一開始,先來回顧2011年3/10的《白金版日報》內容:

 

隨著兩岸ECFA的貿易優勢,加上台灣機工具廠商近幾年在技術能力上有顯著的提升…..,預估2011年將可以順利成長到1兆500億元,成為台灣另一個兆元明星產業,而相關的業者,……目前的訂單更是以「大爆滿」來形容,……全球第2大PCB鑽孔機生產商東台(4526),在手訂單也超過37億元,超過2010年總營收66億元的一半以上;甚至部份的廠商,目前產能滿載的情形已經確定會延續到2011年8、9月份。

 

機工具產業的好光景,2011上半年「大爆滿」的在手訂單,卻在經過半年的時間消化之後,目前已經出現訂單急速萎縮的狀況,同樣以東台(4526)為例,8、9月份營收下滑的速度就明顯加快,顯示這一波的景氣寒冬,正開始往機工具產業蔓延。

 

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作為兩岸最大機工具產業的通路商,羅昇(8374)下游客戶包含了國內自動化機械、設備供應商,如工具機東台、瀧澤科(6609),面板設備廠均豪(5443)、萬潤(6187)以及東捷(8064)等等,然而,當下游的客戶營收獲利紛紛明顯出現下滑的趨勢時,身為上游的羅昇,或是更上游的上銀(2049)與台達電(2308)要能夠獨善其身一枝獨秀的機會,顯然不高。

 

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因此雖然上銀(2049)與羅昇(8374)2011年9月份營收分別繳出13.54億元歷史新高的紀錄,YOY年增率為72.48%,以及1.36億元年增率1.67%的好成績,但合理的預估,將有可能僅是「強孥之末」的短暫現象。

 

而回顧上一次產業的景氣循環,羅昇的營收是從2008年10月才開始出現下滑,但股價已經從高點52元腰斬一半到26元,11月之後更以負40%~70%的速度加速衰退,當股價再跌35%來到17元時,才正式結束整個空頭的波段。

 

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除此之外,另一個影響羅昇未來股價走勢的不利因素,就是:獲利成長趕不上股本膨脹速度。

 

高股票股利的政策,加上發行4億元可轉換公司債,預估未來4年羅昇的股本將膨脹83%。

 

景氣好時,只要獲利的成長大於股本膨脹的速度,就不會造成稀釋EPS獲利的負面效果,然而,當景氣不好時,股本的過度膨脹,EPS大幅下滑不但無法避免,更會影響股價未來的走勢。

 

然而由於羅昇(8374)此次可轉債的發行價格,最後設定的價格為75.2元,預估1~2年內都不會出現轉換成普通股的狀況,因此將可以減緩股本膨脹大幅稀釋EPS獲利的風險。

 

總結而論,在未來產業景氣趨緩的條件下,羅昇(8374)營運的成長將受到挑戰。。

 

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