孫慶龍的投資部落格

檢視2014年Q2勤誠(8210)的庫存週轉天數，不僅從Q1的62.94天上升到73.17天，更創下近5年單季最高的數據，超過2011年Q4與2009年Q1時的65.69天，就庫存管理來說，隱藏未來營運的可能風險；關於這個財報上的概念，可延伸閱讀：【如何提早知道股票要大漲或大跌？存貨與應收帳款洩先機】一文。.

勤誠(8210)的存貨週轉天數上升，慶龍認為不外乎以下原因：

(一)產品內容已經出現不一樣的面貌：

由於勤誠(8210)2014年Q2的毛利率高達35.92%，不僅超越過去所有產品線的毛利率，更可合理推論，目前支持勤誠獲利走揚的，絕對是一個「全新」的產品，而且是一個毛利率至少在40%以上的新產品。

換言之，當一家公司貢獻營收的主要產品，出現了大轉變時，過去的財報數據，就只能當作參考，畢竟香蕉跟蘋果是不能拿來一起比較的。

除此之外，支持勤誠(8210)2014年3月以來獲利走揚的新產品，由於售價更高，毛利率更優，因此自然容易反應在周轉天數上升的變化上，就好比一樣是日本豐田集團，TOYOTA汽車銷售成交的速度，一定會比LEXUS還要快，因為不同的價格門檻，自然就會決定不同的成交狀況。

(二)公司預期業績成長

再者，由於存貨周轉天數的計算方式為：90天/(銷貨成本/平均存貨)，因此周轉天數上升的原因，不外乎銷貨成本下降，或平均存貨上升，其中平均存貨上升，更是大多數公司存貨周轉天數之所以上升的主因。

然而，一家公司的CEO會提高存貨準備，主要的理由有二，一是預期未來原料成本將上升，二是預期未來業績將走揚，前者，常常發生在原料成本變動非常劇烈的行業中，例如分析DRAM模組產業的獲利變化時，除了要追蹤DRAM價格的起伏之外，公司庫存的高低，更是決定獲利的關鍵，當DRAM價格持續走升，擁有越多庫存的公司，獲利就越可觀，反之，當DRAM價格出現崩跌時，擁有越多庫存的公司，損失就會越慘重。

此外，預期未來業績將走揚的因素，筆者以一個例子來說明：每年台北101的跨年活動，總吸引數十萬的人潮，周邊的一家水煎包攤販，為了因應短時間內湧進大量人潮的購買需求，因此提前煎好水煎包並保溫儲存，這樣做的好處，是當人潮來臨時，由於有足夠的庫存，可以在現場煎煮來不及時，適時補上「供不應求」的缺口，但壞處是，如果突然下起大雨，原本預期的數十萬人潮，最後只剩下小貓兩三隻，那提前煎好的水煎包，就得面臨全部倒掉的損失風險。

明白了上述的例子之後，重新再回到勤誠(8210)的分析，對於2014年Q2存貨週轉天數的上升，慶龍認為，一方面雖然起源於產品面貌大不相同，但另一方面拉高存貨的表現，勢必將讓公司面臨較高的財務風險。

本文From《投資家日報》2014年8/21

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