孫慶龍的投資部落格

    關於台積電(2330)合理企業價值的評價，基本上還是維持9/21的日報內容，此外，今天的日報，則是多加「升息21碼」下的情境分析：

    截至目前為止，全體法人對於台積電2022年的EPS預估，平均值落在36.54元，考量未來經濟恐將衰退，因此預估EPS慶龍傾向打8折，得出29.23元=36.54*0.8。

    有了2022年台積電(2330)保守預估的EPS可達29.23元之後，接下來就可以透過市場願意給予的本益比倍數，推算出企業價值的目標。

假設聯準會這一波升息循環將達18碼的情境下，預估將會對本益比的倍數，產生下修29%的影響，換言之，台積電(2330)的企業價值區間，分別為：

(一)特價的394.3元=29.23元*19倍本益比*(1-0.29)。

(二)便宜的440元=29.23元*21.2倍本益比*(1-0.29)。

(三)合理(下緣)的485.6元=29.23元*23.4倍本益比*(1-0.29)。

(四)合理(上緣)的531.3元=29.23元*25.6倍本益比*(1-0.29)。

(五)昂貴的576.9元=29.23元*27.8倍本益比*(1-0.29)。

(六)瘋狂的622.6元=29.23元*30倍本益比*(1-0.29)。

在假設聯準會這一波升息循環將達21碼的情境下，預估將會對本益比的倍數，產生下修32.5%的影響，換言之，台積電(2330)的企業價值區間，分別為：

(一)特價的374.9元=29.23元*19倍本益比*(1-0.325)。

(二)便宜的418.3元=29.23元*21.2倍本益比*(1-0.325)。

(三)合理(下緣)的461.7元=29.23元*23.4倍本益比*(1-0.325)。

(四)合理(上緣)的505.1元=29.23元*25.6倍本益比*(1-0.325)。

(五)昂貴的548.5元=29.23元*27.8倍本益比*(1-0.325)。

(六)瘋狂的591.9元=29.23元*30倍本益比*(1-0.325)。

確認了台積電(2330)2022年保守預估的EPS，並且在假設聯準會將升息18碼、甚至21碼的情境下，所合理推估的企業價值(主人)之後，接下來訂戶要做的，就是平常心看待股價(小狗)的波動，並隨時留意股神巴菲特所言的投資時機：當別人恐懼時，我貪婪。

本文From《投資家日報》2022年9/30

台積電10/26股價最低跌至370元

與升息21碼的特價374.5元，只差4.5元

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在面對行情的劇烈波時，投資人要保有「耐心」，是非常重要的一件事，因為「報酬，是靠耐心等待出來的」，而所謂的耐心，又可分為兩個層面：

(一)耐心等到好公司，跌到好價格

(二)耐心持有好公司，帶來的複利效果。

 金屬機殼大廠可成(2474)這幾天公告了三則重大訊息：

(一)註銷買回的庫藏股，持續辦理減資。

過去一年可成的董事會，為了維護股東權益，一方面持續地買進庫藏股，另一方面則持續註銷庫藏股進行減資，而股本規模也從2021年Q4的76.16億元，下降到2022年Q1的72.98億元，與目前的71.44億元，瘦身股本比率約達6.19%，將有利於未來每股稅後淨利EPS的提升。

現階段的台股，大多數的投資人是處於何種心態？慶龍會觀察中央大學台經中心每個月都會公布的消費者信心指數，其中有一個調查的指標與問題是：請問您認為未來半年是不是投資股票的好時機？

追蹤台股今年以來的走勢，10/25最低跌到12,629，不僅距離今年年初的最高點18,619，已經大跌5,990點，波段累積跌幅更高達32%。

上一次台股出現30%的跌幅，時間可追溯到2020年，當時由於新冠疫情大爆發，一方面造成全球經濟活動瞬間歸零，另一方面也造成全球股市大跌，而台股也從年初時的最高點12,186，急跌到3月時的最低點8,523，波段跌幅高達30%。

    了解了VIX恐慌指數的編制目的與應用之後，再來進一步檢視1997年到2020年這段長達23年的期間，當VIX恐慌指數飆升到40以上時，台股是否真得就具備「跌深反彈」的契機？依照時間由近到遠，依序如下：

之所以會選用近5年的平均值，而非只看一年度的股利，目的是為了透過拉長時間，來平衡公司營運的高低落差，畢竟只要能夠年年配息，就代表公司有一定的獲利能力，而股價短暫的起伏，不僅可平常心看待，聰明的投資人甚至還可以掌握低檔布局的契機，而這也是慶龍會開啟7%存股研究的原因，因為這蘊藏了「既可賺股利，又可賺價差」的投資機會。

7%存股聖經的投資策略，不僅已成功運用在2011年以來日報許多追蹤標的成功經驗上，即使套用在台股所有符合資條件的標的上，一樣也可創造通過大數據分析，且結果令人印象深刻的績效表現。

所謂大數據分析，指得就是：只要台股1700多家上市櫃公司，符合上述的買進條件(編按：近5年年年都能配息、且近5年平均現金股利所計算的殖利率來到7%)，在完全不管任何基本面、產業面、籌碼面、甚至技術面等因素，就直接列入買進名單，並且Buy&Hold到殖利率降到5%時賣出，在2010年1/1到2021年5/24期間的歷史回測，統計結果如下：

經歷獵殺紅色十月的台股，不僅行情在絕望中開始誕生，更上演超過2000點的報復性反彈，一路從10/25最低點12629，飆漲到11/25最高點14835，一個月內上漲2206點。

沒有最低只有更低的走勢，相信已讓許多訂戶感到很大的壓力，要如何成功走過不斷探底的艱辛過程？已成了目前最重要的課題。尤其當「賠錢」已成事實時，投資人該如何做？才能大幅提高未來「逆轉勝」的機會。

慶龍認為要能夠「逆轉勝」，必須要有兩大關鍵，一是財務實力，二是情緒韌度。

檢視新一輪合約負債大增的標的，第一檔慶龍想要進一步追蹤的標的，就是****股的****(****)

****2022年Q3合約負債來到62.01億元，不僅連續五季創歷史新高，YOY年增率達116%，更連續8季成長，一路從2020年Q3的4.58億元，成長到2020年Q4的6.74億元，2021年Q1的10.44億元，Q2的16.75億元，Q3的28.77億元，Q4的31.68億元，2022年Q1的41.69億元，Q2的48.2億元與Q3的62.01億元，近7季YOY年增率，分別達116%、188%、299%、370%、528%、245%與587%。

許多研究機構主張，要能夠創造長期穩健的績效表現，關鍵就在投資組合的規劃，其中股六債四(編按：6成買S&P500指數4成買美國十年公債)更被譽為完美的投資組合，因為經濟好時，可靠股票獲利，經濟差時，可靠債券保護。

慶龍認為這一波國際油價的暴跌走勢即將進入尾聲？主要支持理由是因為這樣的跌法，對任何人都沒有好處，只有壞處，這種損人不利己的爭吵行為，終究會畫上休止符。

追蹤這一波油價暴跌的起因，除了因新冠肺炎造成全球經濟被按了暫停鍵，在飛機不飛、汽車不跑、工廠不動的需求大減下，自然造成油價下跌的壓力。

日報長期追蹤的金屬機殼廠可成(2474)，近期股價雖然不斷滑落，但也正式進入到「存股聖經」的選股範疇中。

整體言而，可從兩方面來可思考，一是用過去的數據，二是用預估的未來數據，其內容與計算如下：

(一)過去的數據：

採用2016年到2020年期間的現金股利，作為近5年平均值，由於近5年平均值為11.6元=(12+12+12+10+12)/5，因此要符合7%現金殖利率的條件，股價需落在165.7元=11.6元/0.07，要符合5%現金殖利率的條件，股價需落在232元=11.6元/0.05。

(二)未來預估的數據：

由於可成的董事會已經明確表示2021年與2022年的現金股利至少10元，因此在此案例中，可採用2018年到2022年期間的現金股利，作為近5年平均值，由於近5年平均值為10.8元=(12+10+12+10+10)/5，因此要符合7%現金殖利率的條件，股價需落在154.3元=10.8元/0.07，要符合5%現金殖利率的條件，股價需落在216元=10.8元/0.05。

尋找有機會「賺股利，又可賺價差」的好股票，長期以來都是慶龍相當倚賴的投資策略，畢竟投資這類型的標的，一旦公司業績出現成長時，將深具「進可攻」的優勢，反之，即使公司業績表現平平，高現金殖利率的背後，也將提供「退可守」的防禦價值。

    至於如何找到既可賺股利，又可賺價差的好股票？7%存股聖經的策略，或許可提供一個可行的方向，其完整內容，可參考慶龍著書《12招獨門秘技，找出飆股基因》第11招的章節。

上述所謂的7%存股聖經，有四個選股與投資的步驟：

(一)選擇近5年，年年都能配息的股票。

(二)以近5年現金股利的平均值，來計算殖利率的條件。

(三)當現金殖利率來到7%時，買進。

(四)當現金殖利率降到5%時，賣出。

本文From《投資家日報》2021年9/9

當時可成(2474)股價在156元

至今最高漲至189元，含10.2元現金股利

波段最高漲幅已達27%

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新台幣持續重貶，雖會造成外資大舉賣超台股的誘因，但由於新台幣的貶值，會直接提升出口廠商的獲利，因此其結果就好比這次「軒嵐諾颱風」一樣，雖然會對台灣造成一些災情，但只要防颱準備做得好，這次颱風所帶來的豐沛雨量，更直接化解了北台灣原本吃緊的水情，根據水利署的預估，今年年底前的供水都將無慮。

「北台灣原本吃緊水情」的比喻，慶龍從6/22的《投資家日報》就開始撰文討論，當時分析指出：

最近全球智慧型手機產業出現了烏雲罩頂的利空，全球最大的品牌廠、今年Q1市占率23.8%的三星，近日被南韓電子媒體TheElec紕漏，由於需求遠低於原本的預期，不僅經銷商目前推積的庫存高達5000萬支，高於平常2700萬支的正常水準，5月開始三星每月生產量更從原本的2000萬支降低至1000萬支，以因應居高不下的庫存；此外，全年的銷售目標也從原本的3.34億支下修到3億支，降幅約10%。

以台積電(2330)為例，回顧9/30的日報內容如下：

確認了台積電(2330)2022年保守預估的EPS，並且在假設聯準會將升息18碼、甚至21碼的情境下，所合理推估的企業價值(主人)之後，接下來訂戶要做的，就是平常心看待股價(小狗)的波動，並隨時留意股神巴菲特所言的投資時機：當別人恐懼時，我貪婪。

今天台股最受矚目的新聞，就是美國股神巴菲特在今年第三季，砸下了至少50億美金，約當1525億台幣(編按：以新台幣匯率30.5元計算)，買進了台積電(2330)ADR的股票，截至9/30為止，買進約6010萬單位。

8/15《投資家日報》再從財報分析的角度，試著用更簡單明瞭的方式，來詮釋2022年的投資趨勢，當時分析指出：

2022年的台股，將會有兩個對股價產生「下跌」壓力的風暴，上半年是「升息風暴」，下半年是「經濟衰退所引發的庫存風暴」，其影響可以透過一個簡單的財報公式來表達，就是股價=EPS每股稅後淨利*本益比倍數。

假設一家現在EPS為10元的公司，市場願意給予的本益比倍數為10倍，那合理的股價就是100元=10*10，然而美國聯準會啟動快速升息，假設在升息15碼的情境下，對本益比的倍數將產生下修25.2%的影響，換言之，市場原本給予的10倍本益比，將會被下修到7.5倍(編按：四捨五入)，而合理的股價也就跟著下調到75元=10*7.5。

在本周三11/9【臥虎藏龍】的直播中，有同學問到這一波美國聯準會的升息目標，是否會超過6%，約當累積升息24碼以上？其支持的理由是目前美國核心CPI超過6%以上，8月到10月分別為6.32%、6.66%與6.31%；而這也是近期在台灣的網路媒體、甚至主流媒體上，部分經濟學家所主張的看法。

最近在觀察總體經濟與股市的領先指標，CNN所編撰的恐懼與貪婪指數，10/25持續上升到53分，不僅早已脫離「恐懼」的階段，呈現「中性」的局勢，更似乎有往「貪婪」階段邁進的跡象，並具體反應在美股近期大漲的走勢上，費城半導體近5個交易日飆漲8.83%，S&P500指數近5個交易日上漲4.21%。

光看「台股」近期的走勢，不僅完全感受不到有即將邁入「貪婪」的階段，甚至會覺得台股目前完全壟罩在「極度恐懼」的氛圍中，加權指數10/25最低跌到12629，不僅距離今年年初的最高點18619，已經大跌5990點，波段累積的跌幅達32%，甚至超越2020年新冠疫情剛爆發時的股災，當時台股從年初時的最高點12186，急跌到3月時的最低點8523，波段跌幅達30%。