孫慶龍的投資部落格

不斷精進更有效率的選股策略，是慶龍這幾年投資研究的重心，其中年年賺40%的葛林布雷神奇公式，更是一個有別於市場的獨家密技。

談到葛林布雷，稍微簡單介紹一下他的相關背景，他一方面是美國哥倫比亞商學院的教授，同時也是戈坦資本投資（Gotham Capital）創辦人，最令世人津津樂道的，就是他從公司1985年成立之後的20年間，創造平均40%報酬率，遠勝巴菲特績效。

 追蹤新台幣兌換美元2023年Q2以來的走勢，一路從3/30的30.454元，貶值2.2%，來到6/30的31.135元之後，Q3持續出現貶值的態勢，9/28來到32.268元，貶值幅度不僅超過Q2，更達到3.63%。

漢唐(2404)除了技術分析指標出現了中長期趨勢有機會「由空翻多」的轉折變化之外，財報分析的領先指標-合約負債，也看到走升的變化，繼2021年Q3合約負債飆高到創歷史新高的82.52億元之後，2021年Q4合約負債也達到71.92億元的水準，頗有走出2021年上半年營運谷底的跡象，當時Q1與Q2的合約負債為63.43億元與63.59億元。

檢視新一輪符合「鹹魚大翻身」選股策略的口袋名單中，航運股是一個比較明顯的族群，合計包括有以下五檔標的：

(一)陽明(2609)：核心業務在貨櫃航運

    9/15收盤價在46.45元，Q2每股清算價值為72.3元，計算方式為(4799-2019-44.6-90.3-120.8)/(349.2*0.1)，市價/每股清算價值為0.64倍=46.45/72.3。

檢視2022年公司有進行大擴產的口袋名單，除了12/5、12/6、12/7、12/8與12/11日報所介紹的XXXX(XXXX)，與12/21、12/22、12/25日報所介紹的OOOO(OOOO)，與12/26、12/27、12/28日報所介紹的VVVV(VVVV)之外(編按：新訂戶若要回看，可在line群私訊小編)，第四檔慶龍想要進一步追蹤的標的，就是台股的護國神山台積電(2330)。

    在開始進入台積電未來展望的分析之前，慶龍想要先分享2023年7/31的日報內容，因為從目前股價發展的結果論來看，《投資家日報》確實再度展現了總能領先市場，作對投資與做出績效的專業價值。

檢視新一輪符合「鹹魚大翻身」選股策略的口袋名單中，航運股是一個比較明顯的族群，合計包括有以下五檔標的：

(一)陽明(2609)：核心業務在貨櫃航運

    9/15收盤價在46.45元，Q2每股清算價值為72.3元，計算方式為(4799-2019-44.6-90.3-120.8)/(349.2*0.1)，市價/每股清算價值為0.64倍=46.45/72.3。

在股票市場越久，就越讓慶龍深信一件事：不要輕易相信上市櫃公司老闆說的話，但絕對要相信他正在做的事，尤其老闆拿自己的錢買進自家的股票，尤其老闆砸大錢來進行「大擴廠」的準備。

隨著近期順達(3211)的股價從11/1的最低點78元，上漲到12/15盤中的最高點98.5元(編按：截至上午9點半)，不僅一個多月波段漲幅已達26%，更再度印證《投資家日報》總能領先市場，做對投資與做出績效的專業價值。

此外，值得一提的是，11/1股價的最低點78元，與10/26日報透過7%殖利率存股口訣，所計算出來的法人預估便宜價78.4元，竟然只差4毛，再度展現不可思議的財報分析 。

在股票市場越久，就越讓慶龍深信一件事：不要輕易相信上市櫃公司老闆說的話，但絕對要相信他正在做的事，尤其老闆拿自己的錢買進自家的股票，尤其老闆砸大錢來進行「大擴廠」的準備。

一般而言，一家公司的訂單狀況，由於牽涉到客戶的商業機密，因此大部分的公司會選擇語帶保留，盡量避免對外公佈太詳細的資訊，因此對於投資人而言，除非有內線的訊息，否則也頂多只能從「大膽假設、小心求證」的方式去推論。

    日報長期追蹤的半導體設備股漢科(3402)，除了6/24進行每股2.7元現金股利的除息之外(編按：以6/23收盤價43.2元計算，殖利率高達6.25%)，7/2又有一則攸關未來營運的重大訊息，大客戶聯電(2303)公告民國109年7月到民國110年7月，期間，向漢科購買一筆總金額高達15.1億元的廠務設備，將依合約的條件進行付款，而這筆15.1億元的廠務設備，主要是用於聯電位在台中的廠房與生產線。

     檢視2023年Q3合約負債大增的口袋名單，第二檔引起慶龍想要進一步追蹤的標的，就是XXXXXXXX的XXXX(XXXX)。

    確認辛耘以2022年預估EPS獲利為基礎，所合理推估的企業價值(主人)之後，再來比照2022年以來的股價走勢(小狗)，相信就更能體會歐洲股神科斯托蘭尼所言主人與小狗的譬喻了。

    回顧2022年辛耘(3583)股價的最高點114元，與上述升息15碼下所計算的昂貴價114元，一毛不差，此外，升息15碼下所計算的特價65元，也與2022年辛耘股價的最低點63.5元，僅差1.5元，即使以升息12碼下所計算的特價68.7元做為參考依據，同樣也具備高度的專業價值。

     尋找有機會「賺股利，又可賺價差」的好股票，長期以來都是慶龍相當倚賴的投資策略，畢竟投資這類型的標的，一旦公司業績出現成長時，將深具「進可攻」的優勢，反之，即使公司業績表現平平，高現金殖利率的背後，也將提供「退可守」的防禦價值。

 至於如何找到既可賺股利，又可賺價差的好股票？7%存股聖經的策略，或許可提供一個可行的方向。

上述所謂的7%存股聖經，有四個選股與投資的步驟：

(一)選擇近5年，年年都能配息的股票。

(二)以近5年現金股利的平均值，來計算殖利率的條件。

(三)當現金殖利率來到7%時，買進。

(四)當現金殖利率降到5%時，賣出。

     回顧2020年5/19的日報內容，當時分析指出：

透過檢視2023年Q3的合約負債，XXXXX是一個滿明顯的族群，包括XXXX(XXXX)、XXXX(XXXX)、XXXX(XXXX)等三檔市場指標股，目前合約負債的總額占股本的比率都超過100%以上，似乎可合理推論：這個族群產業的訂單前景，確實都在增加中。

其中XXXX的增幅最為明顯，合約負債從2022年Q3的10.86億元，跳升到2023年Q3的55.27億元，增加44.41億元，年增408%，以股本45.4億元計算，合約負債「增加金額」占股本的比率高達97%，目前合約負債「總額」佔股本比率也達到121%。

    延續昨天8/24日報內容，根據法人表示，透過財報領先指標的合約負債，可推論出2022年辛耘(3583)的營收可達65.4億，乘上9.8%的稅後淨利率，可得出稅後淨利為6.4億元，再除以0.811億發行股數，便可得出每股稅後淨利EPS為7.9元。

一般而言，組成營收的兩大因素分別為「產品單價P」與「產品數量Q」，前者主要到受到產品報價的影響，而後者決定的關鍵除了市場需求與市場供給之外，供應商的產能利用率、未來新增或減少的產能、以及在手訂單等，也都扮演重要的影響因素。

    其中，資產負債表中的「合約負債」，主要包括了「預收工程款」與「預收備料款」等兩大科目，而在會計處理上，雖然客戶因為預付了費用，必須得將「合約負債」歸類在負債上，但由於償還此負債的方式，並不是透過「金錢貨幣」，而是透過在一段指定期間內，提供「某種商品」，或「某種服務」，因此，在某種程度上，不僅可視為「在手訂單」的延續，更可看作是「營收」的領先指標，因為將對營收中的Q，產生提升數量的效用。

延續前一篇的分析內容，有了2023年台積電(2330)預估EPS為31.73元之後，接下來就可以透過市場願意給予的本益比倍數，推算出合理企業價值的目標。

追蹤新台幣兌換美元今年Q2以來的走勢，一路從3/30的30.454元，貶值2.2%，來到6/30的31.135元之後，Q3持續出現貶值的態勢，9/28來到32.268元，貶值幅度不僅超過Q2，更達到3.63%。

    台積電(2330)7/20法說會中，拋出了許多關於未來的發展訊息，其中二度下修2023年營收，預估全年衰退幅度來到10%，可以說是跌破了外界原本認為「AI需求成長，將可彌補手機衰退」的預期。

     二度下修2023年營收目標的台積電，投資人該如何跟著調整今年的獲利預估與合理企業價值？其步驟如下：

(一)推估2023年營收：

    由於台積電2022年營收為2兆2639億元，因此在假設衰退10%的情境下，2023年的營收預估將落在2兆375億元。

(二)推估2023年稅後淨利率：

    營收的衰退，就正常的情況而言，稅後淨利率也會同步下滑，換言之，在台積電這個案例，若仍舊採取近4季的稅後淨利率，其結果恐會失真，因此慶龍傾向改採過去三年平均值，來做為預估今年稅後淨利率的基準。