孫慶龍的投資部落格

追蹤過去17年慶生(6210)EPS的獲利表現，2006年以前，營運似乎還顯得跌跌撞撞，1999年到2002年期間，慶生雖然走過1998年EPS大虧3.6元的谷底，但沒隔多久又遭逢SARS，以及下游客戶(展紀科技)倒帳2,100萬元的風波，一度讓慶生陷入長達3年的虧損，然而2004年時搬遷到中壢新廠的決定，不僅讓2006年以後的慶生，重回到每年獲利的營運軌道，2010年之後，EPS更從3.82元起跳，2014年更成長到5.77元的水準。

成立於1984年的慶生(6210)，是台灣PCB產業中，營運策略相當特別的公司，一來不到中國大陸設廠，二來2004年遷廠到中壢松江北路至今，就再也未進行過大規模的擴產準備，總產能始終維持在每月30萬呎的規模，不僅遠遠落後健鼎(3044)目前每月930萬呎的產能規模，甚至還不到競國每月335萬呎的1/10。

一家公司的「大股東」之所以會持續加碼自家的股票，最主要的理由不外乎兩點，要不就受制於「董監改選」的壓力，要不就真心看好未來的營運發展。然而，根據實務的經驗顯示，公司實施庫存股(買回自家股票)，也會影響到400張以上大股東的持股變化，以禾昌(6158)為例，2014年4/25所公布的前10大股東明細中，排名第4名，持股張數達到2,684張的禾昌興業股份有限公司，其實就是公司實施庫藏股後的結果呈現。

人民幣的意外重貶，絕對是目前金融市場上的一隻黑天鵝，對台灣也將產生以下三點影響：

(一)匯率上：將牽動新台幣的貶值趨勢

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根據中華民國保險商業同業公會的統計資料，PCB印刷電路板是所有電子產業中，最容易發生火災的次產業，即使績優生如健鼎(3044)，在2014年的5月與12月也分別在大陸無錫廠與台灣平鎮廠出現火災的損害，主要原因是由於PCB的製造過程中，多採用「高錳酸鈉」這類的強氧化劑，因此作業中只要稍有不慎，就會產生極具能量的釋放，進而引發火災。

每股清算價值的概念，是慶龍所獨創的一種推算公司股價最低底線的計算公式，主要是源自於本身對財報的理解，將最容易被公司CEO上下其手的會計科目，在計算股價時完全排除，如此的結果，將可以合理反應一家公司股價的最低底線，相關內容，可參閱《源源不絕賺好股》一書中第273頁。

力成(6239)與中國紫光的合作，雖然有許多對未來營運成長的好處，但壞處就是紫光透過私募入股25%，將造成股本膨脹並稀釋EPS的影響；不過，若能因為紫光的關係，而打入被聯發科(2454)視為害怕對手的展訊供應鏈，將有助於力成未來在中國市場的布局。此外，紫光入股的訊息，對力成最直接、且有機會反應在財報的利多變化，就是轉投資邏輯IC封測廠超豐(2441)的收益。

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2014年10月中旬以來，慶龍開始進行融券放空的策略研究，目的是為了建立起《投資家日報》更加靈活的操作彈性，尤其這幾年在做多股票上，已建立起非常完整，且信賴度高的投資策略，但在作空的實戰經驗中，除了2011年年底，成功融券放空羅昇(8374)之外，就再也沒有出現過任何的代表作。

每當台灣有重大選舉，投資人總會關心台股是否會有選舉行情？慶龍認為，若從歷史經驗的統計，與台股散戶參與度較高的淺碟市場特性，以及政黨不同的意識形態，每四年舉辦一次的總統大選，對台股而言，絕對會產生程度不一的選舉行情。

如今的大江(8436)，不僅已經在全球建立起130項專利，與超過200項商標，為了因應龐大的客戶訂單需求，除了原有的五股廠之外，另外還增設了屏東廠與中國上海廠，其中2011年才加入營運的屏東農科園區廠，更是扮演推升大江生醫營收，從2010年的8.85億元，跳升到2014年時14.6億元的重要推手。

「砷化鎵」是一種由鎵與砷兩種元素所組合而成的化合物，與「矽」相比，砷化鎵由於更具備高頻、抗輻射、電子遷移速率快、與耐高溫等優勢，因此不僅適合運用在無線通訊的產品上，更為砷化鎵產業帶來長線成長的趨勢。

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慶龍認為大江(8436)的股價能否重返「多頭排列」的格局？關鍵就在於近幾年大幅擴廠後，是否有足夠的訂單消化新增產能，如此才能進一步提高營收與獲利的上揚。

就危機入市三部曲的概念，大江(8436)確實具備了進一步追蹤的條件：

(一)首部曲：遇到麻煩事，股價跌跌不休。

由於本益比的修正，以及受到2014年年初中國頒布禁止從國外進口膠囊與錠劑產品的禁令，因此反應在大江股價的走勢上，就是一路從2013年9月時最高的144.5元，腰斬一半最低來到2014年8月時的66.9元，最高跌幅來到53.7%。

由於越南廠具備大量生產的規模經濟，也讓凱撒衛浴(1817)獲得足夠的籌碼，可以與國外的廠商談合作的機會，「如果沒有擴廠的計畫，歐洲的廠商才不會理我們，因為他們也是想做生意。」董事長蕭俊祥接受慶龍獨家專時一語點出商場上的現實面。

由於衛生瓷器製作的門檻相當高，凱撒衛(1817)董事長蕭俊祥接受慶龍獨家專訪時也不諱言地表示，公司成立初期，幾乎沒有競爭力，只能做出簡單的產品，直到1996年透過到越南設廠投資，一方面建立核心競爭力，另一方面則開拓台灣以外的越南市場，讓營業額更上一層樓。

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