慶龍會對濟生(4111)會產生研究的興趣,主要原因有二:(一)主動布局中國大陸的洗腎市場,與(二)積極在中國大陸擴建新產能:

 

 

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主力產品為血液透析(洗腎)濃縮液的濟生,原本在國內就是屬於龍頭的領導廠商,市占率約37%,2011年8/15日與佳醫(4104)簽署代工訂單之後,不僅市佔率得以進一步提升,也是2012年公司營運創下有史以來最佳成績的主因。

 

 

回顧濟生近5年(甚至近7年)的獲利,EPS始終侷限在0.49元到0.72元之間,很難有所突破,至於股價表現,從月均價統計來看,除了2010年曾經有一段逼近30元之外,大多時間濟生的股價皆在20元以下,合理反應公司當時的基本面狀況。

 

直到2012年,由於接到佳醫3年的代工訂單,濟生的獲利不但出現向上突破的發展,更奠高了日後的營運基礎,預計在合約的代工期間,每年至少可拉升1億元以上的營收。

 

 

展望未來,由於看好中國大陸未來洗腎的成長市場,濟生董事會在2011年決議以獨資的方式,斥資800萬美元擴建中國上海新廠,用於生產血液透析濃縮液的相關洗腎產品,而建廠的時間表為:2012年開始動工,2013年年底完工,2014年獲得中國藥監會審查後,便可開始加入營運且貢獻營收。

 

 

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然而,看到一家公司出現積極性的擴充產能決策,投資人第一件事要做的,就是確認公司所屬的產業,是「對」的產業嗎?而檢驗的標準:投資未來的錢,不能超過公司賺進來的錢。

 

 

依照此一標準,檢視濟生(4111)2005年到2012年期間,關於資本支出與來自營運現金流量的狀況,整體而言,公司累積賺進的錢為5.97億元,投資未來的錢則為4.06億元

 

 

 

此外,進一步分析數字的變化,可以發現2009年是一個轉折點,在此之前,濟生在資本支出的投資相對較少,大多維持在每年2千萬到4千多萬元之間,直到2009年出現增溫之後,2010年一舉跳到1.4億元,從時間點上來推估,這應該是濟生為2011年開始承接佳醫代工訂單所做的事前準備。

 

 

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上述的論點,符合筆者長期以來認為,一家公司要有大成長,必須要先有大擴產的準備,而大擴產的目的是為了誰?一般而言,由於廠商都會跟客戶簽署保密協議,因此除非水到渠成木已成舟,否則外界很能確切掌握,不過可以確定的事,大擴產的準備,已經預告了公司即將有大成長的契機。

 

2012年濟生(4111)的營運能夠寫下歷史最佳的紀錄,是建立在2009年到2010年期間的資本支出的投資上,然而隨著佳醫的訂單到手之後,下一個成長的來源,就必須得寄望在中國大陸市場的布局上。從濟生在資本支出的投資上,確實可看出一些端倪,2012年全年投入7,600萬元,而2013年第一季,僅一個季度就已投資6,500萬元,顯示濟生在設置中國新廠的進度上,確實按照時間表進行。

 

 

 

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