孫慶龍的投資部落格

從產業面的角度來分析，大華金屬(9905)今明兩年營運成長，主要有中國大陸啤酒鋁罐化，與加多寶涼茶鋁罐化等兩股力量支持。

(一)中國大陸啤酒鋁罐化：請參考昨天的分析師文章。

(二)加多寶涼茶鋁罐化：

2012年加多寶與廣藥集團的訴訟，不僅讓加多寶喪失了「王老吉」的商標權，也讓2011年才打入供應鏈的大華金屬，遭受無魚之殃，官司訴訟一定讞，立即讓原本維持在40元以上的股價，連續3天跌停板，股價一下就跌落到31.2元，而這個價格也是當時筆者建議訂戶可進場撿便宜的好價格。

2年半時間即將過去，中國涼茶的商標權也已落幕，整體而言，符合先前《投資家日報》的推估，加多寶雖然喪失了王老吉商標，但在中國涼茶的市場不但沒有出現兵敗如山倒，甚至還穩坐市場一哥的地位，2012年市占率繼續高達70%，遠優於已經收回王老吉商標權的廣藥集團8.9%。

雖然加多寶目前仍穩居中國涼茶一哥，但與王老吉的激烈爭戰卻持續上演，甚至越演越烈。

為了鞏固市場地位，加多寶2012年單是廣告支出就高達10億人民幣(約佔營收的6%)，其中包含以6,000萬人民幣冠名火熱的選秀歌唱節目《中國好聲音》；而王老吉也不甘示弱，日前在媒體高調宣布，2013年將投入10億元人民幣的廣告預算，企圖重新擦亮王老吉的品牌，而這個廣告預算數字，是去年同期的1.8倍。

姑且不論中國涼茶兩強在廣告行銷的激烈激戰，最後的勝負為何？單是從公司營運的角度分析，廣告預算的大幅增加，勢必會壓縮其他成本的支出，因此公司若還想要獲利，就必須得開始思考cost down的可能。

Cost down的第一個選擇，慶龍認為就是從轉換涼茶罐裝包材下手，由於每支鋁罐成本較鐵罐便宜0.5~0.7元人民幣，加上鋁罐較鐵罐重量較輕可節省運輸成本，因此在成本考量下，合理推估，中國大陸一年約35~40億罐的涼茶罐裝市場，鋁罐包材將開始快速取代原本的鐵罐包材。

慶龍對中國涼茶罐裝市場將出現鋁罐化的趨勢推估，也可從大華金屬(9905)近3年的訂單變化，得到數據上的印證。

2011年大華金屬出貨給加多寶涼茶的鋁罐數僅有3,000萬罐，僅佔加多寶一年30億罐涼茶出貨量的1%，2012年提高到7,000萬罐，比率則倍增到2.3%，今年預計出貨給加多寶的鋁罐數將進一步提升到1億罐以上，滲透率可望到3%~4%之間。

從大華金屬(9905)出貨給加多寶的鋁罐數量變化，正可說明中國涼茶罐裝市場的鋁罐化趨勢正儼然形成。

當然以大華金屬今年在全中國，已擴建到28億鋁罐年產能規模來看，加多寶一年1億罐的訂單，也僅佔大華金屬總產能的3.57%，雖然看似貢獻不大，但展望未來，只要涼茶包材鋁罐化的比率逐年上升，預估都可為大華金屬帶來穩定成長的訂單。

總結而論，中國罐裝啤酒與罐裝涼茶兩大「鋁罐化」的產業趨勢，將提供大華金屬(9905)今明兩年營運持續成長的動力來源。

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