孫慶龍的投資部落格

評估一家公司的投資價值，慶龍習慣以公司CEO的角度去思考，「如果我是老闆，我會怎麼做？」這樣的思考方式有一個好處，就是常常可以領先市場訊息，判斷出公司未來的發展狀況，而「領先市場」往往也是股票投資中，能夠創造出超額利潤的重要關鍵。

從CEO大老闆的角度思考問題，有時需要一點「企業管理」與「財務管理」的知識輔助，但最重要的還是老闆性格的評估，因為老闆的性格將可以決定這家企業未來的發展命運，而老闆的性格怎麼推知？探究企業的歷史，將可以窺得一二。

因此，想要在股票市場中掌握先機，就必須得從CEO的角度去思考問題。

接下來的論點，慶龍想要試著去勾勒出大華金屬(9905)「無限遐想未來」的條件，而「大膽假設、小心求證」則是分析的基礎。

目前在中國大陸的產能有二：上海廠與重慶廠，而在中國政府推動啤酒鋁罐化政策的加持下，舊廠產能皆已100%滿載，而能讓中國產能倍增一倍的山東新廠，從2010年10月份開始量產，然而若以目前中國大陸龐大的市場需求來看(鋁罐需求自然年增率就高達8%)，新廠產能100%滿載，也只是時間早晚的問題。

從財報分析的角度思考，當中國產能全部開出之後，中國地區的營收也將一舉超越台灣廠的營收，而整體獲利的貢獻，將使得大華(9905)全年的EPS站上3元的水準，發生的時間預計在2012年。

當自有廠能滿載而訂單又無暇接應之後，CEO可以選擇兩種方式擴充公司的營運規模：(1)繼續自己擴產，與(2)購併同業產能。

自己擴廠的好處是可以掌握公司生產製造的流程，但壞處可能會因此喪失「到手的訂單」，因為一個新廠的擴建，往往需要1~2年的時間，不耐久後的訂單也將會自然流失，以晶圓代工產業為例，2010年上半年台積電(2330)產能爆滿的結果，不少客戶的訂單就流向聯電(2330)或中芯半導體等二線廠商的手中。

因此，購併同業現有產能以滿足現有訂單，就成了一個最有效率的方式，過去10年鴻海(2317)就是採用「購併」的方式讓自己快速崛起。

再度回歸到大華金屬(9905)未來的評估上，當山東新廠仍然無法消化現有訂單的時候，購併同業成了唯一的出路。

而一家企業透過購併擴大營運規模的能力，與自身財務體質有很大的關係，而大華金屬(9905)「零負債」與「高現金比率」的條件，勢必將提供CEO最大的籌碼，根據大華金屬(9905)合併報表顯示，目前帳上可動用的現金高達22億元(含短期投資)，以興建年產能12億支的新廠所需11億元計算，2012年如果透過「購併」的成長模式，還能再讓大華金屬(9905)在中國的產能再擴充一倍，而推估EPS的貢獻，將可以讓順利站上EPS3.6元的水準。

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