孫慶龍的投資部落格

時序進入到上市櫃公司要依法發布去年與今年Q1財報的密集時間，為了讓所有訂戶，都能確切掌握到財報分析的精隨，因此今天日報的重點，將放在「損益表」的教學上，期望能用最短的時間，讓即使對財報分析不熟悉的訂戶，都可以輕鬆上手。

損益表的主要核心，其實就是從「營收」到「EPS」的過程，而決定營收的高低，關鍵就在「產品的單價」與「產品的數量」，換言之，近期許多例如鐵鋼、DRAM、原物料等報價的走揚，都能對相關公司的營收，產生提升的效果，此外，「營收」減去「成本」便可得「毛利」，而「毛利」除以「營收」，就能計算出「毛利率」。

影響毛利率的兩大因素，一是「固定成本」，二是「變動成本」，以航空公司為例，飛機就是固定成本，燃料就是變動成本，兩者的差異，就是前者即使在飛機不飛的情況下，依舊要認列成本(折舊)，但後者則無需認列，換言之，對於許多固定成本非常高的公司而言，例如飯店、面板、晶圓代工等，產能利用率的高低，將決定毛利率的高低；至於其他降低成本的方式，還包括取得低價的原料、縮短學習曲線(提升良率)等。

有了「毛利」之後，再扣除管理、行銷、研發等「費用」，便可算出代表本業獲利的「營業利益」，對於許多軟體、遊戲公司、或經營品牌的公司而言，「毛利率」乍看很高，但真正能代表本業獲利能力，其實就是在加計廣告等費用之後的「營業淨利率」。

此外，轉投資收益(損失)、處分土地資產、匯兌收益(損失)、企業稅等，與本業無直接相關的收入與支出，則會認列在「業外的收入與支出」與「所得稅」上，並且得出一家公司的「稅後淨利」，最後，再除以「發行股數」之後，便可計算出「每股稅後淨利EPS」。

有了上述的概念，再來檢視IC設計股聯發科(2454)的損益表，相信應該就能明白為何股價會一路從2014年最高時的545元，跌到目前僅剩下220元的價位？波段的跌幅，最高甚至超過60%。

整體而言，比較2014年與2016年兩個年度的財報，雖然聯發科的營收從2130億元，成長29%來到2755億元，但成本卻從1091億大增62%來到1773億，這種不成比率的增加幅度，也導致毛利率從48.75%，跌落到35.64%。

此外，在「業外收入」與「發行股數」沒有太多變化下，EPS卻從30.04元，腰斬到15.16元，關鍵原因，其實是出在「費用」上，從566億跳升到751億，一方面直接反應在「營業利益率」從22.17%，崩跌到8.38%的內容，另一方面由於增加最多的部分，落在「推銷費用」，從2014年時的73億，上揚到124億，因此不僅可以顯見聯發科(2454)為了維持品牌經營，確實費盡心思與資源，更成為壓垮獲利的最後一根稻草。

不過，股價與財報上的危機，往往就是投資賺錢的契機，畢竟聯發科已具備全球第三大IC設計的龍頭地位，近幾年雖然因為中國大陸市場競爭激烈，導致獲利下滑，但也已經反應在股價的下跌上，而近期在出現短中長期均線糾結之後，已吻合日報第7頁【大數據決策】中關於「危機入市」的選股條件。

本文From《投資家日報》2017年3/28

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