孫慶龍的投資部落格

延續前一篇的分析師文章；當然，持有的股票家數越多，投資人承受的「非系統風險」就越低，但另一方面，過於分散的投資組合，卻會導致投資人想要戰勝大盤的機會也會相對較少。因此「風險」與「報酬」之間，如果夠取得最佳的平衡，就必須得回歸到投資組合的配置上。

美國哥倫比亞商學院教授，同時也是戈坦資本投資（Gotham Capital）創辦人，在過去20年創造平均40%報酬率的葛林布雷(Joel Greenblatt)，在其著作《你可以成為股市天才》一書中指出，只買1檔股票，是無法分散任何的非系統風險，但如果股票的家數來到2檔，就可消除掉46%的風險，股票提高到4檔，72%風險可被消除，提高到8檔，將減少81%的風險，再者，如果投資人一次買進500檔的股票，99%的非系統風險都可被有效消除，換言之，投資人只會面臨到系統風險。

雖然有了「持股家數」與「可消除非系統風險」的對照關係，但由於每位投資人的資金規模都不一樣，風險的承受度也不盡相同，因此「持有多少個問題兒童?」並沒有一個標準答案。

基本上，慶龍建議可落在4~8檔，一方面已經分散了大部分(72%~81%)的非系統風險，另一方，當問題兒童變成明星股票時，又不會因為持股比重太低，對投資組合的績效沒有太大的幫助。

舉例來說，假設一開始將資金平均在4檔問題兒童上，其中有一檔變成獲利100%的明星股票時，就可貢獻投資組合25%的整體報酬，即使平均分配到8檔問題兒童的股票上，只要有一檔當年度可以獲利100%，依然可以為投資組合帶來13%的績效，然而，如果將資金分配到16檔、32檔，甚至500檔股票上，即使買到了大賺1倍的股票，對投資組合的貢獻也是微乎其微，分別僅有6%、3%與0.2%的獲利提升。

從非系統風險的角度來看，4~8檔的持股已經消除了72%~81%的風險，但就投資組合的報酬，仍會產生13%~25%的差異，因此，對於非法人資金規模的投資者而言，如果要進一步提高投資的報酬，集中持股在5檔會是更好的選擇，因為只要有一檔問題兒童變成明星股票，該年度的投資組合報酬率就有20%，另一方面，就實務而言，持有5檔股票跟持有8檔股票，風險的承受度已經相差不多了。

關於這一點，葛林布雷也提出類似的觀察，他指出若大盤的預期年化報酬率為10%，持有5檔股票，一年後約有2/3的機率投資報酬率會落在-11%~31%之間，而持有8檔股票的投資組合，一年之後的報酬率，2/3的機率則會落在-10%~30%之間，換言之，即使投資組合中少了3檔股票，但5檔股票與8檔股票所降低的非系統風險，其實已經差不了多少了。

總結而論，掌握到問題兒童的投資要領只是成功的第一步，如何配置一個符合自己風險承受度的投資組合？才是得以創造源源不絕傳好股的重要關鍵，整體而言，投資初期，將資金平均分配到5檔問題兒童的股票，會是在「報酬」與「風險」之間最佳的一個平衡點。

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