孫慶龍的投資部落格

從塑化產業各項次產品2013年的供給增加率來看，供給增加最多的第一名是PTA，而第二名則是酚，巧合的是這兩項產品，分別都是台化(1326)的主要產品，各占營收約27%與6%，換言之，產品供給的增加，若未能搭配下游需求的提升，廠商之間的殺價競爭，將成為未來不可避免的戲碼。

然而，2012年產業卻出現一個弔詭的現象，市場原本期待中國大陸廠商在2012年8到10月期間合計開出800萬公噸以上的新產能之後，將會對PTA的價格造成下跌的壓力，但仔細追蹤近一年來PTA的現貨價格，2012年上半年確實有出現因為預期心理而一路走跌的趨勢，6/7~6/13最低甚至來到每公噸900美元的價格，但下半年開始，PTA的價格反而不跌反漲，並一路上揚到1,120美元附近。

PTA的價格走勢，也反映在台化(1326)財報數據的變化上，2012年第二季PTA一路走跌的過程，台化來自營運的現金流量竟出現罕見的負值，並寫下28.41億元的虧損，然而隨著第三季PTA價格又重新上揚，台化來自營業的現金流量才又重新恢復正值，並來到216億元的水準，但若與2011年同期的312.26億元相比(當時PTA價格最高來到1,342元)，仍然衰退了30.64%之多。

進一步追蹤PTA價格不跌反漲的原因，主要有二：

(一)2012年8月份颱風頻傳影響運輸，造成物流不暢，出貨延遲。

(二)許多廠商選擇在10月份進行大規模的歲修。(說明：通常有歲修需求的廠商，都是屬於24小時運轉的工廠，因為設備長期操作，為了確保機械生產設備的穩定與可靠，所以每年都會排定一個期間，讓設備停下來運作並進行檢查，由於一年才做一次，因此稱之為歲修。)

然而，上述兩個讓PTA價格不跌反漲的原因，充其量只是季節性的短暫影響，無法改變PTA實際產能過剩的事實，因此價格的下跌，將會是整體產業長期的趨勢。

除此之外，台灣石化廠商每年約有10%~20%的營收，是出口到印度市場，然而，2012年10月份印度政府為了保護本土廠商的利益，自10/18起針對台灣廠商出口到印度的「苯酚」課徵懲罰性的關稅，這是印度政府繼「丙酮」之後，另一次對台灣廠商實施反傾銷的報復政策。

巧合的是，丙酮也是台化(1326)的主力產品，約佔營收的31%；不過，對於被印度政府課徵報復性的關稅乙事，公司派已出面否認，並且說明印度市場僅佔公司5%的營收，因此對公司營運衝擊有限。

然而，慶龍以為，不管台化(1326)的產品是否有被印度政府課徵報復性的關稅，影響台化2013年營運的關鍵，還是在於整個產業「供過於求」的壓力，因此2013年的EPS預估為2.8元，而2013年與2014年的現金股利將只剩下1元與2.3元，若以69.9元的股價來計算，現金殖利率將只有1.43%與3.29%。

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