追蹤台股中核心業務在協助企業建置廠房的企業,主要有六家業者,根據營業毛利率的高低,依序為漢科(3402)的25.48%、聖暉(5536)的20.58%、漢唐(2404)的19.03%,帆宣(6196)的11.98%、亞翔(6139)的4.8%與同開(3018)的負4.97%。其中,讓慶龍眼睛為之一亮的,就是漢唐(2404)子公司漢科(3402),不僅2019年Q3躍居同類股中的毛利率王,更較去年同期的17.13%大增8.35百分點,成長幅度更達到48%(計算公式=(25.48-17.13)/17.13)。
 

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漢科(3402)2019年Q3毛利率之所以會讓慶龍眼睛為之一亮,理由有二:

 

()銅板股價「毛利率」卻遠勝高價股。

 

檢視台股中的建廠六雄的股價,有兩檔股票晉升到「百元俱樂部」的行列,一是聖暉(5536)二是漢唐(2404),前者股價在177元,後者股價也來到175.5元的水準,而高價股與高毛利率(編按:高毛利率通常代表公司有競爭優勢),本來就是資本市場中可以理解與接受的內容,然而,這個產業的毛利率王竟然不是這兩檔高價股,而是由股價僅在28.45元的漢科奪下,並且與第二名的20.58%與第三名的19.03%拉開一段不小的差距,其背後所透漏漢科(3402)營運價值的改變,確實值得進一步追蹤,畢竟追蹤過去漢科(3402)的毛利率,長期的表現確實都不如這兩家高價股,但今年Q3卻出現翻轉的變化。

 

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()營收衰退、毛利率卻走高。

 

一般而言,影響毛利率的成本因素有二,一是變動成本,二是固定成本,其中營收的高低與產品銷售的多寡,更是直接決定每單位固定的成本,舉例來說,A公司購置了一套100萬元的機器設備,假設分五年折舊,每年固定成本的折舊費用就是20萬元(計算公式=100/5),倘若今年銷售1萬個產品單位,那平均每單位所負擔的固定成本就是20元,如果銷售單位能夠上升到2萬個,那平均每單位所負擔的固定成本就會降至10元,如果銷售單位滑落到5千個,那平均每單位所負擔的固定成本就會上升到40元,整體而言,每單位負擔的固定成本越低,毛利率就會走升,反之,每單位負擔的固定成本越高,毛利率就會走跌。

 

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了解了固定成本與銷售、毛利率的對應關係之後,相信投資人應該就能明白為何慶龍會對漢科(3402)2019年Q3毛利率大幅上升的變化,感到眼睛為之一亮?

 

因為檢視2019年7月到9月漢科的營收,分別為2.33億元、2.22億元與2.37億元,較去年同期衰退28.89%34.1%28.44%,就正常的財報邏輯來看,營收出現近3成的下滑,毛利率應該也會同步出現大幅的下降,不過,漢科最後繳出來的財報數據,卻是毛利率非但沒走跌,甚至還出現大幅走升48%的變化。

 

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漢科Q3營收下跌近3成,毛利率卻逆勢成長48%,唯一可以合理解釋的,就是公司朝向更高附加價值產品服務的營運目標,看到了顯著的成果,而這個成果,相信也會對漢科(3402)未來的營運產生結構性的轉變。

 

本文From《投資家日報》201911/29

 

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