孫慶龍的投資部落格

為了鼓勵台商資金回流，政府2019年推出為期兩年的《境外資金匯回管理運用及課稅條例》，不管是個人還是公司的境外轉投資收益，在2020年8/14以前匯回，統一稅率為8%，2020年8/15至2021年8/14稅率則會調整到10%，此外，若匯回的資金是要從事生產投資，稅率可再減半。

 今年Q3可成(2474)之所以會多了一筆23億元的稅金，主要是為了要趕在8/14以前將海外盈餘匯回，此舉除了「節稅」考量之外，似乎也隱約帶出未來可成的營運重心，將從中國大陸移轉回台灣。

以京元電子(2449)為例，2022年營收目標與預估EPS，其計算與推估的步驟如下：

(一)查詢最新一期的累積營收年增率

今年1月到5月累積營收年增率為18.35%

(二)查詢上一個年度的營收數據

2021年全年營收為337.59億元

       每個月慶龍都有一項研究功課必須得做，就是檢視台股所有上市櫃公司10號所公布的營收數據，並且在考量近4季EPS與目前股價所計算出來的本益比，整理出「營運正在成長，且「股價又便宜」的潛力好股，作為《投資家日報》可能追蹤的口袋名單；關於此策略更多的分析，有興趣研究的訂戶，可參閱慶龍著書《12招獨門秘技，找出飆股基因》第10招的章節：仿效彼得林區、棒棒全壘打。

檢視新一輪合約負債大增的標的，第二檔慶龍想要進一步追蹤的標的，就是****股的****(****)

一般而言，資產負債表中的「合約負債」，主要包括了「預收工程款」與「預收備料款」等兩大科目，而在會計處理上，雖然客戶因為預付了費用，必須得將「合約負債」歸類在流動負債上，但由於償還此負債的方式，並不是透過「金錢貨幣」，而是透過在一段指定期間內，提供「某種商品」，或「某種服務」，因此，在某種程度上，不僅可視為「在手訂單」的延續，更可看作是「營收」的領先指標。

回顧2023年8/31的日報內容，當時分析指出：

    值得留意的是，由於今年以來Ai產業的爆發性成長，讓許多公司未來的營運「有機會」出現快速增長的變化，因此在分析Ai概念股時，若繼續採用過去的財報數據，將不符合現況。

任何一檔股票都可以透過財報分析的方式，計算出合理的企業價值，不僅協助聰明的投資人可以判斷一檔股票的股價，目前是屬於便宜價、合理價，還是昂貴價，更可以藉此提供買低賣高的重要依據。

了解了本益比的六種組合之後，接下來就可以套用在個股評價分析上，以鴻海(2317)為例，可優先考慮：預估EPS*固定式本益比。

關於「預估EPS」的方法，慶龍認為有三，分別為：從已公布的財報數據、從財報的領先指標、從法人的報告。

半導體設備股京鼎(3481)公布5月營收為11.1億元，較去年同期成長8.61%，今年前5月累積營收年增率5.85%；此外董事會也公告7/3為除息日，每股配發13.8元現金股利，發放日為7/31。

有了今年前5月的營收數據，聰明的投資人就可以進一步推算2023年的營收目標與預估EPS，其查詢與計算的步驟如下：

已連續29年都能配發股利的漢唐(2404)，原本是一家獲利極為穩定的企業，不過隨著2014年以來，中國大陸啟動半導體進口替代政策，大張旗鼓地興建半導體廠房，也讓漢唐來自中國市場的業務出現明顯增長，並帶動EPS獲利從2012年到2014年平均3.38元，提升到2015年到2017年平均的5.62元。

值得留意的是，7/3京鼎(3413)才每股除息13.79元，由於除息缺口高達6.8%，勢必會影響短線股價的波動，因此在京鼎這個案例中，計算合理企業價值時，還需再多扣除13.79元除息影響，並得出以下的企業價值區間，分別為：

最近金融市場的波動雖然較大，類股的輪動也很快速，但慶龍始終堅信只要能夠遵守「進退皆有據」的投資準則，依然能夠創造「富貴穩中求」的績效表現，而談到「進退皆有據」的投資準則，每年2月到3月期間，有一項研究功課值得投資人認真來做，就是透過「春節加班」的思維，來挖掘當年度台股可能的潛力飆股，相關的分析內容，可參閱慶龍的著書《12招獨門秘技，找出飆股基因》第8招的章節。

     確認了漢唐(2404)未來的業績展望相當明朗，接下來就可以來思考合理的企業價值。

本益比是台股投資人非常熟悉與常用的評價方式，不過由於影響本益比的因素包括EPS每股稅後淨利，與本益比倍數，因此投資人如果要「本益比」來評價一家公司的合理企業價值，就必需要完整認識本益比的六種組合，如此才能有效且精準地套用在個股企業價值的評估上。

    整體而言，由於EPS有分「過去」與「預估」，本益比倍數又可分為「過去固定式」、「過去滾動式」，以及「未來預估式」，因此六種本益比的組合，分別如下：

檢視2023年Q3合約負債大增的口袋名單，第二檔引起慶龍想要進一步追蹤的標的，就是無塵室工程的供應商漢唐(2404)。

漢唐2023年Q3合約負債來到182.7億元，雖然較Q2的183.7億元下滑，但也創下歷史次高的水準，近4季合約負債的年增率分別達到90%、42%、92%與104%，合約負債總額占股本的比率，更高達718%、696%、964%與959%。

    隨著第三季的財報已陸續公布，採用最新的數據，來重新調整企業價值，成了當前的研究功課，以半導體封測廠的京元電子(2449)為例，調整如下：

    如何利用財報的領先指標「資本支出」，來推估未來的營收與EPS？可遵循以下五大步驟：

(一)統計近5年資本支出，對後來營收增加的貢獻。

   以京元電子(2449)為例，2014年投入82.5億元的資本支出，帶動營收從2014年的162.8億元，增加38億元來到2016年的200.8億元，相當於每1元的資本支出可增加0.46元的營收。

 延續昨天的日報內容，根據法人表示，有了2023年京鼎(3413)預估EPS為18.7元之後，接下來就可以透過市場願意給予的本益比倍數，推算出企業價值的目標。

2019年的中美貿易戰加上2020年的新冠肺炎，加快了台商回流與擴大投資台灣的腳步，根據經濟部投資臺灣事務所的最新統計，目前投資台灣的三大方案通過廠商家數已達480家，合計總金額已突破1兆元，包括台商回台投資，金額達7609億元，根留台灣投資，金額達1477億元，中小企業投資，金額達950億元，除了預計可帶動8.25萬個就業機會之外，未來三年的總投資金額，可望進一步上看到1.5兆元新台幣，預計2020年落實金額為3200億元。

    如何用資本支出，來推估未來營收與EPS？其步驟如下：

(一)統計近N年資本支出，對後來營收增加的貢獻。

(二)計算每1元的資本支出，可以增加2年後多少的營收？

(三)以最近2年的資本支出，推出未來2年的營收。

(四)未來營收*合適的稅後淨利率，得出當年度的稅後淨利

(五)當年度的稅後淨利/發行股數，得出EPS

      有了未來的營收預估之後，只要乘上合適的稅後淨利率，便可得出當年度的稅後淨利，再除以發行股數，得出EPS每股盈餘，最後，乘上盈餘分配率，得出每股現金股利的預估值。

     以京元電子為例，合適的稅後淨利率，傾向採2016年到2022年平均13.32%=(14.85+11.35+8.63+11.91+12.56+15.33+18.59)/7

     如何用資本支出，來推估未來營收與EPS？其步驟如下：

(一)統計近N年資本支出，對後來營收增加的貢獻。

(二)計算每1元的資本支出，可以增加2年後多少的營收？

    以京元電子(2449)為例，2014年投入82.54億元的資本支出，帶動營收從2014年的162.8億元，增加38億元來到2016年的200.8億元，相當於每1元的資本支出可增加0.46038元的營收。

    2015年投入67.78億元的資本支出，帶動營收從2015年的171.3億元，增加25.6億元來到2017年的196.9億元，相當於每1元的資本支出可增加0.37769元的營收。

    2016年投入89.35億元的資本支出，帶動營收從2016年的200.8億元，增加7.4億元來到2018年的208.2億元，相當於每1元的資本支出可增加0.08282元的營收。

    2017年投入49.12億元的資本支出，帶動營收從2017年的196.9億元，增加58.5億元來到2019年的255.4億元，相當於每1元的資本支出可增加1.19096元的營收。

    2018年投入84.1億元的資本支出，帶動營收從2018年的208.2億元，增加81.4億元來到2020年的289.6億元，相當於每1元的資本支出可增加0.96790元的營收。

    2019年投入115億元的資本支出，帶動營收從2019年的255.4億元，增加82.2億元來到2021年的337.6億元，相當於每1元的資本支出可增加0.71478元的營收。

    2020年投入108.5億元的資本支出，帶動營收從2020年的289.6億元，增加78.2億元來到2022年的367.8億元，相當於每1元的資本支出可增加0.72074元的營收。

(三)以最近2年的資本支出，推出未來2年的營收。

    以2016年到2022年期間為基礎，可算出平均每一元資本支出可增加兩年後營收為0.64504元

   有了平均每1元資本支出可增加兩年後的營收數字之後，接下就可以以此推論未來幾年的營收數字，分別如下：

    2023年營收可達425.5億元，計算方式為2021年營收337.6億元，加上2021年資本支出136.2億元*0.64504元。

    2024年營收可達432.3億元，計算方式為2022年營收367.8億元，加上2022年資本支出99.93億元*0.64504元。

(三)以最近2年的資本支出，推出未來2年的營收。

(四)未來營收*合適的稅後淨利率，得出當年度的稅後淨利

(五)當年度的稅後淨利/發行股數，得出EPS

(未完、待續)

本文From《投資家日報》2023年3/29

當時京元電子(2449)股價在47.7元

至今最高漲至95.6元，含3.5元股利

波段漲幅已達100%

【日報預覽圖】：

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    隨著京元電子(2449)10/20股價上漲到91.2元，與2023年預估股利所計算的昂貴價90元，只差1.2元，由於這個昂貴價的計算基礎，源自於3/29的日報內容，一個半年多前的分析，竟然可以完美詮釋、且超前部屬後續的股價發展，從結果論來說，相信不僅會讓許多訂戶見證了不可思議的財報分析，更再度印證《投資家日報》總能先市場，做對投資與做出績效的專業價值。