孫慶龍的投資部落格

慶龍在《源源不絕賺好股》一書中的第264到277頁中，分享了如何「捉住過街老鼠股，輕鬆賺1倍」的方式？所謂的過街老鼠股，講的就是許多面臨股價跌深的股票，往往在市場一面倒看壞之際，反而存在更多的超額利潤空間。

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「我們不僅提供原廠關於市場的情報，甚至還提供庫存，與資金調度的服務，」董事長黃仁虎點出能夠維持日電貿(3090)長期競爭力的關鍵。此外，在營運資金的調度上，日電貿也居中扮演關鍵的角色。

攸關日電貿(3090)未來獲利是否能出現暴衝式的成長，關鍵就在「存貨」與「應收帳款」的管理上，尤其2013年3月日電貿雖然合併了一家年營收可達50億元的力垣企業，提供過去12個月營收成長的來源，但由於這家企業過去營運始終只能維持「損益兩平」的表現，因此日電貿(3090)接手後，當務之急就是要改善力垣企業的營運績效，如此才能將50億元的營收，化作是企業獲利的實際增長。

從2009年追蹤至今，慶龍對大華金屬(9905)的分析，已經累積到第90天《投資家日報》的篇幅，而回顧過去幾年的投資過程，大致可分為兩個階段。

早期由於中國大陸工資成本較低廉，因此台灣面板廠商便以「台灣製造TFT前段，大陸製造後段模組」的營運模式，同時在兩岸分工運作，然而，近幾年受到中國工資成本急速上升，以及中國政府特意扶植本土面板廠等影響，台灣廠商的競爭優勢正受到挑戰，在此一逆境中，段行建接受慶龍專訪時表示「自動化將是企業競爭力的基石」，不僅將開啟群創(3481)未來獲利之鑰，更是建立起與中、日、韓面板廠商差異化的關鍵。

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一般而言，由於台灣的實際貨幣數，依照涵蓋的範圍，由少至多分別為M1A、M1B與M2，而三者之間的關係，就好比同心圓的概念，M1B包含了M1A，M2又包含了M1B與M1A，此外，所謂M1A，主要是包含現金、支票存款與活期存款的短期流動資金，而M1B除了M1A的內容之外，還多了代表「國人投資意向」的活期儲蓄存款，至於M2則是在M1與M2的基礎上，多加了流動性較低的定存存款與外幣存款。

平心而論，大江(8436)所公布的獲利成績單，確實讓慶龍印象深刻，畢竟2014年的大江，受到(一)中國禁止從國外進口「膠囊」與「錠劑」產品，與(二) 央視專題報導「膠原蛋白，是一個被誇大的美麗謊言」等兩大衝擊，在2014年Q4必須得提列產品報廢損失下，單季EPS竟然可繳出1.34元的好表現，充分顯示目前的營運狀況，確實已出現了明顯的成長力道。

延續前一篇的日報內容，在中國禁止從國外進口「膠囊」與「錠劑」產品，與央視專題報導「膠原蛋白，是一個被誇大的美麗謊言」的兩大衝擊下，不僅影響大江(8436)2014年在中國市場的業績down到谷底，2014年Q4甚至還必須提列產品報廢的損失，讓全年度的EPS掉到只剩下2.6元，較前一年的3.55元，衰退26.76%。

回顧2015年2/5《投資家日報》內容，當時慶龍從追蹤大江(8436)過去5年的資本支出，觀察到2011年是一個明顯的高峰期，當年度不僅投入2.98億元進行產能擴充，由於擴充後的總產能，依不同產品線，都較原先的舊產能大上2~4倍，因此符合慶龍對「成長股DNA」的期待。此外，由於各項產品的新增產能，預計將在2015年下半年可全部加入營運，因此將大幅提高大江(8436)今明兩年營運成長的基礎。

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追蹤過去17年慶生(6210)EPS的獲利表現，2006年以前，營運似乎還顯得跌跌撞撞，1999年到2002年期間，慶生雖然走過1998年EPS大虧3.6元的谷底，但沒隔多久又遭逢SARS，以及下游客戶(展紀科技)倒帳2,100萬元的風波，一度讓慶生陷入長達3年的虧損，然而2004年時搬遷到中壢新廠的決定，不僅讓2006年以後的慶生，重回到每年獲利的營運軌道，2010年之後，EPS更從3.82元起跳，2014年更成長到5.77元的水準。

成立於1984年的慶生(6210)，是台灣PCB產業中，營運策略相當特別的公司，一來不到中國大陸設廠，二來2004年遷廠到中壢松江北路至今，就再也未進行過大規模的擴產準備，總產能始終維持在每月30萬呎的規模，不僅遠遠落後健鼎(3044)目前每月930萬呎的產能規模，甚至還不到競國每月335萬呎的1/10。

一家公司的「大股東」之所以會持續加碼自家的股票，最主要的理由不外乎兩點，要不就受制於「董監改選」的壓力，要不就真心看好未來的營運發展。然而，根據實務的經驗顯示，公司實施庫存股(買回自家股票)，也會影響到400張以上大股東的持股變化，以禾昌(6158)為例，2014年4/25所公布的前10大股東明細中，排名第4名，持股張數達到2,684張的禾昌興業股份有限公司，其實就是公司實施庫藏股後的結果呈現。

人民幣的意外重貶，絕對是目前金融市場上的一隻黑天鵝，對台灣也將產生以下三點影響：

(一)匯率上：將牽動新台幣的貶值趨勢

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根據中華民國保險商業同業公會的統計資料，PCB印刷電路板是所有電子產業中，最容易發生火災的次產業，即使績優生如健鼎(3044)，在2014年的5月與12月也分別在大陸無錫廠與台灣平鎮廠出現火災的損害，主要原因是由於PCB的製造過程中，多採用「高錳酸鈉」這類的強氧化劑，因此作業中只要稍有不慎，就會產生極具能量的釋放，進而引發火災。

每股清算價值的概念，是慶龍所獨創的一種推算公司股價最低底線的計算公式，主要是源自於本身對財報的理解，將最容易被公司CEO上下其手的會計科目，在計算股價時完全排除，如此的結果，將可以合理反應一家公司股價的最低底線，相關內容，可參閱《源源不絕賺好股》一書中第273頁。

力成(6239)與中國紫光的合作，雖然有許多對未來營運成長的好處，但壞處就是紫光透過私募入股25%，將造成股本膨脹並稀釋EPS的影響；不過，若能因為紫光的關係，而打入被聯發科(2454)視為害怕對手的展訊供應鏈，將有助於力成未來在中國市場的布局。此外，紫光入股的訊息，對力成最直接、且有機會反應在財報的利多變化，就是轉投資邏輯IC封測廠超豐(2441)的收益。