孫慶龍的投資部落格

了解了本益比的六種組合之後，接下來就可以套用在個股評價分析上，以鴻海(2317)為例，可優先考慮：預估EPS*固定式本益比。

關於「預估EPS」的方法，慶龍認為有三，分別為：從已公布的財報數據、從財報的領先指標、從法人的報告。

日報長期追蹤的台股營收王鴻海(2317)，公告2023年的財報，全年營收達6.16兆元，雖然較2022年6.62兆衰退6.98%，但在毛利率從6.04%上升到6.3%，營業利益率從2.6%上升到2.7%，稅後淨利率從2.13%上升到2.31%的帶動下，全年EPS達10.25元，較2022年的10.21元，微幅成長。

    雖然今年全球半導體產業將面臨「逆風」的處境，但半導體設備的龍頭廠商美商應用材料，2/16公布上一季財報與未來展望，不僅優於市場預期，執行長狄克森更高度看好晶片業的長期展望，並樂觀表示，儘管目前智慧型手機、個人電腦等消費性市場表現較為疲弱，但AI人工智慧、車用、與工業自動化產業仍保有韌性，客戶仍在擴增產能以跟上需求。

半導體設備股京鼎(3481)公布5月營收為11.1億元，較去年同期成長8.61%，今年前5月累積營收年增率5.85%；此外董事會也公告7/3為除息日，每股配發13.8元現金股利，發放日為7/31。

有了今年前5月的營收數據，聰明的投資人就可以進一步推算2023年的營收目標與預估EPS，其查詢與計算的步驟如下：

平心而論，京鼎(3413)對2023年營運的展望，與大客戶同時也是大股東的應用材料，在2/16的觀點前後呼應，執行長狄克森不僅高度看好晶片業的長期展望，更樂觀表示，儘管目前智慧型手機、個人電腦等消費性市場表現較為疲弱，但AI人工智慧、車用、與工業自動化產業仍保有韌性，客戶仍在擴增產能以跟上需求。

已連續29年都能配發股利的漢唐(2404)，原本是一家獲利極為穩定的企業，不過隨著2014年以來，中國大陸啟動半導體進口替代政策，大張旗鼓地興建半導體廠房，也讓漢唐來自中國市場的業務出現明顯增長，並帶動EPS獲利從2012年到2014年平均3.38元，提升到2015年到2017年平均的5.62元。

檢視3月底出現月KD指標在25以下黃金交叉的口袋名單中，還有一檔引起慶龍研究興趣的，就是台股的第二大權值股鴻海(2317)。

回顧上一次鴻海的月KD指標出現在25以下黃金交叉，時間要回溯到2019年2月，當時的鴻海，正經歷一波股價從2017年6月最高點122.5元，下墜到2019年1月最低點67元的空頭走勢，波段跌幅不僅高達45%，更讓許多持股的投資人信心動搖；不過，行情總是在絕望中開始誕生，隨著月KD指標出現在17附近黃金交叉，不僅暗示前一波的空頭走勢即將進入尾聲，更開啟了後續股價從72.7元，上漲到2021年3月最高點134.5元，波段漲幅高達85%的序曲。

值得留意的是，7/3京鼎(3413)才每股除息13.79元，由於除息缺口高達6.8%，勢必會影響短線股價的波動，因此在京鼎這個案例中，計算合理企業價值時，還需再多扣除13.79元除息影響，並得出以下的企業價值區間，分別為：

成立於1982年的漢唐(2404)，是一家主要幫電子廠商蓋廠房的工程公司，核心業務包括無塵室工程、機電工程、水氣化等特殊系統工程，與監控系統工程，並提供從顧問、到設計、到施工、到監造、到售後等一條龍式的服務。

最近金融市場的波動雖然較大，類股的輪動也很快速，但慶龍始終堅信只要能夠遵守「進退皆有據」的投資準則，依然能夠創造「富貴穩中求」的績效表現，而談到「進退皆有據」的投資準則，每年2月到3月期間，有一項研究功課值得投資人認真來做，就是透過「春節加班」的思維，來挖掘當年度台股可能的潛力飆股，相關的分析內容，可參閱慶龍的著書《12招獨門秘技，找出飆股基因》第8招的章節。

     確認了漢唐(2404)未來的業績展望相當明朗，接下來就可以來思考合理的企業價值。

本益比是台股投資人非常熟悉與常用的評價方式，不過由於影響本益比的因素包括EPS每股稅後淨利，與本益比倍數，因此投資人如果要「本益比」來評價一家公司的合理企業價值，就必需要完整認識本益比的六種組合，如此才能有效且精準地套用在個股企業價值的評估上。

    整體而言，由於EPS有分「過去」與「預估」，本益比倍數又可分為「過去固定式」、「過去滾動式」，以及「未來預估式」，因此六種本益比的組合，分別如下：

檢視2023年Q3合約負債大增的口袋名單，第二檔引起慶龍想要進一步追蹤的標的，就是無塵室工程的供應商漢唐(2404)。

漢唐2023年Q3合約負債來到182.7億元，雖然較Q2的183.7億元下滑，但也創下歷史次高的水準，近4季合約負債的年增率分別達到90%、42%、92%與104%，合約負債總額占股本的比率，更高達718%、696%、964%與959%。

    隨著第三季的財報已陸續公布，採用最新的數據，來重新調整企業價值，成了當前的研究功課，以半導體封測廠的京元電子(2449)為例，調整如下：

    如何利用財報的領先指標「資本支出」，來推估未來的營收與EPS？可遵循以下五大步驟：

(一)統計近5年資本支出，對後來營收增加的貢獻。

   以京元電子(2449)為例，2014年投入82.5億元的資本支出，帶動營收從2014年的162.8億元，增加38億元來到2016年的200.8億元，相當於每1元的資本支出可增加0.46元的營收。

在這一波台股下殺的過中，京元電子(2449)雖然有高現金殖利率的保護(編按：每股配發3元現金股利)，讓持股的投資人絲毫沒有感受到大環境在風雨飄搖的氣氛，6/15一度來到波段的最高點46.15元，不過就在聯準會6/16決定加快升息的腳步之後，京元電子也加入了「補跌」行列，若以6/24最低點41.15元計算，這一波股價補跌幅度約10%。

 延續昨天的日報內容，根據法人表示，有了2023年京鼎(3413)預估EPS為18.7元之後，接下來就可以透過市場願意給予的本益比倍數，推算出企業價值的目標。

2019年的中美貿易戰加上2020年的新冠肺炎，加快了台商回流與擴大投資台灣的腳步，根據經濟部投資臺灣事務所的最新統計，目前投資台灣的三大方案通過廠商家數已達480家，合計總金額已突破1兆元，包括台商回台投資，金額達7609億元，根留台灣投資，金額達1477億元，中小企業投資，金額達950億元，除了預計可帶動8.25萬個就業機會之外，未來三年的總投資金額，可望進一步上看到1.5兆元新台幣，預計2020年落實金額為3200億元。

    回顧2020年5/5《投資家日報》內容如下：

    2019年的中美貿易戰加上2020年的新冠肺炎，加快了台商回流與擴大投資台灣的腳步，根據經濟部投資臺灣事務所的最新統計，目前投資台灣的三大方案通過廠商家數已達480家，合計總金額已突破1兆元，包括台商回台投資，金額達7609億元，根留台灣投資，金額達1477億元，中小企業投資，金額達950億元，除了預計可帶動8.25萬個就業機會之外，未來三年的總投資金額，可望進一步上看到1.5兆元新台幣，預計2020年落實金額為3200億元。

    今天慶龍在檢視重大的財經新聞時，留意到一個關於不動產景氣的標題，名為：【住宅、工業建照核發量，本世紀最高】，其內容如下

    不動產資金氾濫，資金湧向各類不動產開發市場淘金，無論住宅、商業及工業不動產，投資興建動能均為近年新高。今年前八月住宅建照核發量已達10.3萬戶，全年可望超過去年的14.8萬戶、創25年新高；工業倉儲、辦公服務與商業三類不動產建照核發，則分別創下有統計以來的20年、10年、3年同期新高。

住宅建照核發數量在新冠疫後飆出一波高峰，內政部統計資料顯示，7月全台住宅建照核發1.6萬戶，是本世紀以來的單月新高，8月1.4萬戶、也是20年來的單月第四高量。

    由於建商對住宅市場後市信心大增，比過往更積極的推案信心激勵下，為近年原本已持續擴量的住宅供給，再添新動能，前八月全台住宅建照核發達10.3萬戶，年增8.6％，預計今年全年將達15萬餘戶，創25年新高。

    住宅供給量增呈現全台遍地開花，六都中住宅投資興建動能最強的台中市，今年平均每個月建照核發達2,684戶，比起過去五年平均量高出七成以上；新北市平均每月2,207戶、桃園市每月1,921戶，也比過去幾年均量高出四至五成，房市規模較小的嘉義縣市、屏東、新竹縣市、南投等地，今年建照核發量也都比近年均量大增。

    不僅住宅市場推案熱，各類工業及商業地產，在台商資金回流，大幅擴大辦公及生產據點需求增溫，特別是預期房產保值效益提高下，建商投入興建商辦、廠辦、廠房出售，企業也擴大建廠規模，帶動工業、商業地產的建照核發規模，均處於近年高水位。

    以最夯的工業地產來說，近年全台每年約有170～240萬坪的工業倉儲建照核發，不過今年前八月已達211萬坪，年增30％，為近20年有統計以來新高。

    工業投產也帶動辦公據點需求增加，辦公服務類今年前八月建照核發達52萬坪，年增41％，亦為近十年來同期新高；包含商店、旅館、遊樂場的商業類，前八月建照核發23.6萬坪，年增45％，為近三年來同期新高。

 上述這則新聞印證今年以來慶龍的觀點，舉例來說2/7《投資家日報》分析如下：

針對近兩個月京鼎的營運出現明顯衰退，訂戶可從四方面來思考：

(一)會衰退到何時？

(二)要跟過去的衰退相比。

    京鼎上一次的營運衰退期，是發生在2018年到2019年2月期間，當時單月營收掉到平均約在6.5億元，最谷底甚至掉到只剩下5.17億元。

    相較於上一次的衰退，目前開始陷入衰退的京鼎，營運谷底的基期，確實已經墊高了許多。

鴻海集團下的半導體設備廠京鼎(3413)，公佈第二季財報，代表本業獲利能力的營業毛利率，從去年同期的29.82%下降至25.55%，營業利益率從去年同期的19.17%下降至14.91%，不過受惠新台幣貶值的業外收益，因此稅後淨利率18.51%維持住與去年同期相仿的水準，單季EPS繳出6.27元的成績單，上半年EPS累積達到10.42元。