2014年11/14東陽(1319)董事會做了一個決定,就是為了充實公司營運的資金,因此發行了一筆為期五年,總金額高達12億元的公司債。

 

 

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慶龍乍看到這則訊息時,一方面慶幸這筆公司債,並不是可轉換公司債(詳細的原因,延伸閱讀:【股價的領先指標:公司發行可轉債】),但另一方面,在追蹤這幾年東陽(1319)的財務結構時,卻不免捏了一把冷汗。

 

 

2006年時的東陽,長期負債僅為29.28億元,但隨著這幾年營運的擴充,長期負債的餘額也開始呈現一路走揚的趨勢,2011年來到了55.47億元,2014年第3季更攀升到64.63億元,換言之,如果再加上這筆12億元的負債,2014年年底時的東陽,長期負債的金額將突破76億元。

 

 

進一步分析這幾年的東陽(1319),需要透過不斷舉債的方式,支應成長的需求,主要的原因有二:(一)是為了實現中國大陸遍地開花的設廠計劃,(二)則是歸根於這幾年來自營運的現金流量,其實不足以支應資本支出的開銷。

 

 

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關於(一)的內容,留待後續再來討論,至於(二)的結論,則是追蹤2006年到2014年期間,東陽(1319)雖然來自營運的現金流量合計賺進了256億元,但同一期間的資本支出卻高達263億元,換言之,當公司賺進來的錢不足以應付投資時,CEO就只剩下兩個選擇,要不辦理現金增資,跟股東要錢,要不擴大舉債,向銀行借錢。

 

 

此外,由於2006年到2014年期間,東陽(1319)賺進來錢不足以支應擴充產能所需的資本支出,因此一方面提高舉債的額度,另一方面反應在股利政策上,現金股利的配發就顯得有些「盪森」,其中最明顯的就是2010年到2012年期間,表面上EPS分別賺進2.51元、2.14元,與1.41元,但現金股利的配發只有0.4元、0.3元與0.35元,股利配發率最低只剩下15.93%。

 

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「盪森」的現金股利配發率,通常是反應企業CEO追求大成長的企圖,不過如果企圖到完全不顧公司財務安全,那追求大成長的背後,恐怕得承受非常大的財務風險。

 

財報中的「盈餘再投資率」可用來衡量企業在追求成長之際,所承受的財務風險,一般而言,比率若長期維持在200%以上,企業的財務風險就有偏高之嫌,若能控制在80%以下,則相對安全;換言之,由於東陽目前的盈餘再投資率已從2008年到2012年那一段始終在200%以上的高峰期,下降到目前的49.08%,並且低於50%的狀況已持續將近3年的時間,因此,目前的東陽,至少在財務結構上,已出現了明顯的改善過程。

 

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