孫慶龍的投資部落格

延續昨天分析師文章的內容，從玉晶光(3406)的董監事如此堅定地持續賣出自家的股票，合理的推估，在市場熱門Apple概念股題材效應下，其實已經透露出包藏禍心的風險，而這個關鍵的風險有二：(一)偏高的本益比，與(二)高階鏡頭良率不佳。

玉晶光偏高的本益比，可以與國內另外一家鏡頭大廠大立光(3008)相比較得知，若以2012年與2013年兩年玉晶光EPS預估8.3元與10.2元為基礎，並考量2012年一年(240日)股價的平均價格，可推算出目前的預估本益比分別達到28倍與23倍，而這樣的本益比是合理？還是高？還是低？在比較完大立光之後，相信答案也就呼之欲出了。

大立光(3008)今年兩年EPS預估分別可達到32元與39.92元，若以2012年一年240日平均股價的價格為基礎，今明兩年的預估本益比為18倍與15倍。

換句話說，玉晶光與大立光今明兩年預估本益比相比較之後，將出現28：18與23：15的結果，因此從理性投資人的角度來看(包含公司的董監事)，玉晶光確實有本益比偏高與價格偏高的疑慮。

除此之外，較高的本益比，若有公司本身較強的產品競爭力去支持，理論上還說得過去，但就光學鏡頭而言，玉晶光目前的技術明顯落後給大立光，因此更加凸顯玉晶光「享有較高本益比」的不合理性。

(二)高階鏡頭良率不佳

在談高階鏡頭前，先跟大家分享一個使用者的經驗。

2011年8月筆者更換了一款智慧型手機，而在往後的一年多期間，這款智慧型手機徹底改變了許多過去的生活習慣，包括上網不在僅限於家裡或辦公室而是anywhere anytime，除此之外，另一個重大的改變，就是出門旅遊時，已經不再攜帶數位相機，因為內心覺得攜帶數位相機有點多此一舉，旅行的紀錄完全透過這台智慧型手機拍照的功能就可完成。

其實，手機取代相機的產業趨勢，老早在2005年~2006年期間，就有市場的分析師提出相關的論點，但為何一直無法落實在現實的產業現況？筆者認為關鍵就在手機鏡頭的技術與影像處理APP的成熟發展。

 筆者去年買的這一款智慧型手機，搭載了800萬畫素的相機鏡頭，而這800萬畫素所拍攝出來的照片，不但已經達到「眼球的極限」，透過一些影像APP的處理，更可以完全滿足筆者的的需求。

當然，說800萬畫素已經達到眼球的極限，僅是筆者個人的感官意見，但如果進一步尋找醫學上的數據證明，似乎也可以印證這樣的想法。

由於人類每隻眼球內的視網膜大約有600萬~700萬的視錐細胞，而視錐細胞又是視網膜上的一種色覺和強光感受的細胞，因此合理推估700萬畫素會是人類眼球的極限。

換言之，當手機鏡頭演進到800萬以上畫素時，不但挑戰了人類的眼球極限，更正式進入到取代數位相機的階段，然而，800萬以上畫素的手機鏡頭，卻有著相當高的技術門檻必須得跨越，並不是現行的每家廠商都能輕鬆達到，甚至會出現贏家通吃的局面。

 2012年11/6的一則新聞內容，間接印證了上述的論點：大立光10月合併營收遠高於預期，可能因iPhone5的後置800萬畫素鏡頭難度拉高，在競爭對手玉晶光良率仍未追趕上的情況下，囊括iPhone 800萬畫素鏡頭逾九成訂單。

本文From《投資家日報：白金版》2012年11月8日

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