孫慶龍的投資部落格

許多人在做投資分析時，喜歡以EPS的高低，來判斷一家公司的獲利能力，理論上是合理，但有時候，EPS卻只是一個煙霧彈，背後不但隱藏許多財報操弄的痕跡，更容易忽略一家公司營運出現大翻轉的事實。

舉例來說，從EPS的觀點切入，南電(8046)2013年Q4以前，已經連續7季出現虧損，即使2014年Q1順利轉虧為盈，但EPS也僅為0.02元，以這樣的獲利水準，似乎完全不足以支撐南電的股價，上漲到50元以上的價格。

然而，如果進一步將EPS拆解，加回「折舊費用」、拿掉「業外收入與損失」等等，重新聚焦在公司本業賺進現金的能力上，對於南電(8046)的分析觀點，顯然就出現180度的大翻轉。

一家公司本業賺進現金的能力，會反應在現金流量表中的「來自營運的現金流量」，此外，再考量股本的因素之後，就可以得出類似EPS的概念，姑且命名為：每股現金收入。

從每股現金收入來看，在那一段南電EPS連續虧損的7季中，其實只有2季真正出現「入不敷出」的虧損狀況，此外，2013年Q4不但已回升到1.32元，2014年Q1更是再接再厲，將每股的現金收入推升到1.79元；換言之，以這樣的獲利水準，南電的股價上漲到50元以上，似乎一點也不為過了。

除了本業出現獲利明顯翻揚的趨勢之外，南電(8046)在轉投資的業外收入上，也提供未來挹注EPS的成長空間。

整體而言，南電的轉投資，主要還是環繞在母公司台塑(1301)集團的關係企業上，一個是國內石油供應商的台塑化(6505)，一個是DRAM產業的華亞科(3474)。

南電持有台塑化的股票，合計有11,958張，由於投資的成本為6.54億元，因此換算成每股的平均成本僅為54.76元，若以目前台塑化的市價77元計算，潛在的轉投資收益為2.65億元，EPS貢獻為0.41元。

再者，南電持有華亞科的股票，合計高達121,667張，由於平均的持股成本大約落在25.4元，因此以目前華亞科的市價50元計算，潛在的轉投資收益為29.93億元，EPS貢獻為4.63元。

持有華亞科龐大的轉投資收益，也讓南電在2014年的5月到6月期間，積極進行獲利了結的處分，合計一共賣出2.4萬張華亞科的股票，不僅為南電帶來5.31億元的投資收益，更直接挹注Q2的EPS提高0.82元。此外，在經過這次的處分之後，南電持有華亞科的股票，則下降到9.96萬張。

總結而論，在本業與業外都有斬獲下，南電2014年Q2的EPS，將有機會重返單季EPS超過1元的水準。

本文From《投資家日報：白金版》2014年7月31日

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