孫慶龍的投資部落格

2014年11/14東陽(1319)董事會做了一個決定，就是為了充實公司營運的資金，因此發行了一筆為期五年，總金額高達12億元的公司債。

慶龍乍看到這則訊息時，一方面慶幸這筆公司債，並不是可轉換公司債(詳細的原因，延伸閱讀：【股價的領先指標：公司發行可轉債】)，但另一方面，在追蹤這幾年東陽(1319)的財務結構時，卻不免捏了一把冷汗。

2006年時的東陽，長期負債僅為29.28億元，但隨著這幾年營運的擴充，長期負債的餘額也開始呈現一路走揚的趨勢，2011年來到了55.47億元，2014年第3季更攀升到64.63億元，換言之，如果再加上這筆12億元的負債，2014年年底時的東陽，長期負債的金額將突破76億元。

進一步分析這幾年的東陽(1319)，需要透過不斷舉債的方式，支應成長的需求，主要的原因有二：(一)是為了實現中國大陸遍地開花的設廠計劃，(二)則是歸根於這幾年來自營運的現金流量，其實不足以支應資本支出的開銷。

關於(一)的內容，留待後續再來討論，至於(二)的結論，則是追蹤2006年到2014年期間，東陽(1319)雖然來自營運的現金流量合計賺進了256億元，但同一期間的資本支出卻高達263億元，換言之，當公司賺進來的錢不足以應付投資時，CEO就只剩下兩個選擇，要不辦理現金增資，跟股東要錢，要不擴大舉債，向銀行借錢。

此外，由於2006年到2014年期間，東陽(1319)賺進來錢不足以支應擴充產能所需的資本支出，因此一方面提高舉債的額度，另一方面反應在股利政策上，現金股利的配發就顯得有些「盪森」，其中最明顯的就是2010年到2012年期間，表面上EPS分別賺進2.51元、2.14元，與1.41元，但現金股利的配發只有0.4元、0.3元與0.35元，股利配發率最低只剩下15.93%。

「盪森」的現金股利配發率，通常是反應企業CEO追求大成長的企圖，不過如果企圖到完全不顧公司財務安全，那追求大成長的背後，恐怕得承受非常大的財務風險。

財報中的「盈餘再投資率」可用來衡量企業在追求成長之際，所承受的財務風險，一般而言，比率若長期維持在200%以上，企業的財務風險就有偏高之嫌，若能控制在80%以下，則相對安全；換言之，由於東陽目前的盈餘再投資率已從2008年到2012年那一段始終在200%以上的高峰期，下降到目前的49.08%，並且低於50%的狀況已持續將近3年的時間，因此，目前的東陽，至少在財務結構上，已出現了明顯的改善過程。

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