孫慶龍的投資部落格

檢視拓凱(4536)2018年Q1各項產品佔營收的比重，自行車佔比最大，達到45%，其次是安全帽，占比為21%，其他依序為網球拍的15%、航太產品的9%與醫療產品的5%。

平心而論，慶龍一開始看到拓凱(4536)各項產品佔營收的比重，現階段最高的竟然是自行車，甚至快接近一半的貢獻，確實有些意外，主要原因有二，一是過去的印象，總以為網球拍才是拓凱的主力產品(編按：2007年時，網球拍占比為40%，自行車占比為25%、安全帽為15%)，二則是追蹤公司這幾年的產品布局，似乎隱約感受到航太領域才是董事長沈文振最大的成長目標，畢竟去年年底接受媒體採訪時，沈董才認為2020年完成兩岸大擴產之後的拓凱(編按：預計將投入約4.5億台幣擴大廈門的生產基地，以及砸下約30億台幣打造台中廠區)，未來航太產品佔的營收比重，有機會成長到50%以上，換言之，較今年Q1的9%，將呈現三級跳的成長表現。

不過，單純就客觀數據顯示，自行車產品才是現階段真正帶動括凱(4536)營運成長的來源，因此也讓慶龍決定先來研究這項產品的成長性，至於航太產品的布局，則留待往後的日報，再予以完整分析。

拓凱(4536)的自行車產品，包含了車架、把手、輪圈等碳纖維零組件，主要客戶為美商Specialized，並於2015年晉升為最佳供應商，此外，在追蹤近期能夠出現大幅成長的關鍵，就在於客戶推出新款的電動自行車，不僅受市場好評，更成功搭上產業的成長趨勢。

根據Persistence美國市調機構2018年的研究報告顯示，隨著國際油價攀高，加上全球許多政府都積極投入單車專用道的建設，搭配電動自行車具備讓騎乘者，即使在長途移動、以及上坡路徑，都有更舒適的體驗環境，因此不僅將成為許多人每日上班通勤的交通工具，更將直接帶動全球電動自行車產業的成長。

此外，2017年到2025年期間，光是電動自行車的馬達產值，預估就可從2017年的52億美金，成長到2025年的85億美金，除了以每年6.3%的年複合成長率增長之外，2025年全球電動自行車的年銷量更可達到500萬台，在平均每獨立用戶購買費用為4900美金下，產值上看245億美金。

整體而言，拓凱(4536)目前的自行車產品，除了提供美商Specialized電動自行車的車架，訂單數大約落在3萬輛，可貢獻營收1000萬美金之外，自行車輪圈的訂單，也呈現大幅成長的內容，不僅輪圈生產線的產能已滿載，預計2019年在新增產能開始加入營運之後，年產能也將從目前的10萬到12萬個，跳升到18萬個。

換言之，在公司積極擴大與提高5成的產能之後，搭配現階段自行車產品又是拓凱(4536)主要的營收來源，合理預估，將可帶來今明兩年營運顯著的增長效益。

本文From《投資家日報》2018年7/26

當時拓凱(4536)股價為84.6元，至今最高漲至129.5元，含3元股利，獲利已超過56%

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