孫慶龍的投資部落格

許多人在看待一家公司的投資價值時，會習慣將這家公司的CEO是否具備誠信的人格特質列入考量，但慶龍認為，人性其實是不可靠，只有建立可以防堵人性的制度，才是一家企業得以長久經營之道，而這個制度，就是CEO與股權結構的關係。

一般而言，CEO與股權結構的關係，可分為三個等級，最好的狀況是CEO為專業經理人，背後則有少數大股東可以監督，其次則是CEO本身就是大股東，而最不理想的，就是CEO僅是小股東，背後則無少數大股東可以制衡。

換言之，在人性的使然下，也將對公司營運產生截然不同的影響，而這三個等級，分別為：

(一)CEO為專業經理人，背後有少數大股東可以監督：

台股成功的案例，以台積電(2330)為代表，董事長張忠謀的角色為專業經理人，而大股東雖然不介入公司營運，但本身擁有可以決定CEO去留的足夠股權，來有效考核營運績效。

此外，若根據2016年10月董監持股、內部關係人持股與大股東持股的比例來看，目前有朝往此股權結構發展的公司，分別為漢康(5205)、國泰金(2882)、矽品(2325)、燁輝(2023)、華美(6107)、創見(2451)、和碩(4938)、佳格(1227)、南茂(8150)等9家企業。

(二)CEO就是大股東。

CEO就是公司的最大股東，優點就是本身利益與公司利益，由於都是站在同一條船上，因此在作決策過程中，不僅不容易出現「存心」傷害公司的決定，更能因此保護小股東的利益不會遭受損害，但缺點，就是容易發生一意孤行的錯誤決策。

台股中成功的企業首推鴻海(2317)，董事長郭台銘本身就是鴻海的最大股東，因此即使擔任CEO不領取一毛薪水，只要能將鴻海經營得好，個人的財富也就水漲船高。

台股中失敗的例子，首推運動鞋代工廠寶成(9904)，雖然董事長蔡其瑞家族合計持股超過50%，但1999年一意孤行跨入電子產業的決策，在經歷長達15年，合計賠掉400億~500億的過程後，直到2013年才含淚「淡出電子業」，徹底結束這場惡夢。

此外，若根據2016年10月董監持股、內部關係人持股比例，以及本益比在20倍以下三大條件，綜合篩選出符合CEO就是大股東股權結構的公司，合計有以下8家，其中本益比在15倍以下者為：捷迅(2643)、錩泰(15341)、詩肯(6195)、江興鍛(6195)、岱宇(1598)。(未完、待續)

本文From《投資家日報》2016年11/30

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