孫慶龍的投資部落格

2011年11月8日慶龍做了一筆放空股票的的決定，而放空的標的還是當時季報表現令市場為之驚豔的羅昇(8374)，前三季EPS累計高達6.29元，當時甚至還接到《投資家日報》訂戶的反應，說他打電話給券商的營業員要在61元的價格放空羅昇(8374)，但營業員卻相當不解，因此好心地請他再多確認一下。

看壞目前市場都看好的股票，是需要一點勇氣，但如果因此人云亦云，結果可能就是導致錯失最佳的投資機會，因為人人都說好時，股價短線的表現一定強勁，但真正的股市贏家，關鍵就在於「逆向思考」的思維邏輯。

然而，所謂的「逆向思考」可不是一昧地與市場唱反調，而是建立在「有幾分證據說幾分話」的基礎上，因此慶龍的習慣，就是當鎖定一檔具有投資價值的標的時，不管是做多或是做空，一定要在短時間內密集地做出最完整的研究功課，從基本面、財務面、技術面等方向，用來支持最後的投資決定。

2011年11/8~11/17連續在八天的《投資家日報》中，只寫羅昇(8374)一檔股票，所有的分析都只講一個論點：看空羅昇後市的發展；說真的，回想當初寫完所有關於看空羅昇的論點之後，慶龍心中揚起了一股很篤定的信念，「羅昇這檔股票，遲早會摔下去，因為它已經被我看破公司操弄財報並且美化帳面的手腳了」

回顧過去的觀點，一方面是為了印證，一方面是為了持續追蹤後續的發展，但不管為何，一旦做出足以支持結論的決定之後，就要「不畏市場評論」地堅持下去，然後耐心等待「市場東風」的升起，最後才能甜美收割豐碩獲利的果實。

(1)支持看空羅昇(8374)的理由：產業觀察篇

機工具產業的好光景，2011年上半年「大爆滿」的在手訂單，卻在經過半年的時間消化之後，已經出現訂單急速萎縮的狀況，以東台(4526)為例，2011年8、9月份營收下滑的速度就明顯加快，顯示這一波的景氣寒冬，正開始往機工具產業蔓延。

作為兩岸最大機工具產業的通路商，羅昇(8374)下游客戶包含了國內自動化機械、設備供應商，如工具機東台、瀧澤科(6609)，面板設備廠均豪(5443)、萬潤(6187)以及東捷(8064)等等，然而，當下游的客戶營收獲利紛紛明顯出現下滑的趨勢時，身為上游的羅昇，或是更上游的上銀(2049)與台達電(2308)要能夠獨善其身一枝獨秀的機會，顯然不高。

(2)支持看空羅昇(8374)的理由：財報分析篇

從財報分析的角度來看，羅昇的營運也出現每況愈下的走勢，2010年Q2以來，存貨周轉天數一路從53天提高到61天，再提高到71天，再提高到84天，最近更直接暴衝到140天。

每況愈下的趨勢也發生在應收帳款上，「應收帳款周轉天數」2011年Q3更提高到118天，創下羅昇歷史最高的單季數字，再再顯示羅昇營運在短期內，已經出現了急速惡化的發展。

2011年Q3的本業獲利，也出現明顯的大衰退，單季獲利8,600萬元不僅較上季衰退了51.96%，與2010年同期1.29億元相比，衰退的幅度更高達33.33%。

(3)支持看空羅昇(8374)的理由：拆穿美化帳面篇

羅昇2011年第三季獲利暴衝的原因，主要是將中達電通大約3.81%的持股賣回給台達電(2308)，因此認列了1,080萬美元的處分利益，但同一時間，卻又斥資8,400萬人民幣從中達電通手中，買回29.23%天津羅昇的持股。

這是非常典型「左手換右手」的財務操作，對公司一點營運上的幫助都沒有，因為根本沒有任何的現金流入。

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