孫慶龍的投資部落格

凱雷2007年入主大眾銀(2847)的思維模式，頗有類似2000年入主韓國韓美銀行的經驗，主要分為以下三個階段：

(1)  危機入市、趁人之危：

2006~2007年大眾銀(2847)分別虧損49億與80億元，換算成每股EPS為負2.72元與負3.9元，因此可以說凱雷入主大眾銀時，幾乎是大眾銀最困難的時候，與凱雷入主當時深受亞洲金融風暴困境的韓國韓美銀行，趁人之危的思維幾乎如出一轍。

除此之外，即使大眾銀(2847)營運最困難的時候，凱雷卻願意以高於當時淨值(7.8元)2倍多的價格，以每股17元入股36%的股權，因此一個合理的預估，17元的大眾銀在凱雷的眼裡，仍然具有長線的投資價值，存在著超額的投資利潤。

(2)  為求好賣相，積極改造體質：

逾放比降至0.55%，呆債覆蓋率提升到271%，相較於同業平均0.61%與158%相比，大眾銀(2847)資產品質的表現，在銀行股中可以說是名列前茅。

除此之外，在銀行獲利上，2008年順利轉虧為盈之後，便呈現逐年成長的趨勢，樂觀預估2011年每股EPS獲利將有機會挑戰0.91元的水準。

(3)  積極尋找想要跨入台灣市場的買家：

金融銀行業在許多國家中，是屬於受到政府限制的「特許行業」，加上本土銀行享有「先進者的優勢」，例如分行優越的地理位置與掌握客戶基本資料，因此對於許多外來銀行而言，除非是透過直接購併的方式，否則很難開拓當地市場的佔有率。

以2004年為例，當時雖然花旗銀行已經貴為全球最大的銀行，但進入韓國市場長達37年的時間，也僅建立12家分行的規模。因此為了加快當地市場的發展，花旗銀行決定斥資27億美元直接買下韓國第六大的韓美銀行，瞬時讓花旗銀行成為一家擁有237家分行，並且享有遍及全國通路體系的銀行業者。

2004年凱雷便掌握花旗銀行急欲拓展當地業務的心態，將手中36.6%的股權全數高價賣給花旗銀行，而這一筆收購交易，也讓凱雷的股東4年內獲利130%。

凱雷入主大眾銀(2847)，2011年已經邁向第4年的時間，從股東出脫持股獲利了結的角度思考，今明兩年將會是一個很好的時機，一方面國內的金融業目前正在進行第三波的整併工作，另一方又有兩岸ECFA下陸資參股的題材，而大眾銀小而美的經營型態，將會是各方人馬有意競逐收購的熱門對象之一，尤其對於許多陸資銀行而言，直接購併台灣當地的銀行，將是最快建立台灣市場灘頭堡的方式。

而大眾銀(2847)股權結構單純，在台灣市場又不具有像官股銀行、或是富邦金(2881)國泰金(2882)等關鍵的影響地位，陸資銀行想要參股甚至入主的阻力，相形之下也會較低，因此一個合理的推估，凱雷將目前手中大眾銀(2847)的持股轉賣給找想要跨入台灣市場，或是壯大台灣市場規模的買家，將很有機會在未來兩三年內發生。

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