孫慶龍的投資部落格

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面對佔營收比重高達85.41%的掃瞄機產業已陷入到衰退的趨勢，崴強(6298)透過新增「3C通路」與「多功能事務機」的產品線來分散單一產品的風險，然而，前者由於受到網路商城崛起的衝擊，營運始終不見起色，因此在2013年Q4決定全面退出之後，多功能事務機便成了現階段營運擴充的重心，佔營收的比重也從2011年時的0.3%，提升到2014年預估的15%，而原本掃描機佔營收的比重則從85.41%下降到75%。

「現金減資」勢必會成為台股的熱門趨勢，因此它不僅創造股東與公司之間的最大利益，更是目前政府急欲提高稅賦的環境下，最合法也最簡單不過的避稅方式。

冷門股的鑫禾(4999)，未來有一飛沖天的機會嗎？可從以下6點來討論：

(一)符合葛林布雷指標的前段班企業。

回顧4/8的《投資家日報：白金版》，當時所整理出來的葛林布雷指標前20名的企業，迄今已有中壽(2823)、普萊德(6263)、福登(6211)、慶生(6210)、台產(2832)、好樂迪(9943)等6檔股票出現一波2位數以上的漲勢，其中排序第9的福登，漲幅最為驚人，股價一路從19.45元大漲到36.5元，僅15個交易日便繳出87.66%的獲利成績單，確實令人印象深刻。於排序第10的鑫禾(4999)，從各種分析結果顯示，未來股價確實有值得期待的空間。

曾經有人問過股神巴菲特，在企業評價中，若只能選擇１個財務數據，做為評價的最重要指標，他會選擇什麼？巴菲特毫不考慮地回答：「股東權益報酬率（Return On Equity，英文簡稱ROE）。」

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進一步分析這幾年的東陽(1319)，需要透過不斷舉債的方式，支應成長需求，主要的原因是來自於要實現：中國大陸遍地開花的設廠計劃。

2014年11/14東陽(1319)董事會做了一個決定，就是為了充實公司營運的資金，因此發行了一筆為期五年，總金額高達12億元的公司債。

除了產業成長性之外，東陽(1319)總裁吳永祥表示，父親與大哥在經營企業上，由於有三個堅持，才能奠定出東陽早期的營運基礎，這三個堅持，分別是：品質要比別人好一點，價格要比別人貴一點，服務要比別人多一點，「那時我聽大哥說，你一定要比別人多賺一點，才有辦法成長，繼續投資，模具開發的成本很貴，如果沒賺錢就沒有辦法長期成長下去，」他接著說，為了要比別人貴一點，因此自然要在品質與服務上做到比同業還要好，客戶才會買單。

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相較於2008年到2012年，鑫禾(4999)的資本支出大約維持在0.5億到1億元之間，近2年的資本支出，顯然就出現明顯的增長，2013年來到2.89億元，YOY年增252%，2014年再攀高到3.66億元，YOY再成長26%。如此大手筆的資本支出，對於過去一向以穩定獲利著稱的鑫禾(4999)而言，很不尋常，畢竟所屬的NB產業，已經進入到成熟，甚至衰退的階段，此時的鑫禾，反而勇於擴大投資，合理的推估，董事長蘇丁鴻必然是看到「很大的訂單」，才敢作如此積極地進行擴廠的準備。

整體而言，檢視崴強(6298)2014年Q3的資產負債表，一方面完全零負債(長期負債)的財務狀況，充分顯示CEO郭台強「有一分錢做一分事」的務實態度，另一方面公司目前的帳上現金也高達12.52億元，換言之，若以16.89億元的股本計算，崴強(6298)每股隱含的現金價值達到7.41元(12.52/1.689=7.71)的水準。

延續昨天的分析師文章，近4年以來崴強(6298)不僅已縮減了高達81.53%的固定資產，每年的折舊費用，也從2010年以前動輒2~2.49億元，下降到2011年的1.09億元，2012年的0.75億元，預估今明兩年在固定資產大多已折舊完畢下，將可再下降到0.6億與0.4億元的水準，換言之，在折舊費用大幅下降下，一方面有助崴強(6298)成本的降低，另一方面也將產生提升獲利的效益。

回顧2013年12/13的《投資家日報：白金版》內容，當時慶龍從累積折舊的角度，推論群創(3481)最快在2014年Q4、或2015年Q1，將進入到無折舊一身輕的財務條件，換言之，在營收不變的情況下，每季若能減少龐大的折舊費用，對股本995億的群創而言，全年EPS將可提升2元以上的EPS。

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透過觀察台股呈現「多頭排列」家數的多寡，可用來判斷指數漲跌的「虛」與「實」，這種概念，就好比觀察一個人的體態是否健康，不能只以「體重」的高低，作為判斷的標準，還必須搭配「體脂肪率」，有些人雖然體重很重，但由於體內的肌肉較多，因此仍是健康堅實的重，但有些人體重飆高的同時，脂肪比也很高，不只呈現「虛胖」，也大幅提高未來罹患慢性病的機會。

成立於2002年的鑫禾(4999)，是金屬機殼大廠可成(2474)所轉投資的樞紐HINGE製造商，下游產品包括了NB、AIO電腦、Monitor、投影機、POS與車用等領域，其中，NB不僅約佔營收的90%，更是全球前3大的供應鏈，主要直接供貨給廣達(2382)、仁寶(2324)、與緯創(3231)3家代工廠，而間接客戶則為HP、DELL，與聯想。

今天的分析師文章，想要討論的議題是：當國際原油價格出現走跌時，台股中會有受惠的個股嗎?

為了更了解東陽(1319)營運現狀，慶龍特定驅車南下到台南，獨家專訪集團的總裁吳永祥，而相關的分析內容，也將陸續分享在接下來幾天的分析師文章中。

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