孫慶龍的投資部落格

延續先前《投資家日報》追蹤聯華食(1231)的分析觀點：

(一)大股東持股不斷下降：

觀察2013年11月以前聯華食(1231)大股東的股權變動表，從2013年5月份開始，就出現明顯鬆動的現象，一路從76.12%，依序下降到74.12%、73.84%、72.91%與72.3%，其中持有1,000張以上大股東(以下圖表中紫色線)，7月以後調降持股的趨勢更明顯，一路從高峰時的71.5%下滑到68.07%。

大股東在調降持股的這段期間，代表散戶指標的融資餘額，卻逆向出現翻倍增長，從1,700多張提升到最高時的3,900多張，如此籌碼變化的發展，搭配到目前股價持續走跌的過程，讓筆者有了「再等等」的考量。

(二)單月營收，完全看不出新產能加入的效應：

另外，為了支應統一超商(2912)鮮食業務，聯華食自2011年以來積極進行產能的擴充，其中總投資金額高達18億元的中壢新廠，在2013年下半年開始加入營運。

新產能的加入，原本該合理反應在每月營收的增長上，但不僅2013年9月時，完全看不出有任何挹注業績的成效，8、9月營收年增率，還衰退6.86%與3.5%，甚至到2014年1月年減幅度高達25.98%。換言之，從每月營收的追蹤，完全看不出新產能加入的效應。

除了觀察到聯華食(1231)擴產效應未顯現之外，2013年年底的一則新聞，也引起慶龍的研究興趣，宏碁(2353)公布第3季季報，虧損金額竟高達131.1億元，折合EPS為負4.82元，不僅讓宏碁的股價再度跌停破底，董事長王振堂更請辭負責。

歸咎這一次的鉅額虧損，就本質上，與2011年第2季提列1.5億美元(折合約45億台幣，EPS負1.61元)歐洲庫存與應收帳款的損失，幾乎是如出一轍，都是起因於管理不善、判斷錯誤所致。

根據歷史經驗顯示，一家企業如果沉醉於成功的喜悅時(通常手上現金很多)，常常會為了追求再成長，或者是某個市佔率的目標，例如全球No.1，不惜以過高的價格購併其他企業，而付出過高價格的代價，就財報的處理原則上，會以「無形資產」認列，無形資產美其名為「商譽」，但也極有可能變成壓垮企業的最後一根稻草。

以宏碁(2353)為例，2013年第3季虧損的最大來源，是因為認列了99.43億元無形資產的減損，會有這筆「無形資產」，則是起源於這幾年宏碁幾筆重大的購併案，分別斥資約當210億元新台幣合併Gateway，90億元買下倚天，27億收購中國方正PC業務，以及約96億元購併iGware，總投資金額高達400億元。

然而，隨著近幾年全球科技產業的劇烈變化，上述的投資案非但沒有對宏碁(2353)造成營業上的收益，反而造成獲利的拖油瓶。

看到宏碁(2353)的例子，再度印證先前慶龍所主張的觀點：並非所有的青蛙都能變成王子，也不是每一個上市櫃公司的老闆都擁有童話故事裡公主的魔力之吻。換言之，對於任何一家想透過「轉投資」來達到成長的企業，投資人都應該以更理性的態度來檢視，不要存在不切實際的幻想，因為Happy Ending的情形通常只有在童話故事中才容易見到。

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