6/30在《Smart致富月刊》所舉辦的課程中,課後有位同學交換了生技股大江(8436)的營運資訊,而慶龍也利用上課所教導的財報分析觀點,當場解析對這家公司的看法。欣慰的是,2個多月時間過去,隨著大江股價從427元,跌落至今天收盤的282元,即使加計8/5每股配發1.49元股票股利,至今波段跌幅也達到25%

 

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回顧當時支持看空大江(8436)的理由,主要是觀察到大江的財報,出現營收減少,應收帳款卻增加的不尋常現象,今年Q1大江營收為25.84億元,較去年Q427.93億元,下滑2.09億元,減幅約7.48%,但應收帳款卻從去年Q45.83億元,走揚至10.01億元,上升4.18億元,增幅約71.69%

 

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在慶龍的著作《源源不絕賺好股》一書中,提出了一個觀察公司是否會出現財務問題的一個指標?就是「營收」與「應收帳款」的交叉運用。

 

整體而言,觀察一家公司應收帳款的變化,必須得同時搭配營收數字的增減,才能做成有意義的分析內容;一般正常的情況,營收增加,應收帳款也應該要同步增加,反之,若營收減少,公司帳上的應收帳款也該出現同步減少的發展。

 

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換言之,一家公司如果出現營收減少,但應收帳款卻反向增加,便可合理推估公司有「現金被積壓」的情形,而現金又是企業營運活水的重要來源,因此,若活水被中斷,企業便會陷入困境,股價也會往較不利的方向發展。

 

以NB大廠宏碁(2353)為例,2010年Q4到2011年Q1便出現上述營收減少,但應收帳款卻增加的異常狀況,當時宏碁的營收從1491億元衰退到1277億元,但應收帳款卻從1024億元提高到1094億元。

 

換言之,單季營收減少214億元(14911277214),應收帳款非但未同步下降,反而逆勢上升70億元(1094102470),而這樣財務數據的呈現,身為理性的投資人便要開始提高警覺,因為公司有可能在不久之後,便會傳出呆帳收不回來的利空消息。

 

回顧2011年3月底到4月底之間,宏碁所分別公布2010年Q4與2011年Q1的財報數據,股價大致維持在50元上下,另外,當時由於宏碁在4月1日出現16.8萬張的歷史天量,因此被許多市場投資人視為底部的徵兆,殊不知營收與應收狀款的異常變化,已經埋下股價再破底的危機。

 

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2個月之後,201161日,宏碁公布重大利空訊息,因歐洲通路庫存與應收帳款管理不善,Q2認列1.5億美元(約新台幣43億元),每股EPS損失約1.61元,而重大利空的衝擊,也讓原本被市場認為50元鐵板價格的宏碁,持續出現重挫與破底的走勢。

 

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了解上述宏碁(2353)的實務經驗,以及營收與應收的合理關係之後,相信訂戶應該就能明白當時慶龍為何會做出支持放空大江(8436)結論,重點在觀察到公司資金活水被積壓的財務風險。

 

此外,還有兩項財務指標,也可用來衡量公司的營運與財務的狀況,一是存貨周轉率(/),二是應付款項付現日數(),前者大江不僅Q1掉到只剩4.63次,追蹤近幾季更呈現走跌態勢,一路從2017Q37.76次,降至2018Q36.13次,2018Q45.27次,似乎透漏產品銷貨趨緩的變化,至於應付款項付現日數,則是從2017Q397天,一路上升到2018Q2168天,今年Q1更攀升至204天,也似乎暗示公司資金調度越來越吃緊的狀況。

 

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