孫慶龍的投資部落格

延續前一篇分析師文章，從聯發科(2454)的股價走勢來看，當(1)5年平均現金股利的殖利率下降到3%，並且符合(2)市價大於年線30%以上條件時，不僅要有股價居高思危的風險意識，操作積極者甚至可以選擇反向的「融券放空」。

舉例來說，工業電腦大廠的威強電(3022)，2011年股價持續走揚的過程中，由於近5年現金股利的平均值為1.84元，因此當股價上漲到61.3元(1.84/0.03=61.3)時，一方面現金殖利率下滑到3%，另一方面在考量市價與年線的差距已達43%之後，投資人不僅要懂得逢高獲利了結，積極者甚至可以反向融券放空，因為回顧當時威強電的股價走勢，在上漲到最高價63.9元之後，便開始反轉向下。

相同的狀況，也發生在「膠帶」生產商世坤(4305)的身上，回顧2011年到2012年期間，一向獲利穩定的世坤，股價突然出現急飆的漲勢，但由於近5年現金股利的平均值為0.93元，因此當股價上漲到31元(0.93/0.03=31)時，一方面殖利率下滑到3%，另一方面市價與年線的差距又已達56%，兩者似乎都預告了世坤的股價，將自34.55元高點反轉向下的變。

當然，不管是聯發科(2454)、威強電(3022)還是世坤(4305)的例子，都僅是慶龍的主觀經驗，換言之，要能再進一步形成有參考價值的投資決策，還必須得通過客觀統計的驗證才行。

整體而言，慶龍以2010年到2014年10/6為統計期間，台股中只要符合以下(1)(2)條件，便進行融券放空的操作，當符合條件(3)時，便將融券的空單進行回補。

(一)近5年平均現金股利的殖利率在3%以下，2%以上。

(二)市價與年線的差距，高達30%以上。

(三)市價低於年線。

在不考慮「融券強制回補」的因素下(可延伸閱讀：當指數遇到融券回補潮：勇敢做多吧！)，在合計1,054次的個股操作的範本數中，平均的勝率雖然可以達到56.57%，但由於未設負15%的停損機制，因此在許多個股都呈現大虧的情況下，平均報酬率下探到負10.53%，而投資組合的年化報酬率更掉到慘不忍睹的負13.59%，遠遠不如同期大盤10.81%的績效表現。

另外，進一步追蹤「融券放空」但結果卻呈現大虧的個股明細，這中間包含了許多這幾年台股中的熱門強勢股，例如紡織股的儒鴻(1476)、半導體股的陽程(3498)，單井(3490)，甚至股王大立光(3008)也都在個股的明細中。

換言之，不管是從客觀的統計數據，或著是個股的追蹤明細，都顯示光憑現金殖利率3%與30%的年線乖離的兩大條件，仍不足以支持看空個股的理由，因此還必須強化其他面向的條件才能形成具有參考價值的投資策略。

本文From《投資家日報：白金版》2014年10/8

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