孫慶龍的投資部落格

回顧2015年2/5《投資家日報》內容，當時慶龍從追蹤大江(8436)過去5年的資本支出，觀察到2011年是一個明顯的高峰期，當年度不僅投入2.98億元進行產能擴充，由於擴充後的總產能，依不同產品線，都較原先的舊產能大上2~4倍，因此符合慶龍對「成長股DNA」的期待。此外，由於各項產品的新增產能，預計將在2015年下半年可全部加入營運，因此將大幅提高大江(8436)今明兩年營運成長的基礎。

一個月的時間過去，隨著大江(8436)公布1月、與2月的營收，分別繳出YOY年增率61.91%與42.01%的好成績之後，似乎印證了筆者認為大江今明兩年具備營運成長的分析觀點。

此外，進一步追蹤比較的基期，由於2014年1月與2月的營收僅為0.84億元與0.89億元，因此乍看之下，會讓人以為這僅是前期基期較低，所形成「營收強勁成長」的假象。

然而，若將比較的基期拉長到近6年的時間，由於大江從2010年到2014年，1、2月的累積營收分別為1.52億元、0.9億元、2.42億元、1.69億元與1.74億元，換言之，2015年2.64億元的營收數據，確實已繳出歷年來最好的成績表現。

平心而論，現階段的大江(8436)能夠繳出營收強勁成長的內容誠屬不易，畢竟原本占整體營收33%的中國市場，2014年受到兩大負面訊息的衝擊，確實已讓大江的產品在推廣上備受阻礙。

這兩大負面訊息，分別為：

(一)中國政府2014年年初頒布禁止從國外進口「膠囊」與「錠劑」產品的禁令

相關內容可參閱先前的分析師文章。

 (二)2014年下半年，中國大陸的官方媒體中央電視台，專題報導「膠原蛋白，是一個被誇大的美麗謊言」。

相較於(一)對營運的負面衝擊，大江(8436)還可以透過擴大中國大陸的生產基地，來做為解決的因應方案，央視針對「膠原蛋白，只是一個被誇大的美麗謊言」的報導，勢必將會嚴重衝擊大江(8436)代工產品的銷售，畢竟大江不僅是台灣最大的機能性飲品、保養品代工廠，每年消耗膠原蛋白的數量，甚至高達台灣從國外進口總數的3/4，換言之，原本大江生醫所期待「複製台灣成功經驗到中國市場」的規劃，一定會受到相當程度的影響。 (未完、待續)

本文From《投資家日報》2015年3/9

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