孫慶龍的投資部落格

慶龍對於近兩年中國大陸壓縮機廠商積極擴產的速度，感到一些擔憂，根據前進第一線，獨家專訪瑞智(4532)董事長劉金錫的過程中，確認中國大陸的廠商確實在2012年出現較大的擴產動作，單是前三大壓縮機廠，美芝從3,085萬台擴充到3,600萬台，海立從1,740萬台擴充到2,000萬台，淩達從1,279萬台擴充到1700萬台，前十大合計從2011年的1.18億台擴充到1.42億台，年增率20.33%。

如果一家公司具有長線成長的明確證據，那麼股價基本上也會循著相同的方向上揚，即使短線股價會有起伏，但由於上升的趨勢是一個不容易被改變的事實，因此當股價跌落到上升趨勢線時，通常都會是一個絕佳的買點 。

2009年至今，受惠中國大陸汽車產業快速發展，也讓胡連(6279)的營運績效出現明顯成長，每年稅後EPS由過去平均約3~3.5元，成長為近幾年的4.5~5.5元。

相較於歐美國家的發展經驗，同屬於華人社會的台灣，由於飲食習慣類似，反而比較適合用在中國大陸未來的發展預估上，以鋁罐的包材市場為例，歐美國家平均每人每年消費量高達300~400罐，反觀台灣，每人每年的消費量僅為130罐，就已經屬於成熟市場的階段，因此在推估中國大陸未來鋁罐市場的需求，台灣的經驗(每年130罐)就會比歐美的經驗(每年300罐)更具有參考價值。

從台灣的消費者經驗顯示，國民所得達到3,000~4,000美元時，鋁罐的需求就會起來，這也是大華金屬(9905)崛起成為台灣最大的鋁罐製造商重要的外在環境因素，而比台灣內需人口大上56倍的中國，自2008年開始，國民所得正式站上了3,000美元關卡之後，所代表的一個重要產業訊息其實就是：中國鋁罐市場正開始邁向快速崛起的階段。董事長姜靜宜做了以上的回憶論述。

從塑化產業各項次產品2013年的供給增加率來看，供給增加最多的第一名是PTA，而第二名則是酚，巧合的是這兩項產品，分別都是台化(1326)的主要產品，各占營收約27%與6%，換言之，產品供給的增加，若未能搭配下游需求的提升，廠商之間的殺價競爭，將成為未來不可避免的戲碼。

所謂的PTA是一種石油的下游產品，應用的產品包括紗、布、成衣、汽車安全帶、寶特瓶、媒體視聽器材、醫療X光片等日常用品上，目前中國大陸為最大的消費國，約佔50%的全球消費量，另外中國大陸本地總產能約佔全球的25%，而不足需求的部分，則由韓國三星、日本三井與台灣台化等進口供應。

回顧2011年9月7日《投資家日報》的觀點，當時慶龍認為：依照大華金屬(9905)新產能的狀況，山東濟南廠自2011年第2季開始正式量產以來，從2011年4月份就明顯挹注大陸廠的營收，4~7月年增率分別為32%、16%、23%與22%，因此若以趨勢發展，2011年大華金屬淡季營收下滑的幅度，可望縮減到10%~20%的範圍內，縮小進入淡季對股價的衝擊。

回憶一段當初慶龍獨家專訪大華金屬(9905)董事長姜靜宜時的一段小故事：當天慶龍進入到大華金屬的總部大樓，董事長姜靜宜對慶龍說的第一句話：「孫先生！你可以把你的西裝脫下來，因為我們這裡是不開冷氣的。」

成立於1973年的大華金屬(9905)，其實原為一家從事鐵罐生產製造的公司，由於看好國內鋁罐需求起飛的趨勢，董事長姜靜宜在1981年毅然決定帶領大華金屬進行轉型，投入鋁罐的生產製造，現在的大華金屬(9905)已經成為國內最大、中國第五大的鋁罐製造商，2011年合併營收規模達新台幣77億元。

過去慶龍曾花過一些時間研究未來幾年中國大陸的水利建設規劃，今天將跟大家進一步分享相關的內容。

幫大家稍為回顧一下，過去將近30來年大華金屬(9905)的股利政策，主要可以分為兩個階段，73年到86年期間，由於台灣的鋁罐需求才正起飛，所以股利多以股票股利為主，73年與75年甚至配發到11.6元與12.5元的股票股利，換句話說，原本持有1張大華金屬的股票，兩年過後便成長到4.76張。

在正常的情況下，一家產業淡旺季分明的公司，營收的數字會隨著淡旺季的到來而增減，反應在股價上，也會出現上下較大的起伏，因此在投資策略上，如果能掌握到淡季買股票(通常股價基期較低)，旺季賣股票(通常股價基期較高)，一般而言，都可以獲得不錯的投資利潤。

一個有趣的數字變化：32211，解釋在一般的台灣家庭消費中，各項家電產品的比重，簡單來講，一個家庭只需要有一台冰箱、一台洗衣機，但空調設備(包含冷氣、除濕機或暖氣等)的多寡則會與房間的數目成等比例的增加，房間越多所需要的空調設備也就會越多，因此若從投資的角度出發，冷氣空調產業的投資價值，也將是所有家電產品之冠。

相較於太陽能產業、LED產業、面板產業等相繼出現嚴重「供過於求」的買方市場，中國大陸的空調壓縮機產業，在2011年卻出現了「供不應求」的賣方市場，分析出現「大缺貨」的狀況？主要的關鍵有二：

追蹤散裝航運產業時，就不得不提起BDI指數（Baltic Dry Index，英文簡稱BDI，波羅的海乾散貨運價指數）的重要性，一般而言，在看待BDI指數時，1,500點與2,000點這兩個整數關卡必須得去留意，前者代表全球景氣衰退到谷底的臨界點，後者代表全球航運公司可以開以獲利的損益平衡點。BDI指數在1,500點以下，代表著世界的需求處仍在“嚴重衰退”的階段。

拆解啤酒的成本結構，包裝材料就佔了50%的比重，大麥、啤酒花的成本僅有20%上下，而其他例如運輸等成本則佔總成本的30%。 因此，從成本結構的概念來看，一家啤酒廠商如果想要透過降低成本來提高獲利，從包裝材料下手，則是最好且最有效率的方式。

國民平均所得站上4,000美元是鋁罐市場大幅起飛的一個重要因素。

除了從貿易業務學習到的外國零售經驗外，另一個被何湯雄視為開創特力(2908)集團未來黃金10年的重要關鍵，則是2008年所啟動，整併集團內部貿易、零售資源，並跨足服務業的這項改革。回憶起這段改革之路，何湯雄說，2006年一場台灣卡奴風暴，讓特力屋與和特力和樂業績分別衰退13%與8%，接著2007年兩大通路仍分別持續衰退8%及3%，「連續兩年業績表現不佳，讓我明顯感受到特力在家居零售通路發展開始遇到了瓶頸。」

中國大陸由於夾帶13億的人口優勢，再加上目前服務業佔GDP比重不到四成，與歐美國家服務業佔GDP比重近八成的情況相比，未來成長空間仍大，因此龐大的內需市場，也讓許多國際企業摩拳擦掌躍躍欲試。