孫慶龍的投資部落格

台股上市櫃公司每年合計配發出約7,000億元的現金股利，而這個源源不絕的現金收益，便成了這兩年政府在進行「稅改」時的頭號目標，繼去年提出「2%二代健保的補充保費」之後，今年再提出現金股利的可扣抵稅利，從原先的100%扣抵，降為50%扣抵。

姑且不論政府調降扣抵稅率的合理性，已經嚴重違背「兩稅合一」原則，投資人會因此蒙受被扒兩層皮的損失，單就多付出的成本來討論，以中華電(2412)為例，若以每股配發5.3元的現金股利，持股人所得稅率在5%來計算，這兩年的稅改，足足讓持股投資人，每張多付出457元的成本，其中包括107元的補充保費，與350元可扣抵稅率的調降。

然而，面對政府目前動輒向「現金股利」要錢，慶龍預估，未來勢必會影響上市櫃公司配發「現金股利」的政策與意願，進而轉往「減資」或「實施庫藏股」來做為回饋股東的方式。

其實，相較於美股企業普遍不配發「現金股利」，台股企業現金股利的比率相對高出許多，主要的原因，當然還是順應台灣投資人的喜好，但隨著「領現金股利」會扒兩層皮，但如果以「減資，退還股東現金」或「實施庫藏股，拉高股價讓股東賺資本利得」這兩種方式，由於無須增加稅務上的負擔，因此不僅容易得到「大股東」的認同，更會反應在未來現金股利政策上的改變。

以近期台股中，宣布減資的企業為例，中光電(5371)去年獲利雖然創了近年新高，EPS達到2.68元，但公司回饋股東的方式，卻一改過去「現金股利」，而改以「減資」的方式，透過每股退還2.5元現金，不配發現金股利，來達到幫股東節稅的目的。

此外，能夠辦理退還股東現金減資的企業，還必須符合以下三個資格，(1)公司帳上現金很多，甚至超過股本的規模，(2)公司長期負債的比率很低，甚至達到「零負債」的水準，與(3)已經做好未來營運成長的準備，無須再投入大筆的資金，作為擴產、行銷費用、或研發等支出。

以中光電為例，2013年第4季，公司帳上的現金已經累積到164.99億元，不僅超過72.4億股本2倍之多，長期負債的金額也僅有1.74億元，因此在「高現金」與「低負債」自然有辦理「減資」的能力。

再者，由於減資可進一步縮減企業的股本，因此也有利於未來EPS的上揚，近年最著名的例子，就是耳溫槍大廠的百略(4103)，在2012年年底辦理減資的過程，不僅每股退還股東1元的現金，股本縮減10%的結果，也造成日後獲利與股價節節高升的主因。

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