶龍的投資部落格

談完了葛林布雷神奇公式中關於「盈餘報酬率」的計算方式，以及套用在台股1,478檔股票上所呈現的排行榜比序後，接下來要看的，就是關於「資本報酬率」的部分。

根據葛林布雷的定義，所謂資本報酬率的計算方式，為稅前淨利除以(淨營運資本+淨固定資產)，淨營運資本是利用流動資產減去現金後所得之，而淨固定資產則是考量折舊後固定資產的總值。

「資本報酬率」的概念，有點類似台股投資人所熟悉的資產報酬率(ROA)，不過相較於ROA涵蓋公司所有資產，葛林布雷的公式，在資產的認定上拿掉了現金、長期投資與其他資產，用意應該是為了更聚焦在本業活動的資產上。

明白了「資本報酬率」的計算方式，便可套用在台股所有上市櫃公司的評價上，整體而言，合計一共有1,476檔股票符合資格並陳列在排行榜中，其中近日與大立光(3008)爭奪台股股王寶座的漢微科(3658)，資本報酬率為85.01%，名列第16位；至於前5名企業分別為志嘉(5529)、士開(5324)、尚凡(5278)、偉連(9912)與中再保(2851)，不過由於這僅是初步的統計資料，因此僅作過程資料的呈現參考。

 完成了「盈餘報酬率的排名」與「資本報酬率的排名」，最後一個步驟，就是將兩者排名相加，合計數值越小者，總排名就越前面。

以勤誠(8210)為例，盈餘報酬率的排名為第47名，資本報酬率的排名為第90名，兩者合計相加所得的137分，放到1,466檔股票中比較後，總排名便可提升到第14名。

使用葛林布雷這套的選股邏輯，最大的好處，就是可以協助投資人比較容易找到具有獲利基礎，股價又在低基期的好公司，然而，這份統計資料也有盲點的地方，就是無法排除某些企業短期獲利，因處分資產、或其他重大收益而暴衝的現象，因此還必須再一步審視與確認，才能鎖定真正的好標的。

以排名第一名的士開(5324)為例，能有如此傑出的排名，主要是歸功2013年Q2因認列「知田」和「初羽燦燦」兩筆營建個案所致，此外，第三名的黑松(1234)則是因為2012年Q4認列土地資產的處分利益，而造成稅前盈餘的突然暴衝。

換言之，透過葛林布雷指標所篩選的出來股票，只是一個好的開始，因為它大幅縮小了研究股票的範圍，追蹤這些位在前段班排名的企業，將可以找到未來股價飆漲的好標的。

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