孫慶龍的投資部落格

    日報長期追蹤的半導體設備股漢科(3402)，除了6/24進行每股2.7元現金股利的除息之外(編按：以6/23收盤價43.2元計算，殖利率高達6.25%)，7/2又有一則攸關未來營運的重大訊息，大客戶聯電(2303)公告民國109年7月到民國110年7月，期間，向漢科購買一筆總金額高達15.1億元的廠務設備，將依合約的條件進行付款，而這筆15.1億元的廠務設備，主要是用於聯電位在台中的廠房與生產線。

每個月到了月底，慶龍都有一項研究功課必須得做，就是整理台股所有上市櫃公司，那些股票出現月KD在20以下黃金交叉？那些股票出現了月KD在80以上死亡交叉？前者攸關一檔潛力好股的起漲點，而後者則是一檔原本在走多頭的股票，起跌點的重要跡象。

    追蹤2006年以來美律(2439)曾經出現過5次月KD在22以下黃金交叉的變化，分別為：

    檢視7月月KD指標在低檔出現黃金交叉的標的，第一檔引起慶龍研究興趣的，就是核心業務在耳機、音響、揚聲器等電聲元件的美律(2439)。

    追蹤2006年以來美律(2439)曾經出現過5次月KD在22以下黃金交叉的變化，分別為：

(一)2009年3月：

    先前股價經歷了一段從最高點144元，崩落到最低點20.3元的下跌走勢，不過就在月KD指標出現在10附近黃金交叉之後，一方面宣示了前一波的空頭行情已進入尾聲，另一方面也預告了後續股價從3月底收盤價的30.65元，上漲到波段最高點67.9元的多頭走勢，波段最高漲幅高達121%。

     檢視2023年Q3合約負債大增的口袋名單，第二檔引起慶龍想要進一步追蹤的標的，就是XXXXXXXX的XXXX(XXXX)。

2017年台橡(2103)啟動了五年營運的計畫目標，希望能轉型成為一家以「成長、利潤為導向的特用化學材料」企業，透過特用化學佔業績比重能突破50%以上，達到企業營利利潤大幅上升的目標，並以2022年作為檢驗這個目標的關鍵年度。

隨著京元電子(2449)10/20以來，兩度漲到以2023年預估股利所計算的昂貴價之後，就出現明顯回檔修正的走勢，一方面再度印證《投資家日報》總能領先市場、做對投資與做出績效的專業價值，另一方面也引起許多訂戶不同的思考模式，舉例來說，有位訂戶在Line群中問到：「2449似乎月KD死亡交叉」，透漏想要見好就收的想法，然而另外一位訂戶卻問到：「京元電子是否可以放著不賣？」。

    確認辛耘以2022年預估EPS獲利為基礎，所合理推估的企業價值(主人)之後，再來比照2022年以來的股價走勢(小狗)，相信就更能體會歐洲股神科斯托蘭尼所言主人與小狗的譬喻了。

    回顧2022年辛耘(3583)股價的最高點114元，與上述升息15碼下所計算的昂貴價114元，一毛不差，此外，升息15碼下所計算的特價65元，也與2022年辛耘股價的最低點63.5元，僅差1.5元，即使以升息12碼下所計算的特價68.7元做為參考依據，同樣也具備高度的專業價值。

隨著日報長期追蹤的半導體測試廠商京元電子(2449)相繼在10/20與11/15，成功達陣以2023年預估股利所計算的昂貴價90元之後，不僅再度印證《投資家日報》總能領先市場，做對投資與做出績效的專業價值，相信更讓許多訂戶獲利豐厚，以下分享其中一位訂戶的真實回饋。

     尋找有機會「賺股利，又可賺價差」的好股票，長期以來都是慶龍相當倚賴的投資策略，畢竟投資這類型的標的，一旦公司業績出現成長時，將深具「進可攻」的優勢，反之，即使公司業績表現平平，高現金殖利率的背後，也將提供「退可守」的防禦價值。

 至於如何找到既可賺股利，又可賺價差的好股票？7%存股聖經的策略，或許可提供一個可行的方向。

上述所謂的7%存股聖經，有四個選股與投資的步驟：

(一)選擇近5年，年年都能配息的股票。

(二)以近5年現金股利的平均值，來計算殖利率的條件。

(三)當現金殖利率來到7%時，買進。

(四)當現金殖利率降到5%時，賣出。

    回顧2020年5/15日報內容，當時分析指出：

    隨著漢唐(2404)今天股價來到歷史新高的204元，漢唐的子公司、同時也具備上下游供應鏈關係的漢科(3402)，再度引起慶龍追蹤興趣，畢竟追蹤漢科長期的股價表現，與漢唐確實呈現「亦步亦趨，且具備高度正相關」的走勢，2018年最高曾來到0.85，目前則下降至0.64。

     換言之，隨著漢唐股價節節高升，也讓目前股價僅在27元附近的漢科，長線投資價值不容忽視。

成立於1988年的廣達(2382)，是全球最大的NB代工廠，年產能約3700萬台，市佔率約24%，下游客戶包括HP、Dell、Apple、聯想、宏碁與華碩。

2000年為了分散單一產業的風險，因此開始跨入伺服器產業，並在2010年時訂立成為全球雲端運算架構的硬體設計者與製造商為首要目標，經過10年的努力，今年Q1筆電佔營收的比重已下降至40%到45%，而伺服器產品佔營收的比重，也從2013年時的10%，走揚至目前的35%以上，此外，伺服器產品有高達80%到85%，是以毛利率較高的機櫃為核心，其中80%出貨到雲端的資料中心，20%是出貨給一般的企業，主要客戶包括Facebook、Amazon、Microsoft、Google、中華電信、遠傳等。

     回顧2020年5/19的日報內容，當時分析指出：

透過檢視2023年Q3的合約負債，XXXXX是一個滿明顯的族群，包括XXXX(XXXX)、XXXX(XXXX)、XXXX(XXXX)等三檔市場指標股，目前合約負債的總額占股本的比率都超過100%以上，似乎可合理推論：這個族群產業的訂單前景，確實都在增加中。

其中XXXX的增幅最為明顯，合約負債從2022年Q3的10.86億元，跳升到2023年Q3的55.27億元，增加44.41億元，年增408%，以股本45.4億元計算，合約負債「增加金額」占股本的比率高達97%，目前合約負債「總額」佔股本比率也達到121%。

    延續昨天8/24日報內容，根據法人表示，透過財報領先指標的合約負債，可推論出2022年辛耘(3583)的營收可達65.4億，乘上9.8%的稅後淨利率，可得出稅後淨利為6.4億元，再除以0.811億發行股數，便可得出每股稅後淨利EPS為7.9元。

在面對行情的劇烈波時，投資人要保有「耐心」，是非常重要的一件事，因為「報酬，是靠耐心等待出來的」，而所謂的耐心，又可分為兩個層面：

(一)耐心等到好公司，跌到好價格

(二)耐心持有好公司，帶來的複利效果。

一般而言，組成營收的兩大因素分別為「產品單價P」與「產品數量Q」，前者主要到受到產品報價的影響，而後者決定的關鍵除了市場需求與市場供給之外，供應商的產能利用率、未來新增或減少的產能、以及在手訂單等，也都扮演重要的影響因素。

    其中，資產負債表中的「合約負債」，主要包括了「預收工程款」與「預收備料款」等兩大科目，而在會計處理上，雖然客戶因為預付了費用，必須得將「合約負債」歸類在負債上，但由於償還此負債的方式，並不是透過「金錢貨幣」，而是透過在一段指定期間內，提供「某種商品」，或「某種服務」，因此，在某種程度上，不僅可視為「在手訂單」的延續，更可看作是「營收」的領先指標，因為將對營收中的Q，產生提升數量的效用。

延續前一篇的分析內容，有了2023年台積電(2330)預估EPS為31.73元之後，接下來就可以透過市場願意給予的本益比倍數，推算出合理企業價值的目標。

追蹤新台幣兌換美元今年Q2以來的走勢，一路從3/30的30.454元，貶值2.2%，來到6/30的31.135元之後，Q3持續出現貶值的態勢，9/28來到32.268元，貶值幅度不僅超過Q2，更達到3.63%。

    台積電(2330)7/20法說會中，拋出了許多關於未來的發展訊息，其中二度下修2023年營收，預估全年衰退幅度來到10%，可以說是跌破了外界原本認為「AI需求成長，將可彌補手機衰退」的預期。

     二度下修2023年營收目標的台積電，投資人該如何跟著調整今年的獲利預估與合理企業價值？其步驟如下：

(一)推估2023年營收：

    由於台積電2022年營收為2兆2639億元，因此在假設衰退10%的情境下，2023年的營收預估將落在2兆375億元。

(二)推估2023年稅後淨利率：

    營收的衰退，就正常的情況而言，稅後淨利率也會同步下滑，換言之，在台積電這個案例，若仍舊採取近4季的稅後淨利率，其結果恐會失真，因此慶龍傾向改採過去三年平均值，來做為預估今年稅後淨利率的基準。