檢視2014年Q2勤誠(8210)的庫存週轉天數,不僅從Q1的62.94天上升到73.17天,更創下近5年單季最高的數據,超過2011年Q4與2009年Q1時的65.69天,就庫存管理來說,隱藏未來營運的可能風險;關於這個財報上的概念,可延伸閱讀:【如何提早知道股票要大漲或大跌?存貨與應收帳款洩先機】一文。.

 

 

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勤誠(8210)的存貨週轉天數上升,慶龍認為不外乎以下原因:

 

 

(一)產品內容已經出現不一樣的面貌:

 

 

由於勤誠(8210)2014年Q2的毛利率高達35.92%,不僅超越過去所有產品線的毛利率,更可合理推論,目前支持勤誠獲利走揚的,絕對是一個「全新」的產品,而且是一個毛利率至少在40%以上的新產品。

 

 

換言之,當一家公司貢獻營收的主要產品,出現了大轉變時,過去的財報數據,就只能當作參考,畢竟香蕉跟蘋果是不能拿來一起比較的。

 

 

除此之外,支持勤誠(8210)2014年3月以來獲利走揚的新產品,由於售價更高,毛利率更優,因此自然容易反應在周轉天數上升的變化上,就好比一樣是日本豐田集團,TOYOTA汽車銷售成交的速度,一定會比LEXUS還要快,因為不同的價格門檻,自然就會決定不同的成交狀況。

 

 

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(二)公司預期業績成長

 

再者,由於存貨周轉天數的計算方式為:90天/(銷貨成本/平均存貨),因此周轉天數上升的原因,不外乎銷貨成本下降,或平均存貨上升,其中平均存貨上升,更是大多數公司存貨周轉天數之所以上升的主因。

 

然而,一家公司的CEO會提高存貨準備,主要的理由有二,一是預期未來原料成本將上升,二是預期未來業績將走揚,前者,常常發生在原料成本變動非常劇烈的行業中,例如分析DRAM模組產業的獲利變化時,除了要追蹤DRAM價格的起伏之外,公司庫存的高低,更是決定獲利的關鍵,當DRAM價格持續走升,擁有越多庫存的公司,獲利就越可觀,反之,當DRAM價格出現崩跌時,擁有越多庫存的公司,損失就會越慘重。

 

 

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此外,預期未來業績將走揚的因素,筆者以一個例子來說明:每年台北101的跨年活動,總吸引數十萬的人潮,周邊的一家水煎包攤販,為了因應短時間內湧進大量人潮的購買需求,因此提前煎好水煎包並保溫儲存,這樣做的好處,是當人潮來臨時,由於有足夠的庫存,可以在現場煎煮來不及時,適時補上「供不應求」的缺口,但壞處是,如果突然下起大雨,原本預期的數十萬人潮,最後只剩下小貓兩三隻,那提前煎好的水煎包,就得面臨全部倒掉的損失風險。

 

明白了上述的例子之後,重新再回到勤誠(8210)的分析,對於2014年Q2存貨週轉天數的上升,慶龍認為,一方面雖然起源於產品面貌大不相同,但另一方面拉高存貨的表現,勢必將讓公司面臨較高的財務風險。

 

本文From《投資家日報:白金版》2014年8/21

 

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