孫慶龍的投資部落格

近期台股盤面上最大的結構變化，就在於許多個股在下跌的過程中，不僅未見到明顯的買盤，更不見技術分析中「下殺取量」的止跌訊號。

觀察近期台股的表現，突然給慶龍很深的感觸，台灣似乎在一夕之間，頓失了全球競爭力，除了少數幾家企業之外，大多數的企業，幾乎在同一時間，陷入「全線崩潰」的困境，而反應在台股的結構中，截至6/8為止，在合計1,578家的企業中，目前股價呈現「空頭排列」的家數，竟然高達548家，占比不僅已經攀升到34.72%，涵蓋的產業領域，更遍及傳產、電子與金融，其中具有產業指標意義的個股，包括台泥、東元、、車王電、中碳、台玻、台紙、上銀、建大、台達電、宏碁、瑞昱、晶電、晶華、遠百、誠品生、欣興、緯創、基亞等。

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「將生物研發中心獨立成為一個部門，在當時可以說是業界成功的創舉，」葡萄王生技(1707)研發處副總經理陳勁初博士回憶說，生物科技的開發，與食品開發完全不一樣，食品開發一年可以開發10到20種的產品，但生物科技5年能夠開發出一款產品，就已經很了不起了，「因此如果不是一個獨立的部門，年終的績效評比，壓力就會非常大」，他說。

成立於1969年的葡萄王生技(1707)，原本僅是一家進口日本學名藥的經銷商，創辦人曾水照為了落實「本土製造」的經營理念，因此不僅籌資興建生產線，更引進當時在日本很受歡迎的機能性飲料，作為公司發展初期的主力產品。

隨著銘異(3060)2015年1/15的股價出現「開盤即收盤」的跌停板走勢，並搭配尾盤高掛4,224張的委賣張數，若沒有太大意外，融券放空銘異(3060)的布局，將可開始進入獲利節節高升的階段。

從基本面的角度來看，絕對支持2014年那一段銘異(3060)股價「太超過」的漲多內容，此外，從技術分析的觀點，也可推論未來可能的走勢。

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面對佔營收比重高達85.41%的掃瞄機產業已陷入到衰退的趨勢，崴強(6298)透過新增「3C通路」與「多功能事務機」的產品線來分散單一產品的風險，然而，前者由於受到網路商城崛起的衝擊，營運始終不見起色，因此在2013年Q4決定全面退出之後，多功能事務機便成了現階段營運擴充的重心，佔營收的比重也從2011年時的0.3%，提升到2014年預估的15%，而原本掃描機佔營收的比重則從85.41%下降到75%。

「現金減資」勢必會成為台股的熱門趨勢，因此它不僅創造股東與公司之間的最大利益，更是目前政府急欲提高稅賦的環境下，最合法也最簡單不過的避稅方式。

冷門股的鑫禾(4999)，未來有一飛沖天的機會嗎？可從以下6點來討論：

(一)符合葛林布雷指標的前段班企業。

回顧4/8的《投資家日報：白金版》，當時所整理出來的葛林布雷指標前20名的企業，迄今已有中壽(2823)、普萊德(6263)、福登(6211)、慶生(6210)、台產(2832)、好樂迪(9943)等6檔股票出現一波2位數以上的漲勢，其中排序第9的福登，漲幅最為驚人，股價一路從19.45元大漲到36.5元，僅15個交易日便繳出87.66%的獲利成績單，確實令人印象深刻。於排序第10的鑫禾(4999)，從各種分析結果顯示，未來股價確實有值得期待的空間。

曾經有人問過股神巴菲特，在企業評價中，若只能選擇１個財務數據，做為評價的最重要指標，他會選擇什麼？巴菲特毫不考慮地回答：「股東權益報酬率（Return On Equity，英文簡稱ROE）。」

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進一步分析這幾年的東陽(1319)，需要透過不斷舉債的方式，支應成長需求，主要的原因是來自於要實現：中國大陸遍地開花的設廠計劃。

2014年11/14東陽(1319)董事會做了一個決定，就是為了充實公司營運的資金，因此發行了一筆為期五年，總金額高達12億元的公司債。

除了產業成長性之外，東陽(1319)總裁吳永祥表示，父親與大哥在經營企業上，由於有三個堅持，才能奠定出東陽早期的營運基礎，這三個堅持，分別是：品質要比別人好一點，價格要比別人貴一點，服務要比別人多一點，「那時我聽大哥說，你一定要比別人多賺一點，才有辦法成長，繼續投資，模具開發的成本很貴，如果沒賺錢就沒有辦法長期成長下去，」他接著說，為了要比別人貴一點，因此自然要在品質與服務上做到比同業還要好，客戶才會買單。

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相較於2008年到2012年，鑫禾(4999)的資本支出大約維持在0.5億到1億元之間，近2年的資本支出，顯然就出現明顯的增長，2013年來到2.89億元，YOY年增252%，2014年再攀高到3.66億元，YOY再成長26%。如此大手筆的資本支出，對於過去一向以穩定獲利著稱的鑫禾(4999)而言，很不尋常，畢竟所屬的NB產業，已經進入到成熟，甚至衰退的階段，此時的鑫禾，反而勇於擴大投資，合理的推估，董事長蘇丁鴻必然是看到「很大的訂單」，才敢作如此積極地進行擴廠的準備。

整體而言，檢視崴強(6298)2014年Q3的資產負債表，一方面完全零負債(長期負債)的財務狀況，充分顯示CEO郭台強「有一分錢做一分事」的務實態度，另一方面公司目前的帳上現金也高達12.52億元，換言之，若以16.89億元的股本計算，崴強(6298)每股隱含的現金價值達到7.41元(12.52/1.689=7.71)的水準。

延續昨天的分析師文章，近4年以來崴強(6298)不僅已縮減了高達81.53%的固定資產，每年的折舊費用，也從2010年以前動輒2~2.49億元，下降到2011年的1.09億元，2012年的0.75億元，預估今明兩年在固定資產大多已折舊完畢下，將可再下降到0.6億與0.4億元的水準，換言之，在折舊費用大幅下降下，一方面有助崴強(6298)成本的降低，另一方面也將產生提升獲利的效益。