孫慶龍的投資部落格

 一般而言，在價值型投資人的觀念中，一家公司的每股淨值，應該就是股價的最後防線，因此會認為當股價低於淨值時(股價淨值比不到1倍)，就會是逢低買進的好時機。

以2011年7月初基準，台股上市櫃公司中合計有283家股價淨值比不到1倍，其中有71家公司甚至不到0.7倍，換句話說，即時當時台股已經處於8,500點以上的高基期，仍然充斥著許多股票，正以7折以下的優惠價格等著投資人買進。

然而，上述的投資觀念，慶龍卻不表認同，因為我認為：股價便宜，絕對不是買股票的唯一理由，一檔具有投資價值的公司，除了市場價格的誘因之外，還必須得兼具「未來」的成長性。

檢視上列的一覽表，不難發現有許多過去曾經享有明星光環的股票也列在其中，例如奇美電(3481)、友達(2409)、中環(2323)、微星(2377)等，但如今卻深陷到公司營運未來不明的大挑戰中。

或許「未來不明」可以創造出股價上的便宜，但聰明的投資人如果進一步思考到「機會成本」的問題時，就會發現市場有這麼多的股票，為何我要將資金投入到一檔「未來仍不明」的股票上？市場中是不是還有其他更好的選擇？

而根據行為經濟學的理論，所謂的「機會成本」指得就是放棄其它機會的成本，因此「機會成本」也可以說是最佳化的選擇價值(the best alternative)，將資源(資金)集中在最有效的用途(股票)，才能創造出最大的效用(報酬)；簡單來講，如果有兩檔股票A與B，A預估報酬為50%，B預估報酬為20%，那麼在機會成本的考量下，投資人就應該選擇A，而不是B，當然前提必須得建立在發生的機率相同的基礎上。可延伸閱讀：【大漲330%與下跌28%的差別，淺談機會成本的概念】一文。

長期以來，基本面的投資法中，有兩種選股的原則策略，一種就是價值型投資法，一種就是成長型投資法，前者的操作策略，就是根據公司過去的營運數據為基礎，找出目前被市場低估的股票，通常不是股價價值比低於1倍以下，就是本益比處於歷史的下緣區間，而後者的投資策略，就是不看過去只看未來，並認為具有未來成長性的公司，才是投資人值得注意的好標的，而沒有未來成長性可言的公司，即使目前股價非常便宜，仍然不值得投資。

 一般而言，價值型投資法，追求的是所謂的「合理利潤」，利用股票市場常常過度悲觀的無效率，賺取大約30%~50%的報酬(根據慶龍的經驗統計)，而成長型投資法，則是希望透過對產業趨勢的預估，利用大膽假設、小心求證的邏輯，創造出數倍的獲利空間。

哪一種方法比較好？慶龍並沒有標準的答案，因為不管是價值型或是成長型，都常常出現在投資操作上，然而只是根據自己過去的操作經驗顯示，似乎成長型投資法比較容易達到創造財富的目的，可延伸閱讀：【巴菲特啟示錄!】與【巴菲特啟示錄：想當有錢人，先學會一年只重壓一檔股票!】等二文。

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