孫慶龍的投資部落格

今天早上遇到一位非常用功的投資人，跑來問慶龍：「最近美國短天期的公債殖利率，與長天期的殖利率，出現利率倒掛的現象，是不是代表全球股市要開始大跌了？」。

無獨有偶，鴻海(2317)董事長郭台銘6/2在接受媒體採訪時，語出驚人表示，「世界經濟將會在數月、甚至數周內產生急遽變化，比金融海嘯更大的海嘯即將來臨。」他進一步說明，我要是蔡總統的話，現在應該坐在總統府召開國安級的經濟彙報，中美貿易大戰台灣不能置身事外，最近很多中小企業的模具廠商，都反應拿不到訂單，這次可能會發生比金融海嘯還要大的問題，在短時間內出現，進而衝擊國內消費，造成經濟崩潰。

換言之，上述兩件事情若都擺在一起看的話，還真得會讓投資人開始擔憂接下來台股的發展。

整體而言，郭董的擔憂出於何處？目前還無法確切得知，不過針對美債殖利率出現「倒掛」問題，慶龍的回答如下：

首先，先來解釋，什麼叫做利率倒掛？一般而言，長天期的債券，由於投資人需要付出比較多的時間成本，因此要求的利率自然會高於短天期的債券，然而，若發生長天期利率低於短天期利率的現象，由於已違背正常市場的運作模式，因此利率扭曲的背後，似乎暗示「有大事情」即將發生，而這個所謂大事情，從歷史經驗來看，通常都指向全球經濟將出現大衰退。

以6/3為例，美國2年期公債殖利率為2.11%，不僅高於3年期的1.82%、5年期的1.79%、7年期的1.83%，甚至還較10年期公債殖利率的1.95%還要高；換言之，由於目前短天期的國債利率，已明顯高過長天期的國債利率，因此確實出現所謂的利率倒掛。

當然，全球經濟一旦進入衰退階段，市場就會開始擔憂風險升高的投資變化，不過，有一個有意思的統計，即使美國債券殖利率出現長天期與短天期「倒掛」變化，對股市的影響，非但不會馬上出現「崩盤」危機，甚至還會延續一波時間頗長的多頭走勢，以過去40年4次發生利率倒掛的時間點，追蹤S&P500指數後續的表現為例，其內容分別如下：

(一)1978年8月17日出現利率倒掛。

S&P500指數仍然持續834天的多頭走勢，不僅後續的波段漲幅高達51.57%，更直到1980年11月28日股市才正式觸頂反轉向下。

(二)1988年12月14日出現利率倒掛。

S&P500指數仍然持續549天的多頭走勢，不僅後續的波段漲幅高達41.46%，更直到1990年7月16日股市才正式觸頂反轉向下。

(三)1998年4月24日出現利率倒掛。

S&P500指數仍然持續861天的多頭走勢，不僅後續的波段漲幅高達41.6%，更直到2000年9月1日股市才正式觸頂反轉向下。

(四)2005年12月27日出現利率倒掛。

S&P500指數仍然持續651天的多頭走勢，不僅後續的波段漲幅高達28.8%，更直到2007年10月9日股市才正式觸頂反轉向下。

換言之，從美債殖利率出現「倒掛」現象後，美股依然可以持續走平均731天的多頭走勢，以及平均40.86%的上漲幅度來看，訂戶在看待這一次倒掛現象時，雖然需提高警覺全球經濟衰退的風險，但對股市投資而言，慶龍認為依然可以保持謹慎樂觀的心態。

本文From《投資家日報》2019年6/4

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