孫慶龍的投資部落格

對中天生技(4128)會產生興趣，關鍵是來自於一則2010年7/22的新聞：中天與大陸大潤發策略聯盟合作，由中天獨家生產合作品牌相關保健品在大陸販售計畫，近期合作案更明朗化，產品類別由原本9 項大幅增加至30項，預計下個月開始在上海等地區大量舖貨，目標最遲在明年初達到大陸大潤發全通路上架銷售；中天搭上大潤發通路，預估對未來營運極具正面助益。

回顧今年以來在追蹤邦特(4107)的過程中，當時筆者點出美國股神巴菲特買進全美最大腎臟透析服務商Davita的投資決策，竟是在Davita股價已經大漲39倍與60倍之後，才開始大量買進，姑且不論巴菲特異於常人的勇氣與決心，筆者想要深入了解的，反而是巴菲特為何如此看重全球洗腎市場的成長前景？而看重的原因，其實與全球人口結構的轉變有很大的關連。

前陣子，菲律賓海岸警衛隊槍擊掃射台灣漁船事件，不但引發國人的同仇敵愾，政府更祭出一系列的制裁行動，誓言不討回公道絕不善罷干休。看到目前台灣高漲的反“菲“情緒，筆者第一個想到的，生技股的邦特(4107)是否會遭受池魚之殃？而這必須得從董事會在2012年年底的一項決議說起。

近幾年，邦特(4107)投入在關於血管導管產品開發主要有二，一是血管攝影導管，二是球囊導管，其中總投入研發金額5,392萬元的球囊導管，更是最主要的大宗產品。

FMC這家全球最大的洗腎設備公司的背景，英文全名為Fresenius Medical Care，中文譯名為費森尤斯，雖然表面上FMC是一家德國的公司，但94%以上的營收卻都是來自於德國以外的市場，其中北美佔了64%，而亞洲地區目前僅佔8%的比重。

從技術分析來看，邦特(4107)2012年12/27與2013年3/1兩次透過放大單日成交量(分別是7,156張與11,997張)，來突破前波35.45元與37.75元的高點，這都有利於後續上漲的行情。

「除了金融海嘯時停頓了一下，惠光的地工膜業務幾乎是年年都在成長，」惠光(6508)董事長陳榮東接受慶龍獨家專訪時表示，近2、3年來，受惠於全球礦業大好，應用在礦業的地工膜需求明顯成長，帶動南非、澳洲等地訂單大幅成長，惠光(6508)3條地工膜生產線也因此產能滿載，陳榮東表示，在礦業、能源用地工膜需求持續成長下，地工膜未來的成長性仍值得期待。

2007年邦特(4107)出售中國江蘇廠給FMC，一方面透過與FMC的策略聯盟，提高自有品牌BIOTEO在國際市場的能見度，另一方面，約6.23億台幣的出售收入，則提供了邦特開發下一世代產品的資金來源。

邦特(4107)2013年年初股價從前波高點37.75元滑落，若以1/17最低點32.5元計算，回檔的幅度高達13.90%，不僅讓當時持股的投資人有點擔憂，甚至嘆息怎麼沒在股價37.75元先獲利了結一趟，等股價下來之後，再買回來？投資人會有上述的想法是合理的，然而，平心而論，卻有可能掉入到「看圖說故事」的陷阱中。

在新客戶、新產品與新市場的挹注下，邦特(4107)今明兩年營運前景沒有看淡的理由，而營收獲利成長來源有三：

從技術分析的角度來看，邦特(4107)確實是一檔「萬中選一」的好股票，因為2012年時出現短、中、長期均線多頭排列的走勢，而當一檔股票股價上出現多頭排列時，通常都是預告波段大行情的徵兆。

即將進入到暑假期間，生產農藥的惠光(6508)股價還有向上的機會嗎？慶龍的答案是：「當然有機會。」，2010年就是最好的例證，股價從最低的26元起漲，一路飆升到45元，波段漲幅高達73%，當時發生的時間點正是暑假期間。

其實，惠光(6508)主力的產品，早已從傳統起家的「農藥」，轉換成「地工膜」，而兩者佔集團營收的比重約40：60。

整體而言，農藥產品每年對惠光(6508)的營收貢獻相當的穩定，由於近年來沒有明顯擴充新產能的規劃，因此營收大約可以維持在5~7億元的營收水準，雖然農藥產品的營收維持穩定的表現，不過還是有呈現出小幅成長的趨勢，2007年以前營收貢獻只在5~6億元區間，但2008年以後營收貢獻便上揚到7.41億元以上的水準，2011年可達到7.74億元的水準(正確數字以惠光公布為主)。

慶龍認為邦特(4107)未來的成長趨勢，在新客戶、新產品與新市場的挹注下，邦特不僅將重回“雙20”的成長軌道，今明兩年的營運前景，更沒有看淡的理由。雙20的成長目標要如何達陣？慶龍認為來源有三：

2012年8月31日，當時的行政院長陳冲與立法院長王金平在出席一場針對國內生醫政策的會議中，共同宣示政府將大舉鬆綁目前藥事法與生技新藥產業發展條例，打造生技醫療廠商有利的經營環境。行政與立法兩院院長的這一份共同宣言，被視為台灣有史以來最重大的生醫產業政策，未來藥事法修正後，國內藥廠只要推出的新藥，具有降低副作用、新劑型與新適應症等效用，皆可獲得健保局全額補助。

2012年3月23日邦特(4107)公告一則人事異動的訊息，公司會計主管蕭銘權因職務調整離開原職位，原缺暫由財務部主管黃繹中代理，新任者待董事會決議後再另行公告。針對這一次會計主管的職務調動，經慶龍的查證，調動的原因在於邦特(4107)新設立所謂的「轉投資事業部門」，由於需要借重財務會計的人才評估未來的轉投資效益，因此才會有此次的職務調整規劃。

2011年12月，投入研發時間14年，投入資金高達新台幣15億元研發的「化療漾」內服液，成功取得台灣第一件口服癌症治療新藥藥證(用於改善化學藥物治療之癌症病患的疲勞與食慾不振)，這一刻不僅是幕後推手中天(4128)的重大成就，更是台灣生技新藥產業重要的里程碑，因為它證明台灣的研發人才與能力，是能夠在世界新藥研發的舞台上掙得一席之地！

長期以來，製藥公司最為人所詬病的地方，就是新藥研發初期不但要投入龐大的研發費用，而且還必須得經過長達5~10年的臨床實驗階段，才有可能將新藥轉換成商品實際販賣收益；因此簡單來說，對於製藥公司而言，新藥上市以前，除了燒錢，還是燒錢。

成立於民國80年的邦特(4107)，為國內大型的醫療耗材設備商，產品比重，洗腎設備所需的血液導管佔最大營收，而穿刺針、藥用軟袋等醫療耗材，則為其他主力產品。

邦特(4107)2012年的營運，在新客戶與新產品的挹注下，將揮別2011年衰退的困境，不僅營收預估可以成長20%，在高毛利產品比重逐漸提升的帶動下，整體的淨利率也將走過2011年第3季10.94%的谷底，重回20%的水準，換言之，“雙20”將是未來觀察邦特的營運重點。