孫慶龍的投資部落格

延續昨天的分析師文章，慶龍會對聯華食(1231)產生研究的興趣，主要是觀察到這家公司在2011年時，斥資了11.16億元進行了產能的擴充，不僅資本支出的規模接近11.89億元股本，也是有史以來最大手筆的投資案。

過去慶龍曾說過，一家公司的股價要能夠上演驚驚漲的走勢，就基本面來說，一定是建立在營收與獲利的大成長上，而營收獲利能夠出現大成長的關鍵，就在於公司做足了準備，而這準備，反應在財報上，就是現金流量表中的「固定資產的購置」。

重新再回到聯華食(1231)的評價上，暫時先不討論2011年那一筆高達11.16億元的資本支出，我們將時間往前推到2009年時，也看到了一筆3.53億元的投資，由於與過去每年大約7,000萬的資本支出規模相比，整整多出了4倍之多，因此在當時不僅宣告了聯華食想要大成長的企圖心，更預告了日後獲利大幅上升的營運成果。

下圖表為聯華食(1231)過去8年公司獲利能力的財務比率表，整體而言，可分為兩個階段，2008年以前，公司EPS每股稅後淨利很難超過0.85元，直到2009年之後，才開始出現跳躍式的成長，一路從0.85元提高到1.03元，再成長到2.65元、3.02元。

從開始決定擴產到最後竣工加入營運，一般而言大約需要2年的時間點來推論，慶龍認為聯華食(1231)2011年EPS能夠站上3元以上的水準，關鍵的原因就是公司在2009年時，那一筆較過去以往大增4倍的資本支出，因為有大幅擴充產能的準備，才有未來營收獲利大成長的機會。

公司獲利的大幅提升，自然就會表現在股價節節高升的走勢上，聯華食(1231)的EPS從過去不及1元到2011年開始穩定站上3元，反應在股價上就是合理價格波動的區間，從過去10元上下5元的範圍，大幅提高到35元上下10元的區間，而聯華食(1231)的股價也隨後在整理大約1~2年之後，又再展現向上成長突破的企圖心。

換言之，雖然聯華食(1231)2013年的營收，不如原先的預期，但公司營運再度出現成長的軌跡，卻是不爭的事實，此外，2013年8月份產品“可樂果”在食品安全的議題，雖然打擊到聯華食的品牌形象，但由於單一產品比重不高，加上筆者所看重的議題，並非聯華食在「休閒食品(俗稱零食)」的銷售上，而是打入7-11統一超商鮮食產品供應鏈的題材上，因此，當股價再滑落到更誘人的價格之後，便可提供聰明的投資人逢低布局的契機。

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