孫慶龍的投資部落格

「可惡」是對於華碩(2357)宣布減資分割案時，慶龍的第一反應，如此重大影響股東權益的營運訊息，董事長施崇棠與總經理沈振來全不見蹤影，僅由公司財務長張偉明出面說明，顯然公司高階經理人對於這種「強迫股東中獎」的決策，不僅理虧心虛，更不願正面接受外界的質疑壓力。有興趣想要了解新聞的朋友，可點選以下的連結：http://tw.nextmedia.com/applenews/article/art_id/32156539/IssueID/20091212

過去一個多月，由於看好明年全球PC大復活的商機，因此將華碩(2357)列為《投資家日報》的口袋名單之一，所幸慶龍堅持買進的價格，因此《投資家日報》的訂戶朋友，並未買到此檔個股，而躲過這一次的風暴。

然而，這一次減資分割案，不但凸顯公司經理人不負責任的態度，更讓華碩(2357)的投資價值大降。

華碩(2357)減資後，是否還具有投資價值，目前分析還言之過早，不過慶龍想在今天的日報內容，跟大家分享的，為什麼華碩(2357)公司經理人可以做出這樣的決定？問題的根源，其實就是出在董監持股上。

當一家公司，董監持股不高時，慶龍會這樣解釋：公司利益與經理人利益並沒有完全站在同一條陣線上。 

因為對於這些持股比重不高的高階經理人來說，個人財富的累積與增加，完全是仰賴每年高額的董監酬勞、經理人薪水以及員工分紅配股，因此不管公司賺錢與否，或者是決定什麼傷及股東權益的決策，只要董事長的位置沒換人做之前，其實都是可以享有這些優渥的薪酬。

以華碩(2357)為例，董事長施崇棠個人持股僅2.29%，總經理沈振來更低只有0.16%，當然可以很輕易做出這樣具有高度「爭議性」的決策；然而，如果今天換一個角度，華碩30%的持股不是外資，而是施崇棠董事長個人，相信一個合乎人性的推估，將定位為專業代工的和碩，賣給鴻海(2317)或是其它有意擴大NB組裝市場的廠商，才是一個最大化公司股東利益的決策，因為一來華碩(2357)可以達到品牌與代工分家的長期利基，二來又可以認列龐大的處分轉投資收益，何樂不為。

因此，從華碩這一次減資分割案，又再一次證明「分析董監持股」，是評價一家公司投資價值時，不可或缺的一環。

一般而言，公司的董監持股會有三種情形，最符合公司長期最大利益，就是第一種：專業經理人治理公司，但背後有少數具有影響力的大股東監督，以台積電(2330)過去為例，董事長張忠謀即為專業的經理人，個人持股本不高僅0.46%，但最大單一股東外商飛利浦，持有將近2成的股票，雖然不參與公司營運決策，但卻有足夠的影響力，讓董事長不敢忽略股東的利益。

而第二種情形，則是大老闆本身就是最大股東，以鴻海(2317)為例，董事長郭台銘可以不領任何董監酬勞，也可以不參與任何股票分紅，原因就是在於郭董事長本身就是鴻海的最大股東(長期維持在20%以上)，只要鴻海(2317)賺錢，股價上漲、郭董事長的身價自然就會水漲船高，然而最大的缺點，就是當董事長過於獨斷的時候，因為缺乏制衡的力量，常常也容易讓公司陷入風暴中。

最不理想的狀況，就是公司董監雖然僅有少數股份，但因為股權過於分散，沒有少數股東可以制衡約束公司內部經理人。過去市場上發生「掏空資產」，「利益輸送」的例子，多是發生在這類的公司身上。

總結而論，分析董監持股結構，是公司股價評價中，不可輕忽地一環。

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