孫慶龍的投資部落格

所謂的籌碼分析，指得就是分析「大股東」、「法人」與「散戶」的持股增減變化，前者的對象包含公司的董監事、高階主管與大股東等，這些人由於職務的關係，因此是市場中最能掌握公司過去、現在與未來營運概況的一群人，而反應在持股增減的變化上，通常也具有「春江水暖鴨先知」的效應。

此外，法人的部分，包括外資、投信與自營商三者，基於專業投資機構應該有所謂的專業水準，因此對於某檔股票的持股增減，照理來說，也該具有參考價值，不過，基於某些理由，例如假外資、或經理人短期績效的比較壓力，或客戶資金贖回需，或與評價公司有某種利益關係(例如承銷)，因此在實務經驗中，法人機構的持股變化，未必能完全反應一家公司未來營運的真實面貌。

不過整體而言，外資的持股變化，一般可視為對長期趨勢的看法，而投信的持股變化有時確實可反應長期的趨勢，但有時又像是有錢的大散戶追高殺低，因此若從持股變化來追蹤某家公司未來營運的展望，品質與結果通常都較不穩定，此外，自營商的角色，由於偏向短線操作，參考的價值又更低。

最後，就是散戶的部分，通常以融資與融券餘額動向，做為檢視的標準，由於散戶在資訊的取得居於劣勢，股票操作的習性又喜歡向下攤平，因此，常常是被用來檢視一檔股票籌碼是否凌亂的依據，所謂的凌亂，講得就是籌碼被法人丟出後，眾多散戶前仆後繼承接。

換言之，如果將股票市場看作是一個「食物鏈」，最弱勢族群的就屬一般散戶，反之，位階最高的大股東即使面對外資，依然可以展現具有修理外資的能力。

近期，大股東修理外資最明顯的例子，就屬宏達電(2498)。

在宏達電發布2013年第3季每股虧損3.58元，創上市以來首度季虧損的紀錄之後，外資發表的報告幾乎一面倒看空，瑞銀認為Q4營收恐較Q3衰減3成，巴黎證評估宏達電已無法突破目前營運困境，因此目標價砍到剩71元。

然而，就在外資一片看空的10月，慶龍在追蹤宏達電大股東的持股變化，明顯發現大股東已經結束2013年6月以來的賣超(從持股60.89%降到51.9%)，反而開始回補股票，並將持股比重從最低的51.9%提高到53.19%，雖然增加的幅度不大，但對於已經處於風雨飄搖、內外夾擊的宏達電而言，外資極力看空的背後，似乎也蘊藏即將被大股東修理的結果，果不其然，10月底大股東刻意放出來的連續利多訊息，從高層組織大改造、到設計與製造分家的營運策略，甚至連中國移動入股的傳聞，不僅讓宏達電的股價出現破底翻，甚至大漲到161元的價格。

【延伸閱讀】：