孫慶龍的投資部落格

過去這幾年以來，在台灣這片土地上，確實有一群默默在耕耘的業者，正一步步地建構出台灣在航太製造業的全球競爭力，而這些默默耕耘的業者，漢翔(2634)是慶龍有興趣進一步研究的標的，其支持的理由有三：

(一)股價經過修正，目前處在低基期。

受到新政府「國機國造」的政策激勵，漢翔股價2016年曾上漲到47.45元，不過，在「訂單」與「實際貢獻營運」仍有一段空窗期之下，股價雖然出現一波高達39%的修正走勢，最低曾跌到2018年9/10的28.9元，2018年9/28收盤在30.65元，但慶龍始終認為「股價跌多，就是最大的利多，」只要修正後的股價，處於合理的區間範圍，公司未來業績又有成長的展望，股價的危機，自然就會是投資賺錢的契機。

(二)本益比下降到合理的水準。

追蹤漢翔(2634)2014年到2018年以來的EPS，分別為1.99元、2.15元、2.21元、1.86元，與2018年上半年的0.99元，由於大約都能維持在2元的獲利表現，因此若以30元的股價計算，本益比大約落在15倍，屬於合理的範圍區間。

(三)未來訂單來源，無慮。

為了貫徹蔡英文政府「國機國造」的產業政策，2017年2/7國防部與漢翔簽訂合約，由中科院負責研發，委託漢翔生產製造空軍所需的66架高級噴射教練機(簡稱：高教機，主要是訓練飛行技術的特殊機種，目的是培養飛行員能夠單獨飛行與執行任務的能力)，總合約價值高達686億台幣。

按照合約進度，2017年完成工程設計、2017年到2019年完成物料籌補之後，2019年到2020年進入組裝過程，並於2022年前完成地面測試與飛行測試，2023年正式進入量產與交機的階段。

上述這66架漢翔(2634)所生產的高教機，其設計概念是源自於台灣自製的IDF經國號，因此在機鼻、發動機與兩側機翼，都與IDF一模一樣下，加上有過去成功經驗，漢翔想要依照合約進度完成量產的難度並不高，此外，由於飛機正面造型頗似藍鵲，因此也命名為藍鵲機。

由於漢翔(2634)依照合約進度量產的難度並不高，因此合理推估這筆總價值高達686億元的訂單，將可如期地反應在未來幾年的營收內容上。

再者，檢視2013年到2017年漢翔的營收，分別為231億元、249億元、269億元、273億元與275億元，因此若以近5年平均值為260億元計算，國防部這一筆686億元的訂單，不僅確保漢翔未來營運得以增長，更可當貢獻2.6年的全年營收。
 

此外，從過去5年營收來源比重的分布，可以明顯觀察到來自國防業務類的比重正在逐年提高中，一路從2014年的36%，提高到2015年的44%，2016年來到48%，2017年則跳升至55%，2018年Q1也達到48%的水準。

漢翔營收比重，來自國防部的訂單越來越高，是一個不難理解的趨勢，一來漢翔本來就是經濟部持股35.18%的官股企業，二來在過去有自製IDF經國號戰機的經驗下，自然就會成為這一波「國機國造」政策下的最大受惠者。

整體而言，除了有66架高教機的「造飛機」訂單外，後續保養與維修勢必也將交由漢翔負責，而這部分訂單價值預估將可上看千億元之上，畢竟，從IDF的經驗來看，雖然2000年已停產，但至今IDF的維修訂單，仍然可貢獻漢翔每年約2成左右營收。

此外，另一個更大的訂單焦點，就F-16戰機性能的提升計畫，由於總金額高達1,400億元，因此漢翔若能主導此計畫，將對未來營運產生極大的助益。

本文From《投資家日報》2018年10/1

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